【开源银行】12月金融数据点评：社融增速翘尾收官，居民按揭量稳价升

文摘财经 2025-01-15 10:34 重庆

分析师 | 刘呈祥 S0790523060002

分析师 | 朱晓云 S0790524070010

核心结论

M2-M1剪刀差走阔，非银存款大幅回落

12月M1、M2同比增速分别为-1.4%（环比+2.3pct）、7.30%（环比+0.2pct），M2-M1剪刀差延续走阔。12月人民币存款同比少增1.49万亿元，非银存款为主要拖累项，当月减少3.17万亿元，同比多减2.64万亿元，一方面季末月理财等资管产品有季节性回表，另一方面则是同业活期存款利率纳入自律管理、同业定期存款提前支取受限等监管政策落地影响较大；此外，财政存款同比少增7504亿元，企业存款同比多增1.49万亿元，或源于前期已发行政府债资金落地，推动财政存款转换为企业存款。

社融：存量增速环比回升，政府债券为主要支撑

12月社融新增2.86万亿元，同比多增9249亿元，存量增速为8.0 %（环比+0.2pct），政府债仍为主要支撑。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增8407亿元，同比少增2685亿元；（2）表外三项：信托贷款同比少增196亿元；12月中下旬1M国股银票转贴现利率持续运行在0.00%左右，反映银行收票力度较大，未贴现银行承兑汇票当月减少1331亿元。（3）直接融资：11月全国人大常委会议明确年内新增2万亿元再融资专项债额度后，政府债发行提速，12月新增规模1.76万亿元，同比多增8288亿元；企业债同比少减2588亿元。

人民币贷款：政府债置拖累企业中长贷，居民按揭需求释放积极信号

12月人民币贷款（金融数据口径）新增9900亿元，同比少增1800亿元，对公贷款为主要拖累项，同比少增4016亿元，个人贷款同比多增1279亿元。

1、企业：总量走弱，结构欠佳。（1）中长贷受到政府债置换影响，12月新增规模仅400亿元，环比下降1700亿元，同比少增8212亿元，存量增速环比回落0.92pct至10.16%。（2）短贷层面，12月制造业PMI边际回落，但仍运行在荣枯线50%以上，对公短期贷款虽延续负增，但同比多增435亿元；（3）一般性贷款增长承压，银行加大收票力度，票据融资同比多增3003亿元，支撑企业贷款增量。2、居民：短贷平稳，中长贷量稳价升。12月居民贷款同比多增1279亿元。10月存量房贷利率下调后早偿现象缓解，叠加房地产销售景气回升，中长贷当月新增3000亿元，环比持平，同比多增1538亿元，同时新发放个人住房贷款利率环比11月提升3BP至3.11%，或反映按揭贷款实际需求回暖。居民短贷当月新增588亿元，同比少增171亿元。

投资建议

2024年社融增速翘尾收官，居民按揭贷款量稳价升，释放信贷需求积极信号。伴随政治局会议对逆周期调节力度“超常规”的定调，红利高股息策略仍具投资价值，受益标的农业银行、中信银行、北京银行。此外经济复苏的投资逻辑逐步显现，客群基础好，零售业务具有优势的银行，在经济修复中获益更明显，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。

风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。

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图表

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团队介绍

刘呈祥

银行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，曾任职于民生银行总行、方正证券、西部证券，对于银行资产负债配置、流动性、资本管理、金融监管等有较为深入的研究，紧跟行业动态，擅长从银行经营角度开展深度分析。

丁黄石

银行业分析师，中国人民大学金融学本科，香港科技大学经济学硕士，曾任职于招商银行总行、长安银行总行、中银国际证券，聚焦个股及银行资产质量方向研究。

朱晓云

银行业分析师，南开大学经济学硕士，曾任职于西部证券。聚焦金融监管政策，商业银行经营研究，对银行资本管理、自营投资具有较为深入理解。

吴文鑫

银行业分析师，西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士，曾任职于西部证券，聚焦银行理财大类资产配置、投资行为边际变化、表内外监管动态等方面的研究。

证券研究报告：社融增速翘尾收官，居民按揭量稳价升

对外发布时间：2025年01月15日

报告发布机构：开源证券研究所

分析师 刘呈祥首席分析师 S0790523060002

朱晓云 zhuxiaoyun@kysec.cn

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