接着《投资，以道指为师：只选好公司，不考虑估值》聊。昨天文章阅读量很少，我在文后留言说：
标题如果取为：“不考虑估值的道指为什么绝大多数都战胜不了？”可能更发人深省。
但是，真理往往是反常识、反直觉、反人性的。道指是不考虑估值的，这个是事实，而且是长达百年的事实，绝大多数考虑估值的投资者也是没有战胜道指的，这也是事实。可见估值没有那么重要。这个结论近乎1+1=2那样可靠，但是愿意接受的人太少了。就像人类当初难以接受地球围绕太阳转一样，因为这太反直觉了。
实际上，道指不考虑估值，也不是有意为之。道指建立初衷，不是为了建立一个投资组合赚钱，而是力图“道”中窥豹，与时俱进，以此反映美国上市公司的全貌。它关心的是，道指所选的30只股票是不是美国各行各业优秀上市公司的代表，至于选进来时估值如何，不关心。
道指不考虑估值可能还有一个理念，就是有效市场假说。有效市场假说认为任何时候股票的估值都是有效合理的，没有高估低估一说。至于股价的涨跌，那只不过是新的未知的信息的不断加入的结果。一家公司股价几年之内涨了几十上百倍，PE上百倍，不一定就意味着这家公司股价高估了，哪怕其后确实经历了股价长期的下跌。那也只能事后说，当时的股价是高估的。站在当时，这个价格就是真实形成的，就是有效合理的。格林斯潘在2007年美国次贷危机后被问到为什么没有预见到美国的房地产泡沫？格林斯潘回答：是不是泡沫要破灭后了才知道。背后思想如出一辙。
道指既是守旧的，也是开放的。所谓守旧，就是它调整成分股的频率很低，平均每年调整的股票不到一只。也就是说，道指平均持股时间长达30年以上。最长的是通用电气GE，1896年道指成立时就是当时的12只股票之一，直到2018年才被剔除指数，持有了122年。
同时道指也吐故纳新，把能反映broader economy的公司选进来。broader economy这个词很好，其实就是我们国内经常说的新经济，但是其意境要比新经济好得多。新经济这个名词本身带有贬低旧经济的意味，我新你旧嘛！broader economy多好！增量经济，互联网公司此前是不存在的，它就代表着经济的增量broader economy，原来的也不能叫人家旧嘛。所以这一点是中文不如英文的地方，中文喜欢贴标签寓褒贬，英文则重准确表达事实。
但是道指对broader economy的承认比较迟缓，因为它要剔除一家公司才能新进一家公司。它不够“博爱”，不能既要又要，不能吃着碗里看着锅里。毕竟它想剔除的公司，曾经也是非常优秀的，是美国经济的代表，要想忍痛割爱是很难的。所以，它在选broader economy进来时有点拖拖拉拉。1999年选入微软时，微软已经誉满天下十几年了；2015年选入苹果时，苹果已是如日中天；2023年选入亚马逊时，亚马逊已经是美国互联网公司代表很多很多年了。
这就让道指的选股有点敢为天下后的意思。它貌似不怎么担心选晚了，选贵了，它只是担心选错了。
道指是一个不为赚钱的组合，结果它却打败了绝大多数为了赚钱的投资组合。这是值得所有投资者严肃思考的地方。
