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冯翠婷（fengcuiting@cindasc.com）
往期回顾
内容摘要
AI仍然是科技领域的最强叙事之一，我们认为未来应重视以应用为主的投资机会。从产业发展逻辑来说，1）AI模型及应用都在加速落地，而硬件公司有望加速这种趋势，应用的涌现反过来有望为硬件带来新的需求；2）随着B卡部署、推理优化、模型优化，推理成本有望大幅降低，各种形式的AI应用涌现有望逐渐具备条件；3）AI应用的商业模式已得到认证，收入覆盖token cost是产业愿意尝试投入的前提，也是AI应用繁荣的前提条件。
这一波AI应用行情主要是由于AppLovin为代表的美股软件股业绩超预期触发的。AppLovin业绩持续超预期，AI驱动广告营销精准投放，AI广告商业化得到验证。美股AI广告营销头部公司AppLovin 24Q3营收12亿美元，同比+39%；净利润率36%，调整后EBITDA利润率60%。其中，包括AI推荐引擎AXON驱动的AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。11月7日业绩披露当日，AppLovin公司股价大涨46%，年初至今股价涨幅高达630%。
业绩有效验证产业趋势。我们认为，AppLovin持续超预期，意味着其通过AI推荐引擎AXON驱动的营销商业模式的有效，广告客户愿意支付更高的价格去获得更好的广告效果，公司收入可覆盖AI所投入的算力等成本。公司EBITDA率高达60%，远超同行水平，A股营销板块整体净利率低于5%。AI优化营销投放是被验证有效的，无论是大媒体如Meta、Google，还是中小媒体如AppLovin，有望继续驱动AI营销的发展，映射至国内大媒体如腾讯、字节跳动，还是中小媒体服务商（如天地在线收购的上海佳投、汇量科技专门做海外营销的Mitergral）都值得关注。
美股软件股的未来备受期待，近期股性远超Semi/硬件。AppLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM等年内都录得不错的涨幅，AI软件的逻辑被AI驱动的业绩成功演绎。映射到A股，AI营销、AI电商、AI音频、AI视频、AI Agent等AI应用主题，以及AI耳机、AI眼镜等软硬件结合的趋势，有望为25年带来较大的投资机会。AI应用的发展是政府支持、符合政策导向的，建议投资者继续关注美股软件股对应的中国公司的映射。
建议关注：
AI营销（对标AppLovin程序化投放，AppLovin 2024-2025年EV/EBITDA分别为40.31x/31.42x，PE分别为71.82x/50.19x）：天地在线（收购上海佳投：“中国AppLovin”）、易点天下、蓝色光标、利欧股份、引力传媒、浙文互联等；
AI Agent：昆仑万维、万兴科技、金山办公、泛微网络等；
AI搜索：昆仑万维、360等；
AI音频：昆仑万维、中文在线、盛天网络、汤姆猫等；
AI视频：芒果超媒、上海电影、华策影视、电广传媒等；
AI电商：值得买、返利科技、焦点科技、遥望科技等；
AI教育：豆神教育、世纪天鸿；
AI游戏：掌趣科技、恺英网络、巨人网络、三七互娱等；
AI硬件：博士眼镜、国光电器、漫步者等；
其他AI应用：果麦文化（AI文字校对）、奥飞娱乐（AI陪伴、AI玩具）、实丰文化（AI陪伴、AI玩具）、视觉中国（AIPPT）、中广天择等。
风险因素：AI发展目前仍处于探索阶段，未来可能受到行业政策等因素的影响，存在一定的发展不确定性和风险。
报告正文
一
AI营销在涨什么？以AppLovin为例
AppLovin业绩持续超预期，股价年初至今涨幅超600%，AI驱动广告营销精准投放，AI广告商业化得到验证。美股AI广告营销头部公司AppLovin 24Q3营收12亿美元，同比+39%；净利润率36%，调整后EBITDA利润率60%。其中，包括AI推荐引擎AXON驱动的AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。11月7日业绩披露当日，AppLovin公司股价大涨46%，年初至今股价涨幅高达630%。
业绩有效验证产业趋势。我们认为，AppLovin持续超预期，意味着其通过AI推荐引擎AXON驱动的营销商业模式的有效，广告客户愿意支付更高的价格去获得更好的广告效果，公司收入可覆盖AI所投入的算力等成本。公司EBITDA率高达80%，远超同行水平，A股营销板块整体净利率低于5%。AI优化营销投放是被验证有效的，无论是大媒体如Meta、Google，还是中小媒体如AppLovin，有望继续驱动AI营销的发展，映射至国内大媒体如腾讯、字节跳动，还是中小媒体服务商（如天地在线收购的上海佳投、汇量科技专门做海外营销的Mitergral）都值得关注。
二
通过AppLovin看AI营销在做什么？
AppLovin是通过帮助公司触达用户、扩展业务和最大化收入来创造价值的、全面的端到端软件平台。具体来说，AppLovin的软件平台由AppLovin基于AI的推荐引擎AXON提供支持，使广告主能够以三种主要方式自动化他们的营销、互动和货币化工作。首先，AppLovin提供营销技术，使广告商能够通过个性化内容触达更多最合适的用户，从而增加下载其内容并与之互动的用户数量。其次，AppLovin为广告主提供变现服务。
大规模覆盖和吸引用户：AppLovin的软件平台每天覆盖大约14亿用户，使开发人员能够在全球范围内定位和找到适合其内容的合适用户。广告主能够设定用户获取和收入目标，以定位最相关、价值最高的用户。
最大限度地提高互动的货币化：广告商使用AppLovin的软件平台，通过最大限度地提高其广告库存的货币化来产生增量收入。AppLovin的工具以微秒级的速度和大规模运行，以提高开发人员的货币化，同时保持最终用户体验。
利用专有数据和洞察：广告主可以通过AppLovin定制的用户仪表板获得全面的实时洞察，从而帮助他们优化营销活动、提高用户参与度并管理投资回报率。
自动化耗时的手动流程：AppLovin的软件平台可实现营销和货币化的自动化，使广告商能够专注于改进其内容，而不是手动管理复杂的上线流程。
无缝适应行业创新：AppLovin的软件平台会随着广告生态系统的发展而不断更新。AppLovin软件平台上的广告主受益于这种持续的进步和优化，并且能够快速适应营销和变现方面的行业变化，而不会失去对内容创作的关注。
1、AppDiscovery（收入占AppLovin软件平台收入的绝大部分）
AppDiscovery是一套营销解决方案，使开发者能够自动化、优化和管理他们的营销工作。AppDiscovery由Axon的预测算法提供支持，使广告商能够将他们的应用与更可能下载它们的用户匹配。这种个性化广告形式专注于最终用户，使广告主能够找到合适的用户，并向用户提供更多他们可能感兴趣的内容。广告商不仅能够吸引下载的用户，还能找到大量用户继续使用他们的应用，以获得更高的留存率，最终增加更好的盈利机会。
借助AppDiscovery，广告商可通过以下方式定义其广告活动的框架：
覆盖范围：广告商确定他们愿意支付什么来获得目标用户。AppLovin的技术可以找到那些最有可能下载和使用页面的用户。
全球：广告商可以选择与世界各地不同地区的用户建立联系。AppLovin的技术根据用户参数建议最佳地点。
留住和吸引：AppLovin的系统是围绕着优化广告商的收入来建立的，所以AppLovin的算法会根据用户吸引的可能性自动调整。
目标回报：广告客户设定目标和广告销售目标回报，AppLovin的算法调整成本和活动细节，以满足这些目标。
AppDiscovery包括以下功能：
高级活动管理：基于广告销售目标创建、管理和自动优化活动的界面。
实时分析：一个界面，以查看结果，并优化与AppLovin的投资回报率为基础的分析环境。
终生价值报告：一种根据来源和地点分解广告结果的工具，使广告主能够对广告的价值和持续时间做出实时、知情的决定。
高质量和数量的创意：广告商可以根据需要制作和测试尽可能多的创意。
2、MAX
MAX是AppLovin的应用内竞标软件，通过运行单一公正的实时竞争性拍卖来优化出版商广告库存的价值，为媒体出版商带来更多竞争和更高的回报。MAX拍卖比历史工具和方法更有效，因为MAX为广告商带来更多目标用户，并使出版商能够为每个印象实现更有竞争力的价格。与传统货币工具相比，许多集成MAX的开发人员的每日活跃用户平均收入（“ARPDAU”）有了可衡量的增长，并节省了较多时间，因为他们能够通过其高级功能集自动化手动货币工作。因此，MAX已成为全球许多媒体出版商首选的应用内竞标解决方案。截至2024年5月， MAX平台SDK广告网络超过25家；应用内竞价商超过20家；在Applovin Exchange参与竞价DSP超过100余家。
MAX包括以下功能：
先进的应用内竞价技术：MAX的竞争性拍卖会实时进行。
自动货币化：MAX通过其广泛的API套件，为自动化节省开发人员的时间。
广告质量保证和审查：MAX凭借独特的功能，自动标记风险内容，以确保开发者的品牌安全，驱动用户体验提升。
强大的洞察力：MAX帮助开发者更好地了解每个用户的LTV，并为每个广告机会增加收益最大化。
3、Adjust
Adjust是AppLovin的测量和分析营销平台，它为营销人员提供从早期阶段到成熟阶段开发应用所需的可见性、洞察力和工具。AppLovin的软件即服务（“SaaS”）平台是一个端到端的解决方案，用于优化广告表现和最大化回报，由准确的归因数据和深入的报告支持，这些数据和报告对于实现业务目标至关重要。Adjust使客户能够更好地理解用户的旅程，同时让营销人员通过测量、归因和欺诈预防做出更明智的决策。
调整产品解决方案允许客户从以下关键功能中获益：
通过测量产生的影响：通过准确、及时地测量跨渠道的营销和广告支出来加快结果。
通过实时数据和报告获得洞察力：轻松与利益相关者分享及时、可操作的洞察力，推动业务向前发展。
借助自动归因解决方案，实现战略增长：利用自动归因方案实现利润规模化，并帮助客户更明智地工作和完成更多任务。
4、Wurl
Wurl是AppLovin的互联电视（“CTV”）平台，为内容公司分发流媒体视频，并提供广告和发布解决方案，以最大化广告收入、增加其CTV收视率并增强其品牌价值。Wurl专注于通过市场领先的解决方案推动流媒体行业前进，帮助合适的观众连接到合适的内容。它将数据驱动的广告和测量引入互联电视。这项技术帮助公司与最高价值的观众互动，并最终增加他们的收入。Wurl产品包括有：
广告池：是一个将 CTV 供应与顶级广告商连接起来的货币化解决方案，并获得独家需求。
ContentDiscovery：是一种为流媒体平台和应用程序增加受众、增加参与度、减少流失的广告解决方案。
全球快速通（GFP）：是一个分发解决方案，使它容易启动免费广告支持的流媒体电视频道。
三
财务数据分析：收入增长超预期，市占率持续提升，EBITDA率超同行
AppLovin业务主要为软件平台（广告）和应用程序（游戏）两部分，其中软件平台为主要增长动力。24Q3公司实现营收12亿美元，同比+39%；净利润率36%，调整后EBITDA利润率60%。其中，包括AI推荐引擎AXON驱动的AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。公司指出主要原因为AI提升效率驱动广告主增加投放，现有用户在AI推动下投放广告效率提升，吸引更多的增量预算。根据Bloomberg一致预期，预计24-26年公司营收为45.92/55.49/65.82亿美元，同比增长40%/21%/19%，Non-GAAP归母净利润分别为14.05/19.87/25.75亿美元，同比增长294%/41%/30%，截至24年11月17日，公司彭博一致预期FY1PS为19.32x，FY1PE为53.87x，EV/EBITDA 32.71x。
四
建议关注
AppLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM等年内都录得不错的涨幅，AI软件的逻辑被AI驱动的业绩成功演绎。映射到A股，AI营销、AI电商、AI音频、AI视频、AI Agent等AI应用主题，以及AI耳机、AI眼镜等软硬件结合的趋势，有望为25年带来较大的投资机会。AI应用的发展是政府支持、符合政策导向的，建议投资者继续关注美股软件股对应的中国公司的映射。建议关注：
AI营销（对标AppLovin程序化投放，AppLovin 2024-2025年EV/EBITDA分别为40.31x/31.42x，PE分别为71.82x/50.19x）：天地在线（收购上海佳投：“中国AppLovin”）、易点天下、蓝色光标、利欧股份、引力传媒、浙文互联等；
AI Agent：昆仑万维、万兴科技、金山办公、泛微网络等；
AI搜索：昆仑万维、360等；
AI音频：昆仑万维、中文在线、盛天网络、汤姆猫等；
AI视频：芒果超媒、上海电影、华策影视、电广传媒等；
AI电商：值得买、返利科技、焦点科技、遥望科技等；
AI教育：豆神教育、世纪天鸿；
AI游戏：掌趣科技、恺英网络、巨人网络、三七互娱等；
AI硬件：博士眼镜、国光电器、漫步者等；
其他AI应用：果麦文化（AI文字校对）、奥飞娱乐（AI陪伴、AI玩具）、实丰文化（AI陪伴、AI玩具）、视觉中国（AIPPT）、中广天择等。
五
风险因素
AI发展目前仍处于探索阶段，未来可能受到行业政策等因素的影响，存在一定的发展不确定性和风险。
