总量研究
【固收】大选虎变，联储“鲍”变？
【固收】10 月宏观数据怎么看？
【策略】谁在逼空？——微观流动性跟踪(2024.10.21-2024.11.05)
【策略】近期小盘股行情的背后？
【策略】美国大选风险逐步释放
【策略】如何定位并交易行业格局？
【宏观】出口的持续性如何
【宏观】美国反对美国
【宏观】2024美国大选点评
【建筑建材】特朗普再度当选对建筑建材行业有何影响？
【交运】交运并购谁最多，谁的潜力大？
【中小市值】并购重组主题投资策略报告之：敢问路在何方？
公司深度
【银行】成都银行（601838）：“成渝经济圈”时代红利成就西部城商龙头
【固收】
我们预计后续 10 年美债利率上行空间有限，短期内可能保持在 4.2-4.5%区间。我们判断，年内美元指数可能仍会在 105 附近震荡。后续市场可能转向关注国内政策组合，一方面关注增量财政和地产的刺激力度，另一方面关注外围约束对于货币宽松的或有影响。长端利率或许维持目前窄幅震荡的格局。内因和外因之间，我们仍然以内因定价为主，所以等待政策的过程中，我们建议继续做陡曲线，5 年国债子弹型，负债稳定的机构可以选择性关注信用票息机会。
【固收】
大选落定，特朗普交易和国内债市怎么看？
市场的基本认识可能是，未来美国经济将会面临更积极的财税政策刺激、更多贸易摩擦、更高的通胀路径以及更低的战争风险。我们预计后续 10 年美债利率上行空间有限，总体可能保持在4.2-4.6%区间，而美元指数可能在 105 附近震荡。人民币阶段性贬值压力上升。未来一方面考虑对内为主，另一方面，需要关注特朗普交易的持续性，在货币政策坚持支持性立场的背景下，至少明年上半年降息仍有较大可能。若财政增量不低于预期，结合资本市场或有扰动，央行可能选择在 11 月降准。
【固收】
10月宏观数据怎么看？
我们判断，10 月宏观数据可能呈现生产偏强、需求分化的宏观逻辑。一方面，生产端高频表现继续改善，需求端投资与消费均有支撑项，资金到位率整体改善支撑基建投资，设备更新等政策有望继续拉动制造业投资，汽车家电销售和居民出行数据指向消费不弱。另一方面，地产投资尚在筑底，地产销售边际改善对上游投资端拉动效果还需检验，海外景气回落和地缘扰动或导致出口承压。我们预计 10 月工增同比 6.0%，固定资产投资累计同比 3.5%，社零同比3.2%，CPI 同比 0.5%，PPI 同比-2.8%。我们预计 10 月出口同比-0.3 %，进口同比-1.4 %。我们预计 10 月新增信贷 0.6 万亿，新增社融 1.4 万亿，M2 同比 6.6%。
【金工】
量化择时周报：如期整固后或重回上行趋势。
市场处于上行趋势格局，核心观察变量在于市场赚钱效应何时转负，在赚钱效应转负之前，仓位保持积极。短期而言，下周三大重要事件均要落地兑现，美国大选和美联储议息以及国内的人大会议，都会在下周兑现，事件落地有望迎来风险偏好的抬升，市场有望在上周短暂整固后再次向上。配置方向上，推荐医药/地产/环保；此外 TWOBETA 模型 11 月继续推荐科技板块。当前行业建议关注医药/地产/环保和电子/计算机/军工。当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至 90%。
【策略】
谁在逼空？——微观流动性跟踪
10月下旬以来，A股市场重回区间震荡，场内资金供给一度转向紧张：一方面，此前 A股资金面最主要支撑——ETF资金近几周来逐步转为净流出，很大程度上造成了场内资金供给的收窄，同时北向资金交易近期小幅降温，外资回流或也存在一定放缓迹象；另一方面，两融近期延续大额净流入，且公募发行近两周来小幅升温，一定程度上缓解了 ETF 流出对供给端的压力。资金需求端近期维持小幅扩张，并一定程度上放大场内资金供需缺口，股权融资阶段性走高，以及资金南下布局港股或是主要原因。
【策略】
谁赢都是兑现，风险是出现争议性结果
上周（10.26-11.1）海外政策聚焦于美国大选进入最后焦灼对抗，两党候选人摇摆州争锋相对至最后一刻，美国10月通胀和非农数据强化本周降息预期。目前美国大选还有不到3天，“特朗普交易”近期开始弱化，风险是出现争议性结果，本周市场波动率预计延续扩大。权益赛点节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政及地产预期引导初见成效，等待四季度财政增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。
【策略】
近期小盘股行情的背后？
当前小盘以及业绩亏损因子显著跑赢，背景是高风险偏好的活跃自然人资金占据主导地位。目前小盘的拥挤度仍然并不高，且在这一轮定价主体的变迁下，小盘活跃的可能性仍然较高。另外，与 2014 年 Q3 金融、银行、房地产在中证 100 的权重合计占比达到 51%不同，现阶段只有 15%，占比前 3 的行业为电力设备、电子、食品饮料，而宽货币对目前高权重的行业影响或相对有限，更加需要关注业绩预期的变化，后续需要关注逆周期政策出台及效果、国际形势变化及监管动向等。赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动，把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。
【策略】
美国大选风险逐步释放
“特朗普交易”或进入 2.0。特朗普主要政策在于结束高通胀、进行税收减免、对国际贸易征税以及减少移民数量，同时也表示将尽早结束俄乌冲突，继续支持以色列。整体影响应该可控。我们认为本次大选无论谁赢都属于此前政策承诺兑现。基于前期市场已经对特朗普重新入主白宫充分计价，我们认为如果特朗普最终获胜对市场的潜在影响预计不及 2016 年，利好方向上难判断，有一定“反身性”，同时波动率会大。尽管若共和党全面掌握国会的情况下贸易摩擦可能进一步升级，但 2018 年以来我国已积累一定应对经验，同时目前处于货币财政双宽周期，或将进一步降息降准，同时本周人大常委会或推出较大规模债务置换下特朗普重新回归对我国影响预计可控。
【策略】
如何定位并交易行业格局？
我们认为，依照 CAPEX、盈利、毛利率等财务指标组合筛选周期反转行业，是一个看似逻辑通顺、但是实操难度较大的思路，可能会遇到三类风险：一是指标在历史新低后还有新低。二是财务指标低位思路奏效，但迟迟等不到右侧拐点，错过其他板块牛市。三是指标奏效、行业利润和现金流也走出反转趋势，但内部格局发生变化，老龙头被新黑马取代，市值加权指数跑输等权指数。我们尝试寻找改进策略：一是对指标体系区分“左侧”、“右侧”，二是对指标体系增加等权类指标比重，另外，我们以象限图框架对各重点板块进行了当前的“定位”。
【宏观】
出口的持续性如何
中长期来看，今年以来出口增速维持高位除美国等地区处于补库存阶段外，更重要的是新商品、新贸易目的地带来的份额提高。从出口国别上看，一带一路等新兴市场是今年出口能够维持韧性的关键。分商品类别来看，受益于产业升级，高新技术产品、机电产品对今年出口的支撑明显提高。往后来看，份额端优势延续叠加“抢出口”窗口期到来，出口或将进入一段高增长时期。考虑到特朗普此前在竞选时期的表态，美国贸易商或在年末开始提前下单以避免未来可能提高的关税。同时，美国经济表现并不弱。从这个角度看，后续中国的出口同比增速短期或维持高位。
【宏观】
美国反对美国
美国经济的两极分化成为疫情以来的常态；总量增长无虞，但结构矛盾日益加剧，由此诞生的“氛围衰退”成为美国民众新的体感特征。如何让大量美国中下产阶级受益而非受损于新的创新周期、调和财富分配的矛盾，是2024 年的新命题，这不仅是当下大选的议题，而是无论谁当选总统都要面临的挑战。美国仍将延续着矛盾式的发展，衰败的美国反对繁荣的美国；过去十年，美国政治的特点是对美国梦的不满，但大量中下产的美国梦仍期盼实现。
【宏观】
2024美国大选点评
从结果来看，并没有除摇摆州外的地区“红蓝翻转”，但美国大选已经不再仅是摇摆州间的对决；即使身在传统的深红或深蓝州，美国民众也进一步的表达自身的不满与对立，选择投给能够带来改变的挑战者，而非当权者。那些以往没参加过投票和只参加中选投票的美国人或是本次大选投票率进一步提升背后的主要增量。今年也更有动力参与此次大选来表达对经济现状的不满，从结果来看他们成为民调难以捕捉的且更支持特朗普的群体。当特朗普重返白宫，兑现承诺的压力将接踵而至。
【宏观】
特朗普当选对 ESG 投资意味着什么？
特朗普重返白宫，我们认为他对 ESG 投资的限制较大可能重复第一个任期的操作，要求 ERISA 覆盖的退休计划的受托人在进行投资决策时，将财务因素放在首位，并避免为了追求非财务目标而牺牲潜在的投资收益或增加不必要的投资风险。然而，我们认为 ESG 投资的长期发展终究取决于相关产品在市场上的表现，政策更多或是扮演规范引导的角色而非全面禁止。
【建筑建材】
特朗普再度当选对建筑建材行业有何影响？
特朗普选举获胜，扩内需政策或将加速落地，利好国内基建地产。建议关注基建地产投资反弹受益标的、在北美有产能布局/国际工程公司，提振内需政策加速出台预期下，建议关注扩内需政策下基建地产投资反弹受益标的或在北美有产能布局的公司以及国际工程公司。1）我们认为，央企及地方国企或先于民营企业，关注建筑【中国交建、四川路桥、安徽建工等】。2）出海趋势或得到进一步加强，关注【中国化学、中材国际、中国电建等】，相对利好以出海非洲为主的企业，关注【西部水泥、华新水泥】。3）在美国或其他区域有产能布局的公司相对受益，关注【中国巨石、爱丽家居、濮耐股份等】。
【地产】
趋势延续，降速趋缓——地产开发 24 年三季报综述
政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间同样较大。标的方面，建议关注 1）未出险优质非国央企：龙湖集团、金地集团、新城控股、万科 A、绿城中国、滨江集团等。2）地方国企：越秀地产、城建发展、建发国际集团等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳。
【交运】
交运并购谁最多，谁的潜力大？
政策鼓励并购，产业整合加速。2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，助力传统行业通过重组合理提升产业集中度。未来产业整合有望加速。在并购政策鼓励下，过去并购较多的公司，未来或将继续并购。大股东优质资产多的公司，并购潜力较大，如高速公路板块。集中度低、具有规模效应的行业，未来可能进行产业整合，如供应链、石化仓储板块。铁路、港口、航运、航空、快递等板块的并购潜力较小。
【中小市值】
并购重组主题投资策略报告之：敢问路在何方？
投资者可能更为偏好具有以下特点的公司：1）市值在50亿元以下；2）任意大股东质押比例；3）资金压力过大或利用效率过低；4）历史业绩或盈利能力指标连续多年走差；5）当交易方主业在装备制造、TMT、电子行业时。而由于并购重组交易的参与方、交易的目的、交易方式都十分灵活多样，我们认为投资决策的建立仍需结合更多的主观分析。两个案例：汉嘉设计、双成药业。投资建议：中小市值并购重组主题投资策略。
【银行】
成都银行（601838）：“成渝经济圈”时代红利成就西部城商龙头
首次覆盖，给予“买入”评级。成都银行——具有深厚地方国资背景的城商银行，专注于对公政信业务，在成渝经济圈中扮演着西部龙头的角色。四川成都地区经济发展未来广阔；成都银行的信贷业务具备多元的高速发展潜力；成都银行拥有行业领先的资产质量。成都银行有望在地区时代红利中持续扩张，受政策调整影响预计商业银行净息差企稳，盈利表现稳定背景下，企业资产质量在不良率、拨备率等维度处于行业一线水准。强风险递补能力下，成都银行在面对经营压力时有更高的拨备空间填补利润。综上，我们预测企业 2024-2026 年净利润同比增长率为 5.67%、9.90%、8.33%，对应现价 BPS：19 .17、20.63、21.79元。使用分红贴现模型测算目标价为19.17 元，对应24年1.00x PB，现价空间 21%。
【机械】
中坚科技（002779）：园林机械起家，多管齐下积极布局机器人产业
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内园林机械行业的重要生产销售企业之一，是国内园林机械产品的主要出口企业。公司归母净利润 2020 年以来逐步提升，毛利率及净利率近几年提升较为明显。公司负债水平较低，变现能力强且账上资金较为充裕。2024 年 6 月，公司成立苏州锂电研发中心，从事锂电新能源园林工具产品的研发工作，预计 2024 年立项的产品在 2025 年下半年上市并将实现多项创新成果。公司于 2024 年完成完整的机器人产业布局。公司坚定看好 1X 机器人在人工智能领域的未来发展，将进一步加强与 1X 机器人的交流，发挥彼此的优势，推动双方的合作。预计公司 24~26 年归母净利润分别为 0.74/1.08/1.52 亿元，同比增53%/46%/42%，对应估值 87/59/42 倍。
