去年中，小Moody写了篇高收益组合的回顾，后台陆续收到些同业的留言与讨论，再次感谢大家。当时最大的感触在于“运气好”，年中集中压降地产仓位，同时进一步提升城投占比。Q2以来，城投政策持续暖风，板块信用利差大幅压降，再次证明其我朝YYDS的本色，组合业绩超出本人与委托人设想（如下图）。同市场可比债基/产品相比，主要有两点差异：
第一，该组合具体定位在去年文章中已说明，属于“独木桥”策略，秉持信用精选又无法承受实际违约，纯信用组合做板块轮动但难有久期收益。先前设想的高度分散化落实起来难度较高，个券流动性掣肘明显，最终最少单券占比也在2%左右。坦白讲，该类策略早有前辈尝试，本组合跑出超额收益最大归因还是债市的顺风环境（宏观承压基准利率持续下行、城投呵护政策频出、民企/地产轮番违约后剩余发行人高度集中于央国企等），而本人最大的贡献无非是对“信用小年”的坚定判断，投资到头来还是天时地利更重要。
第二，关于城投层级与券种的选择。组合无法投资私募类公司债与PPN，对于部分同业专注低层级/评级+小私募的策略只能望洋兴叹。同时，信评狗出身又决定了本人在下沉择券时无法勇敢极致，板块的超额主要由网红区高层级平台贡献，择时收益（地产换城投，产业到期换城投）到头来还是“运气好”。
进入2024年，债牛延续，10y国债下破2.3%，信用债行业、等级与期限利差基本都压缩至历史最低水平，加之xhs“降xin裁yuan”类恐慌四起，遇到的债券dog们都有点慌……如果说16年那波极致行情前，大家都在惊呼“职业生涯还有几个bp”多少有些戏谑成分，随后急转而至的债熊让一堆久期大神扑街吐血；那么这一次，前所未有的低基准利率+低信用利差，使得职业无用感似乎更加沉重，如果你问我怎么看，我还是那句：FICC可以做一辈子，小Moody依然是乐观派之一。
首先，做债券要懂经济、跟周期，但至少要具备基本的逻辑思维。如果你觉得Japanificaiton终会到来（小Moody并不这么看），那此时All in债券简直是最好的选择之一，毕竟水上还有接近230bps呢，考虑CPI/PPI后实际利率还在全球高位，心远地自宽，格局打开；如果你觉得信用债太过鸡肋，那么请思考利差是否真实定价了违约风险，亦或是真实反映了我朝政经特色，如果“是”，那就继续躺呗，如果“不是”，该换仓换仓，该换赛道换赛道；如果你担心“十年化债”终会完成、城投板块缩量局面无法避免，那就销售好尾巴红利，同时积极布局其他板块……“悲观者正确，乐观者前行”，而我们都应该前行才对。
其次，焦虑不全是坏事，一味焦虑甚至沉溺其中就没意义了。“人无远虑，必有近忧”大家都懂，多数人尤其是年轻的入行dog都想着重复15-20年的好日子（债市扩容、岗位扩招、转岗轻松、激励到位、薪酬丰厚……），但时代的车轮总是这般，高速增长的神话要慢下来、野蛮生长的行业也要重塑，高考生和家长们不再青睐经管专业，在职金融狗也开始探索滴滴和抖音……其实，就算降xin，大家不还是比其他行业要高一些，投资产出比依然不错（无论是求学难度还是工作强度），相较入行晚的年轻人也有先发优势么？看官无需拍我阿Q鸡汤，到头来，金融行业依然是个脑力密集型行业，只是更好的身心才能走得更远……
开年以来，尤其是3月末，FICC资产中的大宗品表现大超预期，在黄金带头下出现了“金银铜油齐飞”的盛况，其强势表现一度无视美元走强、美债反弹的背景。
究其原因，市场上买卖双方多以“去美元化”+地缘风险抬头为由解释，只是相较原有的实际利率框架，新的定价逻辑尚在形成，而价格的锚却不知所踪。仔细想想，最大的问题可能还是偏爱中国菜的耶奶一派，再好的经济学家们也会犯错，理论与实际的距离要么一步之遥要么喜马拉雅。纵然全球首屈一指的硬通货，但过于明目张胆的收割全球——急速加息又持续透支财政，脱钩中国又加急重构供应链，也会导致信任危机，EM小弟们不得不采取行动应对——左手买黄金，右手保资源。坦白讲，去年12月，美债那波疾风骤雨般的下行，实际上过于抢跑降息预期，而FED超前的转向表述则是罪魁祸首，助力金融条件持续宽松（美股持续创新高、美国地产表现强势、信用利差大幅压制历史低位……），最终导致降息预期已经跑到大选之后的尴尬局面，这就注定今年是固收大年，美债、大宗与汇率……
反观大洋彼岸的我们，中美利差倒挂持续，汇率压力再临，连续两年新开工大幅下行后竣工端压力显现，基建再增空间有限，大规模设备“以旧换新”与地产“新常态”尚不明朗……于是，10y国债先是快速下行，然后在2.3%附近徘徊（更别提30y的精彩表现，哈哈）、黑色系品种YTD全面水下……于是，不少同业觉得混沌与纠结，但进入Q2，恰恰真的到了决断时刻，高频数据能否企稳甚至反弹，地产“新常态”政策能否千呼万唤始出来至关重要！而如果地产真的进入“新常态”，中国经济、包括股债投资逻辑也将全面重塑，所以我们要庆幸——这是个有意思的节点。
如果非要说策略，小Moody建议：1）适度降低组合久期，但无需极致操作；2）固收+产品增加转债仓位（YTD转债明显滞后于纯债与权益）；3）贵金属逢低可继续开仓远月，黑色系煤炭远好于钢铁；4）组合承受前提下，4.5%上方分步建仓美债；5）高股息权益仍将为王，伪科技小盘股意义不大。
一时兴起，发散而写，没有主题，胡言乱语。
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江南无所有，聊赠一枝春，祝各位少点焦虑，多点收益！
