■公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入887.33亿元，同比-8.6%；实现归母净利润108.68亿元，同比+15.9%；实现扣非归母净利85.09亿元，同比-4.6%。2024Q3公司实现营业收入290.37亿元，同比-6.7%；实现归母净利润33.37亿元，同比+8.5%；实现扣非归母净利31.84亿元，同比+13.4%。收入符合我们此前预期，利润大超我们预期。
■液奶同比降幅收窄，奶粉增长稳健。2024Q3公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比-10.3%/+6.6%/-16.7%。2024Q3液奶收入同比降幅较24Q2收窄，预计主因公司在24年7月底完成渠道去库存后，渠道恢复良性；细分品类中，预计24Q3白奶整体表现好于常温酸奶和乳饮料，低温鲜奶和低温酸奶收入均保持同比正增长。24Q3公司奶粉业务稳健增长，预计主因今年出生人口数量回升推动婴配粉需求回暖，叠加小品牌出清后婴配粉格局改善，行业竞争趋缓。
■成本红利+费投理性，24Q3毛销差改善。2024Q3公司毛利率同比+2.48pct，预计主因原奶价格下降带来成本红利，次因价格折扣力度收缩。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.09/-0.38/+0.07/-0.5pct，销售费用率同比提升主因收入同比下降削弱费用规模效应，销售费用绝对额同比略有收缩。综合来看2024Q3公司毛销差同比+1.4pct，提升幅度超出我们预期，逆转24Q2下降态势。
■净利率显著提升，资本开支下降推动现金流改善。2024Q3公司资产减值损失占收入比重同比-0.36pct，预计主因行业原奶供大于求导致公司喷粉减值损失增加。上游牧场还款增加推动公司2024Q3信用减值损失冲回0.84亿元。综合来看2024Q3公司归母净利率同比+1.6pct，盈利能力改善显著。2024Q3公司资本开支10.3亿元，同比减少6.8亿元，推动经营现金流同比+50%至85.4亿。
■渠道库存良性，早春节有望推动公司24Q4加速增长。当前公司渠道库存20+天，渠道动力充足。考虑到早春节有望拉动经销商备货需求，我们预计低基数之下公司24Q4有望加速增长，经营有望持续向好。
■盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩超预期，调整公司24-26年收入预期为1192/1260/1307亿元（此前预期为1197/1259/1302亿元），同比-5.5%/+5.7%/+3.7%，上调24-26年归母净利润预期为121/114/119亿元（此前预期为115/113/117亿元），同比+16%/-6%/+4.4%，对应24-26年PE分别为14/15/14x，维持“买入”评级。
■风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期，食品安全问题，减值损失扰动
注：文中报告节选自东吴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《伊利股份2024年三季报点评：轻装上阵经营改善，毛销差提振超预期》
对外发布时间：2024年10月31日
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■ 东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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