市场
• 上周市场（12月9日- 12月13日）主要围绕政治局会议及中央经济工作会议展开，股市表现先扬后抑，震荡回调。截至上周五收盘，上证指数周线下跌0.36%，收报3391.88点。深证成指下跌0.73%，收于10713.07点。沪深300下跌1.01%，收报3933.18点。创业板指数周线下跌1.40%至2235.26点。
• 债市方面，上周两个重要会议接连落地，政策表述积极，市场对后续降息想象空间加大，导致债市利率大幅下行。截至12月13日，1年期国债到期收益率报得1.1582%，10年期国债到期收益率为1.7771%。资金面整体持续收敛，截止12月13日，银行间质押式隔夜回购加权利率（DR001）为1.4161%；DR007加权平均利率为1.6887%。
数据来源：万得。数据截至2024年12月13日收盘。过往表现并非未来回报指标。
热点
❖11月CPI同比增速小幅回落，M1增速持续回升
最近的一周内，我们关注到以下重要的经济数据陆续出炉：
▎1. 食品价格回落拖累CPI表现，政策发力带动PPI边际改善
国家统计局公布数据显示， 11月中国全国居民消费价格指数（CPI）同比回落0.1个百分点至0.2%，低于万得一致预期的0.5%，环比下降0.6%。结构上看，食品价格为主要拖累。国家统计局指出，11月全国平均气温为1961年以来历史同期最高，利于农产品生产储运。受供给增加影响，食品CPI同比增速由2.9%下降至1%，鲜菜、猪肉价格均有所回落。
CPI食品和非食品同比（%）
资料来源：万得，截至2024年12月15日。
非食品方面，国际油价波动调整给CPI带来进一步下行压力，11月交通工具用燃料价格同比下降8.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比小幅升至0.3%，但环比增速再次转入负值区间，录得-0.1%。随着旅游出行逐步进入淡季，11月飞机、宾馆住宿、旅游价格分别环比下降8.6%、7.3%和5.6%。另外，11月家用器具价格环比下降0.9%，或与“双十一”商家促销及“以旧换新”补贴等因素有关。不过，部分车型新款上市，带动燃油小汽车价格在11月环比上涨0.2%，实现近9个月以来首次转涨。
生产者价格指数（PPI）方面，随着稳增长政策效果持续显现，11月同比降幅收窄至-2.5%，环比增速由-0.1%转升至0.1%。分项来看，生产资料PPI环比增长0.1%、与上月持平。房地产、基建项目加速推进利好水泥、有色金属、钢材等工业产品价格修复。不过，油价表现偏弱令国内石油相关行业价格下降。另一方面，生活资料方面PPI环比由前值下降0.4%转为持平，同比降幅收窄至1.4%。受“消费品以旧换新”政策提振，耐用消费品分项环比上涨0.2%（前值-1.1%），为生活资料价格带来支撑。
▎2. 信贷需求仍待修复，债务置换推进提振M1表现
央行公布数据显示，11月新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，低于万得一致预期的2.90万亿元，社融存量同比增速持平上月为7.8%。政府债券仍是主要支撑，在11月置换债券大规模发行（约1.1万亿元）的推动下，政府债券11月新增1.3万亿元，同比多增1589亿元。上周召开的中央经济工作会议指出，明年将提高财政赤字率，增发超长期特别国债。在此背景下，我们预计政府债券对社融增长的支撑仍将持续。
信贷方面，11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元。分部门来看，11月居民部门新增2700亿元，同比少增225亿元。其中，旅游出行需求减弱，加上“双十一”消费脉冲效应褪去后，居民短贷表现疲软，11月减少370亿元，同比少增964亿元。中长期贷款则同比持续改善，11月新增3000亿元，同比多增669亿元，或与近期楼市销售出现积极信号有关，后续楼市改善的可持续性仍有待观察。企业端信贷需求仍待修复，11月新增企业贷款2500亿元，同比少增5721亿元，短贷及中长贷依旧表现偏弱。随着债务置换的持续推进，我们预计融资平台归还债务或对企业信贷表现造成一定拖累。
货币增速方面，M2同比增速在经历4个月上行后，增速较上个月回落0.4个百分点至7.1%，或主要受高基数下非银存款下滑扰动，及信贷走弱的拖累。不过，11月M1同比跌幅较前值收窄2.4个百分点，录得-3.7%，连续两个月回升。一方面，近期地产销售表现活跃，居民需求释放或改善房企资金面。另一方面，专项债发行提速，带动政府资金向企业存款端转化。此前，央行表示将从明年1月起对M1口径实施扩容，新纳入个人活期存款，以及非银行支付机构客户备付金两项内容，我们预计未来新口径下的M1同比增速的波动性将可能有所降低。
M1与M2同比增速（%）
资料来源：万得，截至2024年12月15日。
整体而言，11月金融数据显示，信贷、社融表现仍然偏弱，有效需求不足的问题或仍在持续。M1增速有所待改善，但未来走势的持续修复或受财政支持及需求复苏程度的影响，未来仍需更多支持政策加码保驾护航。物价仍在低位运行，CPI主要受食品供给端扰动拖累。PPI在一揽子政策发力的支撑下出现边际改善，不过后续修复的可持续性仍有待观察。在内外不确定因素较多的背景下，仍需关注政策对需求改善的可持续性。
往后看，12月政治局会议及中央经济工作会议于上周落幕，会议强调“加强超常规逆周期调节”，货币政策基调时隔14年再度转为“适度宽松”，财政政策取态更为积极，释放了较大的想象空间。我们预计，年底至明年上半年7天逆回购利率仍有30个基点的调降空间，而存款准备金或仍有50个基点的调降空间。此外，央行也可能通过公开市场操作为二级市场注入更多流动性。与此同时，明年赤字率预计或将提升至国内生产总值（GDP）的4%，并可能发行2万亿人民币特别国债及4.2万亿地方政府专项债。
文中数据来源：万得，截至2024年12月15日。
本周中国经济日历
数据来源：万得，数据截至2024年12月16日，上午10：00。
到期日：2025年2月14日
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