投资要点
■ 事件：公司公告2024年前三季度营业总收入/归母净利润为16.8/0.83亿元，同比-19.5%/-59.9%；2024Q3营收/归母净利润为6.07/0.13亿元，同比-20%/-81%。
■ 需求疲软主业承压，咖啡业务双位数稳定增长。1）分产品看，24Q3植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.48/0.79/0.22/1.64亿元，分别同比-51%/13%/-22%/+65%。主业植脂末延续Q2下滑趋势，主系1则下游茶饮头部客户自建产能影响，2则受下游茶饮客户闭店量提升、去植脂末趋势影响影响，目前公司正逐步加强中小客户与工业客户拓展，24Q4系传统销售旺季，植脂末凭借性价比特性预计表现环比好转；咖啡业务24Q1-3季度收入同比增速分别为-19%/+25%/+13%，Q2以来咖啡增速回正，公司在B端加强产品触达至工业及连锁客户；C端通过深挖自媒体渠道潜力，强化金猫咖啡品牌形象。2）分渠道看，24Q3生产企业/连锁/经销营收分别为1.67/2.4/0.63亿元，分别同比-12.2%/-41.4%/-9.2%，连锁企业波动较为明显，截至2024Q3 末，总经销商645家，较2023年末增加83家。
■ 成本上行毛利率下滑，费投加大净利率承压。 24Q3归母净利率同比-7.11pct至2.18%，主系成本上涨及销售费率提升。1）毛利率：24Q3毛利率15.02%，同比-3.90pct，主系1则是粉末油脂原材料上行，2则糖浆业务等低毛利率产品占比提升；2）费用率：24Q3销售费率同比+3.99pct至7.29%，管理费率同比+1.02pct至3.67%，主系1则公司加大C端品牌宣传，广宣及电商费用同比增加，2则配套管理人员支出增长明显，目前公司前期C端业务拓展的基础费用投放已落地，预计后续费用支出保持相对平稳，有望推动盈利能力提升。
■ 盈利预测与投资评级：受下游客户需求变化，短期公司表现有所承压，公司通过稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，降低客户自建的影响，中长期看主业有望恢复稳定增长；咖啡业务仍在培育期，伴随高性价比产品打造、品牌知名度提升，期待增长势能进一步释放。考虑三季报业绩，我们调整2024-2016年归母净利润为1.2、1.8亿元、2.4亿元（前值为2.5、2.9、3.6亿元），当前市值对应 PE为39/26/20X，维持“增持”评级。
■ 风险提示：食品安全问题，咖啡客户拓展不及预期，原材料上行风险，茶饮需求不及预期。
■ 东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
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