华泰 | 金融：三季度仓位回升，非银增持显著

核心观点

24Q3证券、保险、银行基金持仓环比均有回升。券商持仓环比提升0.35pct至0.62%，关注政策利好+成交放量正反馈循环带来的结构性机会，如低估值优质龙头；具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。保险持仓环比提升0.66pct至1.03%，为21Q2以来新高，关注基本面向好下的保险股超额收益机会。银行仓位边际提升，较24Q2提升0.08pct至2.81%。政策组合拳落地，有望提振市场情绪，促进经济修复，把握个股结构性机会，此外稳健红利标的或仍有较好配置价值。

证券：仓位环比回升，看好结构性机会

24Q3券商偏股型基金仓位环比提升，配置比例0.62%，环比+0.35pct。24Q3末北向、南向资金持股比例分别为3.07%、2.52%，环比分别+0.74pct/ +0.83pct。9月下旬以来券商板块估值快速修复，当前有所回落，10/25为1.53x，处于2014年以来的32.6%分位数。本轮政策定调较高、具有持续性，市场交投活跃度提升明显，且SFISF和回购增持再贷款资金有望持续入市，建议关注板块行情分化期的结构性机会，如：1）A股1xPB左右、H股0.6xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。

保险：仓位显著提升，创21Q2以来新高

24Q3保险板块基金仓位环比提升，配置比例达1.03%，为21Q2以来新高，环比大幅提升0.66pct。24Q3末北向、南向资金持股市值占比分别为2.46%、3.70%，环比分别+0.69pct、+1.05pct 。A股保险板块PB(LF)估值为1.58倍，处于2014年以来30.7%估值分位数。保险股受权益资产回报上涨推动，利润增长普遍强劲。当前的绝对估值更多受市场情绪推动，在基本面表现向好的背景下，我们认为保险股有望获得相对收益。

银行：仓位环比回暖，把握优质标的

Q3银行股仓位环比提升，部分中小行获增配较多，如江苏、宁波等。24Q3银行股占偏股型基金仓位为2.81%，较24Q1提升0.08pct。大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占比31.3%、25.2%、37.0%、6.5%，较24Q1-0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-0.4pct。Q3南北向资金均增持银行股，大行、股份行获北向增持较多，如工行、农行、光大、浦发、民生。24Q3北向资金银行股仓位上行至9.1%，南向资金银行股仓位上行至18.4%。银行估值仍处较低水平，股息优势凸显。截至10月25日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.63x/0.44x，A/H股银行板块近12个月股息率4.94%/7.40%。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期，政策风险，市场波动风险。

核心观点

24Q3证券、保险、银行基金持仓环比均有回升。券商持仓环比提升0.35pct至0.62%，关注政策利好+成交放量正反馈循环带来的结构性机会，如低估值优质龙头；具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。保险持仓环比提升0.66pct至1.03%，为21Q2以来新高，关注基本面向好下的保险股超额收益机会。银行仓位边际提升，较24Q2提升0.08pct至2.81%。政策组合拳落地，有望提振市场情绪，促进经济修复，把握个股结构性机会，此外稳健红利标的或仍有较好配置价值。

大金融类ETF资产净值较年初显著提升，尤其证券ETF增长迅猛。9月下旬政策组合拳密集落地，市场景气度大幅提升，金融板块ETF资产净值明显增长，月末合计1064亿元，较月初提升252亿元，增长31%，截至10月25日收盘小幅回落至1019亿元。券商受益于政策利好+成交放量的正反馈循环，ETF资产净值增长尤其明显，9月末达到818亿元（仅统计跟踪指数为证券行业指数的ETF，不包含证券保险ETF、金融科技ETF等），较月初增长193亿元，贡献大金融板块ETF资产净值增量的76%，截至10月25日收盘小幅回落至743亿元。

非银：仓位普遍提升，估值有所修复

证券仓位：环比显著回升，重仓增持明显

偏股型基金所持券商仓位环比显著提升，但仍处于相对较低水平，前五大重仓均有增持。9月下旬政策利好驱动市场交易放量，券商板块备受关注、成交活跃，24Q3末板块基金仓位环比明显回升，目前配置比例为0.62%，环比+0.35pct，但仍处于相对较低水平。从个股来看，前五大重仓证券股均有增持，其中东方财富增持股数最多，为6157万股。

北向、南向资金券商持股市值及占比均较Q2显著提升。北向资金券商持股市值环比显著提升，截至24Q3末为738亿元，环比+54.4%；南向资金券商持股市值同样显著增长，24Q3末为788亿港元，环比+61.3%。从持股市值比例看，24Q3北向、南向资金持股市值分别占比为3.07%、2.52%，占比环比分别+0.74pct/+0.83pct。从个股看，北向资金前五大持股券商有三家环比获增持，南向资金前五大持股券商环比均获增持。

从个股机构持仓占比看，24Q3偏股型基金持仓券商个股流通市值占比前三为华泰证券、东方财富、中信证券，分别为2.20%、1.07%、0.62%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为方正证券、中信建投、华泰证券，分别为14.70%/7.06%/6.33%；南向资金持仓个股港股总市值占比前三为东方证券、中州证券、HTSC，分别为58.85%/51.90%/50.56%。

证券估值：板块估值修复，看好结构性机会

9月下旬以来券商板块估值快速修复，当前有所回落，个股表现开始分化。9月下旬以来，在市场情绪快速修复和交投活跃度显著提升的背景下，券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快。A股券商指数PB（LF）从底部区间修复至10月8日的1.69x阶段性峰值，当前有所回落，10月25日收盘为1.53x，为2014年以来的32.6%分位数。

本轮政策定调较高且具有持续性，当前板块进入行情分化期，建议关注结构性机会。本轮政策定调较高，中央首提“努力提振资本市场”，有望不断自上而下推动、保持政策持续性。同时央行两项结构性货币政策工具已落地，互换便利首批申请额度已超2000亿元；上市公司密集发布公告称公司或控股股东已签订贷款协议或取得贷款承诺函，相关资金有望逐渐入市，呵护市场平稳运行。9月24日以来券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快。当前主要股指小幅回调，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）A股1xPB左右、H股0.6xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。

保险仓位：仓位环比提升，创21Q2以来新高

偏股型基金所持保险仓位环比提升，创21Q2以来新高，前五大重仓股均获得增持。24Q3保险板块基金仓位环比提升，目前配置比例为1.03%，为21Q2以来新高，环比大幅提升0.66pct。从个股来看，前五大重仓保险股均获增持，其中中国平安增持数量最多，24Q3持股占流通股比例为1.44%。

北向、南向保险持股市值比例分别为2.46%、3.70%。24Q3北向、南向保险持股市值环比显著增加，持股市值分别为592亿元、1159亿港币；从持股市值比例看，北向、南向资金持股市值分别占比为2.46%、3.70%，环比分别+0.69pct、+1.05pct。从个股看，北向资金前五大持股保险公司环比均获增持，南向资金前五大持股保险公司有四家环比获增持。

从个股机构持仓占比看，24Q3偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国太保、中国平安、新华保险，分别为2.31%、1.44%、0.47%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中国人保、中国太保、中国平安，分别为12.69%、9.78%、7.36%；南向资金持仓个股港股总市值占比前三为新华保险、中国太保、中国财险，分别为43.26%、33.21%、26.41%。

保险估值：看好估值修复，相对收益可期

板块估值有所修复但仍处于2014年以来较低分位数，看好估值修复机遇。截至10月25日，保险指数PB（LF）估值1.58倍，处于2014年以来30.7%估值分位数，看好未来估值修复机遇。

保险股受三季度权益资产回报上涨推动，利润增长普遍强劲。当前的绝对估值更多受市场情绪推动，在基本面表现向好的背景下，我们认为保险股有望获得相对收益。

银行：仓位环比回暖，把握优质标的

偏股型基金持仓：仓位环比回暖，中小行获增持较多

基金所持银行仓位边际继续上行，但仍处于2010年来低位。从银行股整体持仓情况看， Q3银行股仓位环比提升，股份行、城商行获增持较多，大行被减持较多。24Q3银行股占偏股型基金仓位为2.81%，较24Q2提升0.08pct，但仍显著低于2010年以来均值。其中大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达31.3%、25.2%、37.0%、6.5%，分别较24Q2-0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-0.4pct。从个股持仓看，24Q3机构前五大重仓股分别为招行、宁波、工行、成都、农行，三季度34只基金重仓银行股中17家获增持，江苏、中行、宁波获增持较多，农行、杭州、邮储被减持较多。从机构持仓集中度情况看，24Q3银行股中前三大重仓股（招商银行、宁波银行、工商银行）占银行股仓位的集中度为44.1%，较24Q2+0.4pct。

北向/南向资金持仓：南北向资金持续流入银行股

北向/南向资金银行股持仓表现一致，均呈现流入态势。从银行股整体持仓情况看，Q3南北向资金均增持银行股，大行、股份行获北向增持较多，如工行、农行、光大、浦发、民生；南向资金多流入大行，中信、招行等股份行也获较多增持。24Q3北向资金银行股仓位上行至9.1%，南向资金银行股仓位上行至18.4%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为2.3%、3.1%。从个股持仓看，24Q3北向资金持仓前三依次为招商银行、工商银行、兴业银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股。从持仓集中度看，24Q3银行股北向资金持仓集中度与24Q2略有上升，前三大重仓股市值占比39.7%；南向资金持仓集中度下行但仍保持高位，前三大重仓股市值占比66.5%。

持仓个股解析：重点个股基金仓位多有提升

个股持仓方面，重点银行仓位多有上行；从个股机构持仓占比看，24Q3偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为成都银行、常熟银行、宁波银行，分别为7.19%、6.65%、2.92%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为招商银行、建设银行、浦发银行，分别为12.52%、12.01%、11.59%；南向资金持仓个股自由流通市值占比前三为郑州银行（H）、重庆农村商业银行（H）、中国光大银行（H），分别为61.42%、42.64%、35.93%。

银行估值：估值仍处低位，股息优势显著

估值仍处低位，看好配置机遇。截至10月25日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.63x/0.44x，2010年以来估值分位数分别为17.7%/16.9%。

银行股息率优势显著，长期配置价值高。截至10月25日，A/H股银行板块近12个月股息率达4.94%/7.40%，10年期国债到期收益率为2.15%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

风险提示

1）经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。

3）政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影

响行业改革转型进程及节奏。

4）市场波动风险。公司经纪、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关，市场持续低迷和波动将会影响证券公司业绩。