【开源银行】11月信贷收支表点评：存款定期化改善，按揭需求修复

文摘财经 2024-12-18 11:10 北京

分析师 | 刘呈祥 S0790523060002

分析师 | 丁黄石 S0790524040004

核心结论

11月中小行存贷增速差延续修复

中小行存贷增速差持续收敛。11月末全国性大行存贷增速差为-1.39%，较10月末降幅扩大0.91pct；其中四大行存贷增速差为-1.65%，降幅环比扩大0.92pct；中小行增速差仍持续高于大行（11月末-0.74%），且增速差持续收敛，降幅环比收窄0.15pct。结构上各类行活期存款同比均多增，定期和非银存款增长放缓。

存款定期化趋势阶段性改善

11月大行、中小行存款同比分别少增10608亿元和1673亿元，剔除非银存款后，各类行存款同比均多增。11月存款数据有如下特征：第一、大行及中小行企业活期存款增长显著改善，同比分别多增4222亿元和1990亿元，M1降幅亦同步大幅收窄。这一方面源于“9.24”新政后一线城市房企销售边际回升，居民存款向房企销售款转化，房企现金流边际修复；另一方面，再融资专项债发行后部分用于偿还政府对企业的拖欠款，形成企业账户上活期存款沉淀；第二、各类行个人及企业定期存款同比均少增，大行单位定期存款单月净流出。我们认为在低利率环境下居民的储蓄行为亦发生变化，过往利率变动向银行负债端传递较慢，银行负债成本呈刚性特征，故定期存款具有较高性价比，而随着挂牌利率调降的效果逐步显现，长期限存款到期后面临再投资。考虑到“9.24”新政后资本市场边际修复，同时长期债券收益率持续下降亦使理财产品吸引力上升，故部分3~5年期长期限存款客户在存款到期后，会选择将资金投入资本市场或转为活期存款持币观望。此外银行为缓解高息负债对息差的压力，亦通过考核的方式对控制高成本存款新增规模，故11月存款定期化的趋势略有缓解；第三、大行及中小行非银存款单月同比分别少增12720亿元和2683亿元，形成存款增长主要拖累。这一方面源于去年同期的高基数，另一方面11月理财增长较好（单月增长约6000亿元），资金由储蓄存款先向非银存款转化，当非银机构向银行买债时，会造成银行资产端债券及负债端非银存款的同步减少。此外资本市场较“9.24”新增发布后略有降温，资金或由证券保证金账户流出向一般性存款转化。

中小行信贷增长放缓，大行配债加速

11月大行和中小行境内贷款同比分别少增294、3621亿元，进入Q4中小行信贷增长有所放缓。结构看，第一，企业需求仍待企稳，11月存款类金融机构企业贷款同比少增5178亿元，或源于Q4银行信用投放动力趋弱以及化债政策下部分高息城投贷款被再融资专项债置换。第二、居民按揭需求边际修复，11月存款类金融机构个人中长期贷款同比多增794亿元，贡献主要来自消费贷，新政对居民购房需求的提振，以及居民按揭提前还贷的行为的放缓均推动按揭规模企稳回升。此外，11月大行中长期贷款同比多增95亿元，而中小行同比少增1615亿元，或反映化债对中小行信贷规模影响较大。

11月大行债券投资同比多增4402亿元，而中小行同比少增2927亿元，反映不同类型银行配债行为的差异。我们认为这一方面源于年内2万亿的再融资专项债发行主要由大行承接，大行仍有充足的配置需求；另一方面，Q4长期债券收益率加速下行，部分中小行或卖出部分债券提前锁定收益。

投资建议

11月信贷收支数据对宏观情况的描述与社融数据一致，信用修复效能尚需积累，但政策对居民信心及预期的修复已初见端倪。伴随政治局会议对逆周期调节力度“超常规”的定调，红利高股息策略仍具投资价值，受益标的农业银行、中信银行、北京银行。此外经济复苏的投资逻辑逐步显现，客群基础好，零售业务具有优势的银行，在经济修复中获益更明显，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。

✦

图表

✦

免责声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

团队介绍

刘呈祥

银行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，曾任职于民生银行总行、方正证券、西部证券，对于银行资产负债配置、流动性、资本管理、金融监管等有较为深入的研究，紧跟行业动态，擅长从银行经营角度开展深度分析。

丁黄石

银行业分析师，中国人民大学金融学本科，香港科技大学经济学硕士，曾任职于招商银行总行、长安银行总行、中银国际证券，聚焦个股及银行资产质量方向研究。

朱晓云

银行业分析师，南开大学经济学硕士，曾任职于西部证券。聚焦金融监管政策，商业银行经营研究，对银行资本管理、自营投资具有较为深入理解。

吴文鑫

银行业分析师，西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士，曾任职于西部证券，聚焦银行理财大类资产配置、投资行为边际变化、表内外监管动态等方面的研究。

证券研究报告：11月信贷收支表点评：存款定期化改善，按揭需求修复

对外发布时间：2024年12月18日

报告发布机构：开源证券研究所