UST的尴尬点位
截至周五收市，2y与10y美债分别回到3.66%和3.72%附近，较年初分别收窄60和17bps。其中，近1个月就收窄39和27bps，既有上月NFP和日元Carry Trade逆转带来的贡献，也有美国主要高频数据持续转弱后Fed的鸽声助攻。截至目前，CME期货隐含降息预期已调整为9月70%概率25bps，11月约89%概率累计降75bps，年底前接近6成概率累计降100bps。
积极方面看，降息起点已基本无悬念，2-10y倒挂局面终于扭转，本周时薪增幅继续为前期抗奋的衰退交易降温，首次降息幅度已由1个月前的55%的50bps调整为70%的25bps。
隐忧方面，1）未来1年的累计降息幅度似乎依然过热，超74%认为累计降息会达到200-225bps；2）高频数据下，美帝维持“退而未衰”，工业端回流依然暗淡，但健康的居民与企业杠杆率，决定了服务与消费的基本盘依然强韧，移民净增的势头仍远超口罩前；3）本轮“收割全世界”过于直白，导致Higher for Longer渐成共识，去美元化成为EM市场的热点，于是相较2/10y的强劲表现，曲线中长端的20/30y仅就年初下行10和1bps，尤其是30y。4）四季度恰逢美国大选，国际地缘形势依然复杂，高波动难以避免。
综合来看，降息幅度最终必然是各方博弈的结果，而原因无非还是Soft or Hard 二选一。小Moody更偏向于“软着陆”，在又一个黑天鹅出现前，Fed大概率不会抢在曲线前。基本情景是年内累计3次，每次25bps，合计75bps。是的，我是更保守的那一派。基于此，当前的UST点位着实有些尴尬，久期仓位的轻重决定了策略方向，前期浮盈较多的可以考虑适度了结，而一再错过buy the dip的选手可考虑首次cut后捕捉机会。
2.黄金的新高
“真金不怕火炼”，黄金YTD已超21%，收益率大幅领先全球其他主要资产，无疑是今年大类资产最靓的仔。从3月初跳涨以来，虽几经周折，但几轮回撤幅度均有限，持仓体验与夏普比率实为优秀。主流观点看，似乎顺风仍在持续：
1）美国降息周期将开启，黄金Carry成本进一步改善；美元指数下行，美元定价的全球大宗品名义价格理应上涨。前期长期为拖累项的欧美ETF也自7月起持续增持黄金……
2）全球“去美元化”浪潮渐起，黄金储备成为EM央行安全性策略首选。中国央行从22年11月开始引领全球购金，骑着黄金曲线一路上扬，5月起虽暂停购金，但土耳其、印度、波兰等国热情仍在。
3）地缘政治波云诡谲，避险王者成色凸显。俄乌冲突超两年、红海危机未终结、巴以冲突仍在间歇性发作，南海与东海争端被轮番炒作……
4）远期通胀仍然焦灼，抗通胀属性有备无患。近期油价牵引的能源与资源品有所回调，但逆全球化势头未减、大幅收割世界后美元信用有所动摇，都决定了远期通胀预期较难大幅下行。
那么，在8月20日盘中创造历史新高（现货金2531.67美元，Comex活跃金2570.4美元）后，对应降息预期的些许退烧，黄金价格呈现小幅回调，不少投资者和面对久期抉择一样，陷入进退两难的迷惘期。小Moody看来，对应前期利率的保守逻辑，黄金谨慎偏多更为合适。
第一，如果降息幅度的判断与小Moody一致，那么年内实际利率压缩的空间势必回调，其对黄金的影子定价逻辑仍在，当前2500附近进入震荡较为合适。
第二，黄金利空因素与空间有限。对应前述的诸多利好，当前可预期的利空无非是：通胀回头迫使Fed更小幅度降息甚至不降、地缘冲突显著回落、黄金需求（中国零售已不佳，这里指EM央行停止甚至逆势卖出、ETF与期货头寸持续减量）大幅下行……如果想通了这点，似乎其强劲的夏普仍能维持一段时间。
第三，基于前述判断，四季度黄金的投资逻辑无非是上涨空间与持有货币基金的成本PK，后者到年底最多也就100-125bps。显然，谨慎偏多的判断下，实现该收益空间的胜率仍然不小。
写在后面
国内股债判断本篇就不写了，还是那句“乐观者前行”，金九银十来袭，年内的政策与时间空间持续被压缩。
去年开始，小Moody开始负责大类资产配置的投研，对美债与黄金的看法仅代表个人，不对各位看官投资负责，谢绝转载，欢迎交流！
