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2024年美国大选结果落地，大选的结果不仅会对美国未来四年的经济、产业和资产等多方面产生影响，对全球经济格局和资产走势也至关重要。天风研究特此推出【深度研究专题·大选落地之后怎么看】专题产品，为投资者提供专业解读。
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中长期来看，今年以来出口增速维持高位除美国等地区处于补库存阶段外，更重要的是新商品、新贸易目的地带来的份额提高。从出口国别上看，一带一路等新兴市场是今年出口能够维持韧性的关键。相对而言，今年1-10月，中国对美国、欧盟出口占总出口比重较去年同期分别回落0.5、0.3个百分点。需要注意的是，10月出口增速走高或与“抢出口”并无关联。往后来看，份额端优势延续叠加“抢出口”窗口期到来，出口或将进入一段高增长时期。考虑到特朗普此前在竞选时期的表态，美国贸易商或在年末开始提前下单以避免未来可能提高的关税。同时，美国经济表现并不弱。其中，服装、电器和电子设备等行业的库存相对较低，销售增速相对的较高，行业在抢出口阶段的表现或更强。从这个角度看，后续中国的出口同比增速短期或维持高位。参考上一轮加征关税的经验，出口承压的节点或在关税正式落地之后。上一轮美国从启动调查（2017.08）到加征关税（2018.07）经历了11个月，假设本轮特朗普从启动调查到加税的周期或缩短至6个月左右，这也意味着中国出口在明年上半年有望维持高韧性。
相关研报：宏观：出口的持续性如何（20241108）
市场
当特朗普重返白宫，兑现承诺的压力将接踵而至。有望夺取参众两院归属的一致意味着特朗普政府的政策意图可以顺利得到推行，其中选民关注度高的经济政策会优先得到实行。关税政策会推后吗，或许，但市场仍将尽快的为此定价。基于前期市场已经对特朗普重新入主白宫充分计价，我们认为如果特朗普最终获胜对市场的潜在影响预计不及2016年，利好方向上难判断，有一定“反身性”，同时波动率会大。同时目前处于货币财政双宽周期，或将进一步降息降准，同时本周人大常委会或推出较大规模债务置换下特朗普重新回归对我国影响预计可控。更关键的是，美国大选结果当前对A股是“外因”，后续我国自身的政策发力是“内因”，外因通过内因而起作用，甚至外因的不利会激发内因的“反身性”，从而引致类似19-21年A股半导体被制裁下的超额行情。当前正处于国内宽松空间打开，财政及地产预期引导初见成效，等待后续财政增量政策全面落地的窗口期，后续的政策出台也会考虑美国大选落地等外部因素跟进。相关研报：策略：“特朗普交易”的多解性（20241031）
投资策略上，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，同时短期市场风险偏好也出现边际回落迹象，美股或出现一定调整压力。行业配置上，一是若后续制造业PMI延续下行趋势，以公用事业为代表的防御板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
相关研报：策略：美股小盘风格能否延续强势（20240730）
关税
我们认为，对进口商品加关税的交易逻辑可能低估了18年贸易摩擦后我国上市公司对美出口的韧性，事实上，我国更多的行业已降低了对美依赖的敞口，同时特朗普在上一个任期也并未扭转亚太地区进出口更加依赖中国的趋势，甚至美国自身的出口也变得更依赖中国。
后续关税压力下，相对于人民币贬值的对冲，各行业自身的布局和经营可能更为重要，出口转出海的逻辑可能演绎得更加充分。关注对美依赖下降或贸易制裁后积极出海并实现海外毛利率增长的行业，特别是其中具备战略转型意义的新质生产力行业，相关关税制裁往往还伴随供给端的技术封锁、禁运，且可能加速某些关键行业的产业政策发力，形成供给驱动+产业政策逻辑。
贸易关税压制外需时，反而带来了供给格局的改变，且可能加速某些关键行业的产业政策发力。我国作为制造业产能需消纳且政策对于行业发展有较强指引的大国，供给驱动和产业政策支持对行业的重要性或大于外需拉动。政策指引在市场上体现为对行业风险偏好的提升，行情往往以“提估值”形式展开。相关研报：策略：外部制裁的“反身性”（20240719）
特朗普重返白宫，我们认为他对ESG投资的限制较大可能重复第一个任期的操作，要求ERISA覆盖的退休计划的受托人在进行投资决策时，将财务因素放在首位，并避免为了追求非财务目标而牺牲潜在的投资收益或增加不必要的投资风险。然而，我们认为ESG投资的长期发展终究取决于相关产品在市场上的表现，政策更多或是扮演规范引导的角色而非全面禁止。
特朗普再度当选，我们认为国内财政刺激有望加码，扩内需政策预期或将加速落地。1）在上一轮特朗普任期中，多轮贸易摩擦提振内需重要性，地产开竣工2018年后大幅改善，基建也得到了政策反复支持，如723国常会，国务院101号文等，但或由于当时地方政府和央企处于快速降杠杆阶段，基建投资增速仍处在较低区间。本轮结合大规模化债，基建具有更好的边际改善动力。2）此前高层已针对化债和财政大规模发力做了预期引导，中央加杠杆、地方降杠杆趋势延续，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解。扩内需政策预期加速落地或对基建投资拉动作用明显，地产端政府收储模式开启，地产行业或迎来反转机遇。
建议关注基建地产投资反弹受益标的、在北美有产能布局/国际工程公司。提振内需政策加速出台预期下，建议关注扩内需政策下基建地产投资反弹受益标的或在北美有产能布局的公司以及国际工程公司。1）首先利好内需相关品种，大力度化债预期下，我们认为，央企及地方国企或先于民营企业，化债资金通过央企国企（利润上缴及分红）有望大比例回流财政，关注建筑【中国交建、四川路桥、安徽建工等】，基建地产回暖有望增强消费建材和水泥需求复苏动能，关注水泥【上峰水泥、海螺水泥等】、消费建材【三棵树、兔宝宝等】。2）出海趋势或得到进一步加强，利好国际工程相关品种，关注【中国化学、中材国际、中国电建等】，相对利好以出海非洲为主的企业，关注【西部水泥、华新水泥】。3）在美国或其他区域有产能布局的公司相对受益，关注【中国巨石、爱丽家居、濮耐股份等】。相关研报：建筑建材：特朗普再度当选对建筑建材行业有何影响？（20241108）
债市
特朗普优势胜选并有望赢得参众两院并实现“三权合一”后，美国未来赤字和通胀预期或有上升，11月议息会议表述随之删除了对通胀目标更有信心的说法，这是本次议息会议最重要的变化。国内市场怎么看？我们判断，有效需求的状态决定货币处在宽松周期内，降息存在内生必然性。但是降息时点、节奏和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定不确定性。未来一方面考虑对内为主，另一方面，需要关注特朗普交易的持续性，在货币政策坚持支持性立场的背景下，至少明年上半年降息仍有较大可能。若财政增量不低于预期，结合资本市场或有扰动，央行可能选择在11月降准。未来美国经济将会面临更积极的财税政策刺激、更多贸易摩擦、更高的通胀路径以及更低的战争风险。我们预计后续10年美债利率上行空间有限，总体可能保持在4.2-4.6%区间，而美元指数可能在105附近震荡。人民币阶段性贬值压力上升。大选后美元指数升值，中美利差倒挂在200bp以上，综合汇率和中美利差表现和前景来看，短期内降息可能存在外部均衡压力。超级周靴子落地了一只，特朗普交易获得延续，市场转向关注国内政策组合，一方面关注增量财政和地产的刺激力度，另一方面关注外围约束对于货币宽松的或有影响。长端利率或许维持目前窄幅震荡的格局。内因和外因之间，我们仍然以内因定价为主，所以等待政策的过程中，我们建议继续做陡曲线，5年国债子弹型，负债稳定的机构可以选择性关注信用票息机会。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。![]()
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