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策略|格局改善的微光——深挖财报之2024年三季报分析
1、本次财报核心关注点是24Q3全A非金融CAPEX近8年来首次转负：利润端看，全A非金融石油石化增速约-7.42%，较前一季度变动-0.99pct，全A非金融石油石化利润同比虽仍负，但这一因素当前可能不需要过度解读：A股24Q3整体盈利（剔除金融）的进一步走弱和宏观上的规上工业企业利润下滑数据相符，可能已经较充分计价；更关键的是，当前正处于国内宽松空间打开，财政及地产预期引导初见成效，等待后续财政增量政策全面落地的窗口期，后续的政策出台也会考虑企业利润的现实读数而跟进。结构方面，金融房建板块（尤其是非银金融）同比正增幅较大，制造业利润同比读数仍负，底部徘徊等待右侧拐点；大消费结构分化，必选优于可选。2、盈余惊喜组合更新。我们梳理了2024年三季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的有30家公司。
风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。策略|11月静待击球点——A股动静框架之静态指标
指标持续修复，月底成交额占前高比例处于历史最高位置。我们将4个大类指标展开多个细分项进行分析，最新监测结论如下表所示：1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，股债相对收益率分位数是98.10%；市场配置指标方面，目前估值适中，全A18.2，大部分宽基指数历史分位数位于50%附近，估值分化程度10月变动幅度较大，接近2月高点。2）市场交易/情绪指标方面，换手率较9月大幅增加，处于2016年以来最高，成交额占前高比例数值为100%，个股趋势指标持续回升。3）投资者行为方面，回购规模环比回落，产业资本继续减持，且环比净减持幅度走阔，主体资金流处于上行通道，主因10月融资余额表现较强，有效对冲新发基金、外资项的弱势。综上来看，10月份市场延续上月底较强走势，大多数指标较上月持续回升，部分资产联动指标以及交易指标接近2024年年初，静待赛点2.0新击球点。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：如期整固后或重回上行趋势
1、择时体系信号显示，均线距离14%，绝对距离继续大于3%，市场处于反转行情第二阶段，核心观察变量在于赚钱效应何时转负。在赚钱效应转负之前，保持积极。Wind全A指数当前趋势线位于4940点附近，市场赚钱效应为1.8%，赚钱效应良好，增量资金有望继续入市，战略仓位上保持积极。2、短期而言，下周三大重要事件均要落地兑现，美国大选和美联储议息以及国内的人大会议，都会在下周兑现，事件落地有望迎来风险偏好的抬升，市场有望在上周短暂整固后再次向上。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/地产/环保；此外TWOBETA模型11月继续推荐科技板块。当前行业建议关注医药/地产/环保和电子/计算机/军工。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|一个不同的交易视角：二阶维度——波动率
第一、波动率有向下均值回归的特性，呈现“高处不胜寒，低处暖如春”的形态特征。第二、虽然VIX（标普期权的隐含波动率加权指数）和它的标的资产（标普500指数）的负相关性很高，但隐含波动率和底层证券的走势并不总是镜像关系。第三、期权市场对未来波动率的方向判断上胜率不低，说明波动率是一个相对容易预测的统计变量。虽然方向上大多数能猜对，但是幅度上的预测还是有瑕疵的。期权市场常常高估了未来的波动率，而一旦低估，又都是大幅低估。所以卖出波动率是一种胜率很高，但单笔盈利不大且历史回撤很大的策略。第四、市场存在波动率偏离（又叫“波动率假笑”，即看涨期权这边的“嘴角”没有看跌那边翘得厉害）。体现在期权交易上，就是多头投资者更加喜欢买入看跌期权对冲市场大幅下跌风险，因此导致看涨期权的隐含波动率小于看跌期权的隐含波动率。第五、波动率有较为明显的“聚集效应”，且波动率时间序列形状有点类似不对称的锯齿状，左陡右缓，不会从特别高突然下降到特别低，但从低位到高位是相对快的。这种情况在年的维度上更为明显。
风险提示：美国货币政策超预期，全球经济增长不及预期，美国大选及地缘政治风险超预期。宏观|美国10月非农数据点评
1、近期美国宏观经济数据或进一步指向不着陆进程。7月非农报告成为联储转向的关键，而10月报告带来的政策影响将相对有限。一方面联储官员此前早有预告飓风的影响，另一方面11月的降息相对难以撼动。2、企业调查中，10月非农新增就业仅录得1.2万人，低于预期的10万水平，前两个月共计下修11.2万人，这些也是受飓风和罢工影响最直接的部分。薪资增速保持在环比0.3%，同比4%的水平。3、家庭调查中，失业率从4.05%上行至4.14%，劳动参与率小幅下行；这些与飓风的直接关联有限，虽然处在合理的波动水平，但值得更多的关注。客观来说，在连续三份低于预期的周度失业金报告，以及一份大超预期的ADP报告后，10月非农就业大幅不及预期，带来了一定"观感"的落差。我们对这份报告的态度是，看淡企业调查（CES），重视家庭调查（CPS）。这并不是一份需要特别“警惕”的报告，最值得关注的也并不是就业人数，而是失业率中永久失业人数的跳升以及壮年就业率的小幅下行。
风险提示：美国大选民调偏差过大，美国经济数据修正超预期，美国降息幅度超预期。
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通信|周观点：亚马逊、Meta、谷歌预计25年资本开支继续上行
1、亚马逊Q3业绩亮眼，25年资本开支仍将增加。三季度亚马逊净销售额达到1589亿美元，同比增长11%。亚马逊计划在2024年投入约750亿美元的资本支出，预计2025年还将投入更多，这些投入将主要用于数据中心、人工智能产品等领域的研发和建设，以推动公司可持续发展。2、MetaQ3营收略超预期，拟明年大幅提高AI支出。Meta第三季度营收为405.89亿美元，同比增长19%。Meta预计2024年全年资本支出将在380亿美元至400亿美元之间，此前预期为370-400亿美元。预计2025年资本支出将大幅增长。3、近期随着相关政策出台，中国资产迎来机遇。我们认为：产业趋势高景气，有强产业逻辑&高增业绩的公司值得持续重视。中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。
家电|极米科技（688696）：行业需求较弱使收入增速承压，公司积极拓展汽零业务
公司2024年前三季度实现营业收入22.81亿元，同比-5.8%，归母净利润-0.4亿元；其中2024Q3实现营业收入6.82亿元，同比-14.26%，归母净利润-0.44亿元。1、公司于10月发布公告，披露收到北汽新能源和马瑞利项目的定点公告，全资子公司宜宾极米将成为北汽新能源的车载投影仪和幕布总成的定点供应商，为其享界新车型供应智能座舱显示产品；以及宜宾极米将成为马瑞利的智能大灯相关部件的定点供应商，为其项目供应智能大灯相关部件产品。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。2、公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润为0.1/0.9/2.0亿元（前值1.2/1.7/2.3亿元），对应动态PE为438.2x/52.9x/25.4x，维持“增持”评级。
风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险；公司汽零业务定点落地不及预期；汽零业务订单转化不及预期。
环保公用|国投电力（600886）：水电利润持续增长，火电板块略承压
2024前三季度公司实现营业收入444亿元，同比+4.3%；实现归母净利润65.8亿元，同比+8.7%。1、水电：Q3雅砻江电价好于市场预期。雅砻江水电单Q3实现营业收入86.13亿元，同比提升22%；实现归母净利润约35.61亿左右，同比增长约16.7%。2、公司Q3利润增速低于水电利润增速，或受火电和资产减值影响。2024年Q3，公司火电发电量161.4亿千瓦时，同比下降5.6%（水电挤压火电发电空间），其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9%；平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降3.2%。火电端的发电量和电价均同比下滑，使得公司三季度火电板块的收入和利润面临一定的压力。考虑到三季度火电板块量价承压以及后期新能源上网电价的压力，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润74.5/83.2/88.5亿元（前值77.5/83.9/90.8亿元），对应PE分别为15.5/13.9/13x，维持“买入”评级。
风险提示：来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期、用电需求不及预期等。
金属材料|云路股份（688190）：Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量
24年前三季度实现营收13.88亿元，yoy+6.5%；归母净利润2.63亿元，yoy+10.3%。1、Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量。营收端，公司24年前三季度实现13.88亿元，yoy+6.5%，Q3单季度实现4.78亿元，同环比+5%/+2.1%。盈利端，公司24年Q3毛利率31.80%，同环比+1.92/+1.54pct；期间费用率11.38%，环比+0.51pct，微增持平；最终录得净利率20.07%，同环比+3.82/+0.55pct，非晶持续景气，盈利水平进一步增强。2、非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极。作为全球最大非晶生产基地，公司原有产能9万吨，保持满产满销，稳扎稳打，“年产1.5万吨非晶产线”已于24Q3落地达产，公司现有产能合计达10.5万吨，产能优势进一步扩大，Q4增长可期。作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元，对应11月1日收盘价PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。
风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。
房地产|周观点："银十"成色显现，Q4基本面前景乐观——10月百强房企销售点评
1、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间同样较大。配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。2、标的方面，建议关注1）未出险优质非国央企：龙湖集团、金地集团、新城控股、万科A、绿城中国、滨江集团等。2）地方国企：越秀地产、城建发展、建发国际集团等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
中小市值&汽车|双环传动（002472）：毛利率再创新高，外延+内修并驾齐驱
公司发布24年三季度业绩，公司24Q3实现营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%。1）外延，打开成长空间：技术拓展，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术，竞争力以及单车价值量显著提升。公司正在加快海外匈牙利基地的建设，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。2）内修，降本增效：公司一方面致力于提升内部运营管理效率，通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。我们认为公司将持续受益于产品及客户结构的优化，以及内部降本提效举措，盈利水平有望持续创新高。预计24-26年营收分别为98.9/115.3/134.2亿元，同比+22.5%/+16.6%/+16.4%，归母净利润为10.5/13.5/16.5亿元，同比+28.2%/+29.1%/22.3%，对应pe为22.3x/17.2x/14.1x，随着人形机器人产业链的进一步推动，公司作为国内减速器龙头极具竞争力和稀缺性，维持“买入“评级。
风险提示：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/海外拓展不及预期风险/原材料价格波动风险等。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
