【开源银行】12月信贷收支表点评：非银限息影响显著，按揭需求延续修复

文摘财经 2025-01-23 21:25 北京

分析师 | 刘呈祥 S0790523060002

分析师 | 丁黄石 S0790524040004

核心结论

中小行对公存款增长提速，存贷增速差修复转正

中小行存贷增速差由负转正。12月末全国性大行存贷增速差为-3.24%，较11月末降幅扩大1.84pct；其中四大行存贷增速差为-3.88%，降幅环比扩大2.24pct；中小行存贷增速差由负转正，12月末录得0.49%，环比上升1.23pct。各类行存款增速变化稳定，大行存款受非银存款拖累，中小行对公活期存款增长较好。

受化债影响企业活期存款持续改善，存款定期化趋势放缓

12月存款呈现大行同比少增，中小行增长提速的特点。12月大行受非银存款拖累同比少增27267亿元，但剔除非银存款后大行存款同比仍多增，而中小行同比高增15925亿元。结构上观察到12月存款数据特征如下：第一、各类行企业活期存款改善趋势延续。12月大行、中小行企业活期存款同比分别多增5791亿元和11723亿元、M1降幅因此收窄。我们认为11月以来的企业活期存款改善现象，可能由于化债政策落地，地方债资金偿还非金融债务（如政府对企业的拖欠款）累积形成了企业账户上的活期存款；第二、各类行定期存款同比均少增，其中大行单位定期存款单月净流出592亿元，存款定期化趋势持续放缓。前期银行存款挂牌利率持续调降的影响将于今明两年集中显现，负债端成本的改善将缓解银行息差下行的压力，但同时长期限高息存款的到期或使银行存款分流。若今年居民企业的风险偏好边际修复，则当定期存款到期后，居民或选择加大资本市场配置力度，企业则表现为增加生产与投资，故定期存款将向非银及活期存款转化。此外银行为应对息差下行压力，亦通过考核的方式压降高息定期存款的规模，使得存款定期化趋势放缓；第三、大行非银存款单月同比净减少34382亿元，同比大幅少增形成存款主要拖累。我们认为这主要源于2024年11月底自律机制将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规定非结算性的非银同业活期存款参考公开市场7天期逆回购操作利率，同时规定了提前支取利率和“利率调整兜底条款”，受此影响部分高息同业存款将流出。由于国股行同业活期存款占比高，故同业存款流失对其影响更显著。此外资本市场表现较“9.24”新政后略有回调，资金或由证券保证金账户流出转为一般存款。

信贷增长季节性放缓，各类行配债均提速

Q4以来银行信贷增长延续放缓，12月大行贷款同比少增2311亿元，中小行同比略增248亿元。结构上，一方面企业中长期贷款大幅少增，12月存款类金融机构企业中长期贷款同比少增8140亿元，这主要源于部分银行已于前三季度完成信贷投放目标，Q4缺乏投贷动力，储备项目多用于年初开门红，同时化债政策下贷款被置换，地方债规模满足生息资产增长需求，亦抑制投贷动力。另一方面、居民按揭需求边际修复。12月存款类金融机构个人中长期贷款同比多增2986亿元，其中消费贷同比多增1954亿元，政策发布至信贷需求释放存有时滞，一揽子政策发布后一线城市住房销量及价格明显回暖，按揭需求自11月以来明显改善，此外按揭提前还贷的行为亦有放缓。

12月各类行债券投资同比均大幅多增，中小行同比大幅多增8002亿元。我们认为大行年底增配债券受地方债的放量发行，而中小行配债需求源于降息预期下的提前配置，以及赚取价差的交易因素。

投资建议

2024年末信贷收支数据呈存款结构改善、居民需求修复的态势，企业需求回暖尚需观察，但政策发力下预期修复已初见迹象。伴随政治局会议对逆周期调节力度“超常规”的定调，红利高股息策略仍具投资价值，受益标的农业银行、中信银行、北京银行。此外经济复苏的投资逻辑逐步显现，客群基础好，零售业务具有优势的银行，在经济修复中获益更明显，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。

风险提示：宏观经济增速不及预期；政策落地不及预期等。

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图表

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团队介绍

刘呈祥

银行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，曾任职于民生银行总行、方正证券、西部证券，对于银行资产负债配置、流动性、资本管理、金融监管等有较为深入的研究，紧跟行业动态，擅长从银行经营角度开展深度分析。2024年Wind金牌分析师银行业第3名，21世纪金牌分析师评选“2024年度成长性分析师”。

丁黄石

银行业分析师，中国人民大学金融学本科，香港科技大学经济学硕士，曾任职于招商银行总行、长安银行总行、中银国际证券，聚焦个股及银行资产质量方向研究。

朱晓云

银行业分析师，南开大学经济学硕士，曾任职于西部证券。聚焦金融监管政策，商业银行经营研究，对银行资本管理、自营投资具有较为深入理解。

吴文鑫

银行业分析师，西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士，曾任职于西部证券，主要聚焦商业银行经营、行业监管政策以及银行理财动态等方面的研究。

证券研究报告：12月信贷收支表点评：非银限息影响显著，按揭需求延续修复

对外发布时间：2025年01月23日

报告发布机构：开源证券研究所