时间可真快啊，永煤事件转眼已三年，那时候，谈“煤”色变、“煤”无出路、晋“煤”药丸、提“煤”出库……
还记得当时几个有点慌了神的看官在后台留言或提问，小Moody抽空写了篇《最是寒冬无晋煤？》。
现如今，回过神，从债券到股市，煤炭俨然成了宝贝，而当年站台金融街、而后又主持信评会的副省长前几日官宣落马，不胜唏嘘……
诚然，时至今日，从大A煤炭股的绝对市值和相对估值看，主力资金仍未大举进场。复盘今年煤价，6月探底过程中，库存高企、进口冲击、贸易商抛售情绪浓烈、部分投资人再提双碳降至，但超出多数投资人预期的是煤价的快速筑底回升，其中焦煤的强势更是大超预期。最终，反应在股市表现上，煤炭股防守属性在三四季度愈发鲜明，而其中焦煤个股（潞安环能/淮北矿业）居然于今日双双创出历史新高，而反观大A指数，一言难尽……
那么，如果回溯过去的三年，尤其是当年恐慌漩涡中的信评和经理们，投研要解决的短期与长期、主观与客观、模糊与精确等问题仍有待深入探讨并定期审视。现如今，豫能化重新发债、冀中能源起死回生，山西葫芦娃们融资顺畅，信评们似乎近忧不多，而对于转债和权益投研来说，大A开启“二舅保卫战”，当下的煤价重回高位，部分个股/转债已高涨多日，似乎又要错过一轮行情，这次你又敢不敢再推荐呢？
传统的基本面还是会回到供需、回到宏观，买卖方各自的低高频数据无需列举，小Moody仅从前期经验谈几点看法：
第一，我们一再轻视煤炭的基础性资源地位，尤其是我国严峻的能源现状。动力煤勉强可以自给，但后进矿山开发尚待时日，前十年欠下的投资帐成为现如今高负荷生产保供的重枷锁。新能源绿化速度屡创新高，但发电小时低、调峰能力弱、供需时间差等问题，导致我国火电增速逆势增长，电价改革逐步推开，人们又不得不重新审视电煤产业链。其次，焦煤进口依赖度高，虽然下游钢铁行业弱势，但即便地产如此羸弱境地下，我国粗钢产量今年已确定性同比正增，即便刨除粗钢出口再加上更悲观的地产预期，我们也不得不承认焦煤资源的稀缺性，哪怕粗钢减量又何妨？实际上，过去的三年，火电仍然在增长，而煤炭供需双增也是不争的事实。
第二，我们一再沉溺双碳的终极目标，而事实上破立关系在重塑，清洁化的道路可以多样化。紧随永煤事件的是那场浩浩荡荡的“运动式减碳”，最终导致多省拉闸限电，被中央紧急叫停，及时提出“先立后破”……理想在现实面前本就骨干，而急于求成的群体性情绪，会让理想一步跨到非理性。其实，从近期新日铁并购美国钢铁的计划书看，人家两大发达经济体承诺的“2050中和”路径也是循序渐进的，目前重点聚焦碳捕捉、碳回收、氢能的深度开发，而即便电解制氢目前最有效的动力源还是煤炭……随着技术的进步，新能源稳定性与经济性的提升，我们是不是操了太多心？
第三，供应链重塑格局下，我们对进口煤的关注度需要提升。上半年，小Moody还在想澳煤“解禁”将是个重大利空，叠加俄煤与蒙煤冲量，一度在煤价探底过程中也曾有所担忧。回过头，捋了一遍数据才发现，这三年国际煤炭市场已变天……印度和东南亚在快速崛起，用煤需求持续高增，优质澳煤早被多家分食，重新解禁后实际进口量大幅低于预期。同期，蒙煤与俄煤虽持续放量，但其低质本色难改，缺乏优质焦煤供应，经历今年的高增基数后明年空间已不大。另外，8月份小Moody和印尼几家煤企做了交流，煤企重签特许经营权后，资源税与出口关税都面临调升压力，优先保国内的政策亦在推行……如果你也看好印度与东南亚成为新的增长极，而他们碳中和的承诺至少还比我们晚10年……近期发改委要求2027年前逐步建立煤矿产能储备制度……
第四，红利与资源也需要重新定价，美债下行后全球大宗品中枢会否系统性抬升？大A煤炭股长期处于低估值状态，在新经济和新技术呼声下被主流投资人长期忽视。即便是供给侧改革以来，盈利与现金流好转，主要煤企分红派息比例提升，又被不少卖方贴上了红利股的标签，但仍未得到匹配其宏观经济地位的权益估值，核心压制当然是远期双碳的缩量逻辑。但，诚如前述讨论，即便我们严格兑现3060时间点，满地4-5倍PE、1倍附近PB的煤炭股，即便是在极端DDF视角下是否也显得仍然便宜呢？此外，近期FED超预期转鸽后，美债大幅走低，美元松动后全球大宗品呈现普涨态势，而资源能源领域面临的供给紧张局势日渐突出，严重超发的美帝货币会否系统性抬升大宗类实物资产价格中枢呢？值得跟踪……
