0507东吴食饮 ：食饮尤其白酒的投资收益相较以往（2021-2022）更加依赖宏观基本面，贝塔&政策
0801东吴食饮：4点理由，看多8-10月关键窗口期
自救和它救均可期
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0910东吴食饮 ：泸州老窖一点思考，“众鸟在林，不如一鸟在手”
今年泸州老窖的走势是白酒板块的一个极致例子，也是一个缩影，反映了市场在消费领域的交易特征。从估值看，部分公司已经达到2013年末十年大底的水平（老窖今年pe10.9倍，和洋河差不多）。
先把股价放在一边，我们谈谈研究老窖要研究什么，是一段时间不值得看了，还是错杀后机会很大？
投资者调研觉得有误差的主要是高度国窖，实际2023年高度国窖收入占整体收入比大约三成六。将对高度国窖的担忧对等于对整个老窖的担忧（2022年以来汾酒类似，对复兴版担忧也很影响对汾酒的业绩和估值的判断，实际上汾酒的复兴版及以上占比不到15%）。
🔥老窖的顺价销售容易被低估。调研显示，窖龄顺价，特曲顺价，低度国窖顺价，头曲顺价。
（具体内容咨询东吴团队）。
老窖认为消费者迭代（对人口模型有研究判断，股东大会也提到），未来酒企竞争要点“年轻化，时尚化，数字化”。营销模式，广告投放方向领域，低度等方面体现年轻化和时尚化，老窖数字化布局领先，推进良好。消费者端精耕得到认同，开箱率高，日开瓶数淡季稳定是公司底气。（具体内容咨询东吴团队）。
🔥所以我们建议研究老窖的重点：1，产品结构能否适应宏观变化消费变化，泸系机会大不大，低度空间高不高；2，3-8月日开瓶数为何又高又稳；3，真实库存高不高？厂家对“库存”的定义有没有合理性；4，前2者基本决定了明后年会不会负增长，会不会率先负增长；5，分红和股息率价值，会下行还是能保持稳定。
0923机会的差异是什么：自救和它救已经展开
看多8-10月“有价值的交易性机会”和2025的5-6月“大机会”
相对看多8-10月是基于6-7月超跌下的自救（企业维护市值举措&政策预期升温）和他救（美国降息窗口）结合的“反弹交易”，而2025的5-6月是基于预期&预测“是否见底”下的中长期配置衡量，尤其是消化春节和一季报后，两者不一样。
期间最大的变量是政策的力度能否扭转预期。如果政策力度大，自救当有卓效。
🔥当前【超跌】接近2013的【低估值】和【历史最高的股息率】是支撑底色！
0924食饮白酒表现— 反弹有理，天平（短期）已倾斜
8-9约以来，正义的低估值&较高股息率同短期“相对糟糕”宏微观基本面肉搏，政策决定天平向谁倾斜，当下政策预期持续加力，天平已经开始倾斜
。
今日涨幅前6是4（茅泸五汾）+2（舍得酒鬼），近期累计涨幅最高是迎驾（16%）很有特点，也很很合理。
认同基本面分化，认同6-9月的超跌事实，对政策利好认同，搏反弹弹性和回补核心标的仓位并存。
茅五的领涨隐含明后年仍可期增长，股息率稳中有升；老窖领涨是因为超跌，有较大预期差可能（市场一度担心公司明年负增长，如果没有，则是巨大预期差和6%+股息率），简而言之，泸和五明年预测收入表现差异不会很大。具体内容咨询东吴团队
当下食饮尤其白酒的投资收益更加依赖宏观基本面，贝塔&政策，8-12月看政策力度（当下政策加力确认，超跌反弹乐观），12-2月看基本卖弄演绎，4-6月决胜。
20240927：刺激政策筑渠引水，白酒板块拨云见月—再谈我们为何相对乐观
政策组合拳密集公布，有望沿风险偏好修复→入市资金修复→基本面修复路径对股市实现积极传导。
白酒作为早周期品种，且底部左侧业绩稳定性仍强，在顺周期政策加码背景下，估值有望率先迎来修复，现价依次推荐老窖、珍酒、汾酒、茅五迎驾。
类2014，行业估值将获有力承托
当前情形与2014年存在相似性，认为行业估值有望先于盈利确认底部拐点，随后盈利二阶导改善将进一步强化板块情绪支撑：
①风偏改善、增量资金入市是拉动估值底部修复的充分条件。
·14年7月，券商两融业务放松，证监会提出要多渠道引导境内外长期资金投资资本市场；
·24年9月，提出设立支持股票市场的创新货币工具，围绕中长期资金入市发布多项举措。
②伴随板块业绩压力释放，白酒悲观预期将迎来边际修正。
·14年9月，中秋过后全年盈利趋于清晰，且年内酒企均主动控货去库，例如国窖宣布停货+库存回购，业绩下滑风险基本出清；
·24年9月，中秋旺季动销负增引导行业预期充分下修，酒企亦纷纷降速去库，白酒库存、批价硬着陆风险有望缓解。
③地产政策松绑进一步强化未来增长信心。
·14年9月，地产全面下调首付及贷款利率，此后半年内接连4次降息；
·24年9月，政治局会议首提地产“止跌回稳”，后续政策方式与执行力度值得期待。
怎么看估值修复空间？
22年以来，白酒行业当年PE从25~30倍压缩至10~15倍，反映伴随宏观不确定性增强，行业估值范式从PEG高增长向DCF稳增长模型转变，预期收紧导致市场不愿意对中长期增长定价。
#反观行业估值修复、路径反之亦然：①预计业绩稳定的白马标的将首先站稳DCF框架下的15xPE；②经济刺激政策渐进，盈利预期修复有望推动白马标的实现跨年估值切换(25年预期从此前担忧下滑~中单增长，修正回中单~双位数增长)；③乐观情形下，业绩保持行业领先的白酒标的，估值有望再次切回PEG定价框架。
弱现实是否会造成回落拖累？
#核心是看当前估值所隐含的盈利预期是否与现实匹配。DCF框架下，参考15x作为低增长消费股的合理估值中枢，15=市值/(24业绩*实际估值/15)，相当于【实际估值/15】反映了市场对于标的真实稳定利润的调整预期。当前白酒标的多数修复至13-17倍，隐含后续利润中枢较24年业绩变化-13%~+13%，预期仍不算高。
#预计盈利预期有望于25春节前后筑底企稳，进一步缓解情绪压制。①经过24中秋国庆~25春节的需求压力测试，悲观预期消化充分。②预计2025年多数酒企业绩目标将维持务实盘整基调，经过春节旺季消化，白酒库存担忧有望逐步缓解。（统一风险提示： 基本面还在左侧底部探底
近期报告：
贵州茅台：回购彰显态度，重视股东回报一以贯之
海天味业：顺利换届，规划清晰
东鹏饮料深度：赛道坡长雪厚，固本兴新帆正劲
古井贡酒：省内外稳步开拓，毛销差强势兑现
山西汾酒：疾风劲草，汾享神州
迎驾贡酒：长风破浪，踏波而行
老白干酒：冀酒龙头积厚成势
