特朗普交易怎么看？
2024年11月6日特朗普胜选后，选举不确定性落地，美债利率上行、美元美股走强、黄金回落，总体上市场按照2016年大选后大类资产表现展开交易。区别是本轮选举后原油价格走弱、随后震荡，表现与2016年略有不同。
与2016年相比，本轮竞选特朗普在经济口号上强调刺激需求、贸易平衡和应对非法移民，并希望通过增加供给（化石能源和AI）来抵消扩张性需求政策和关税等措施对通胀的影响。
而市场的基本认识可能是，未来美国经济将会面临更积极的财税政策刺激、更多贸易摩擦、更高的通胀路径以及更低的战争风险。
美债美元怎么看？
2024年区别在于货币政策在降息周期，以及特朗普交易预期差已经提前定价，美债美元在胜选后的进一步变化可能无法达到2016年的幅度，后续主要看政策落地和美国宏观数据。我们预计后续10年美债利率上行空间有限，总体可能保持在4.2-4.6%区间，而美元指数可能在105附近震荡。
国内增量财政和地产政策怎么看？
后续关注11月初人大常委会批准的增量财政结果，第一，是否有跨年度的财政安排，比如债务置换和特殊用途的财政安排（比如收储、消费补贴等）。第二，债务置换目前估计是三年6万亿，年内至少1万亿。第三，收储和消费补贴等，不管是专项债还是特别国债，年内至少1万亿，明后年继续增加一万亿以上（2025年及以后超长期限特别国债另算）。第四，大行补充资本特别国债1万亿。
财政政策以外，市场关注地产政策力度，逻辑上对冲外需最好的办法是刺激地产，我们估计将会增发专项债用于支持地产收储，后续政策关注点在于是否增加央行再贷款或PSL，进一步提高货币化，推动地产止跌回稳。
我们倾向于认为后续政策力度至少不会低于上述基本估计。
货币宽松是否会受到约束？
人民币阶段性贬值压力上升。大选后美元指数升值，中美利差倒挂在200bp以上，综合汇率和中美利差表现和前景来看，短期内降息可能存在外部均衡压力。
未来一方面考虑对内为主，另一方面，需要关注特朗普交易的持续性，在货币政策坚持支持性立场的背景下，至少明年上半年降息仍有较大可能。若财政增量不低于预期，结合资本市场或有扰动，央行可能选择在11月降准。
债市怎么看？
超级周靴子落地了一只，特朗普交易获得延续，市场转向关注国内政策组合，一方面关注增量财政和地产的刺激力度，另一方面关注外围约束对于货币宽松的或有影响。长端利率或许维持目前窄幅震荡的格局。
内因和外因之间，我们仍然以内因定价为主，所以等待政策的过程中，我们建议继续做陡曲线，5年国债子弹型，负债稳定的机构可以选择性关注信用票息机会。
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