▍要点
美联储一如市场普遍预期降息，但预计通胀在 2025 年将维持在 2% 以上，显示宽松周期将较为温和，今年仅降息两次，而我们则预期或将降息三次共降息 75个基点。在经济增长方面，财政刺激措施及较乐观的市场情绪对美股有利 。
在多种增长势头的支持下，2025 年股票的表现或将不错，我们相对看好美国、英国、印度、日本及新加坡的股票。尽管特朗普政府的优先政策可能为通胀及利率前景带来不确定性，但债券仍然是抵御地缘政治及政策风险的重要分散工具，目前 5 至 7 年久期的投资级别债券依然提供具吸引力的收益率。
在 2024 年第四季，我们已调降了对欧元区，德国及墨西哥的观点，因它们较易受美国关税风险影响，并相对看好具有强劲内需推动增长机遇的市场，包括日本、印度及东盟经济体。为抵御外部冲击，我们预期中国政府将加大刺激政策力度以提振内需。利用多元资产策略，透过地区及资产类别分散投资，有助平衡机遇与风险。
「偏高」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，偏向于看好该资产类别。
「偏低」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，偏向于看淡该资产类别。
「中性」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别并无特定倾向。
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重点内容
每月我们会讨论投资者面对的三个关键问题
1.美联储偏鹰派的语气意味甚么？
虽然美联储在 12 月份一如预期降息 25个基点，但美联储暗示2025 年仅降息两次，放慢宽松步伐的迹象令市场感到意外。我们现在预期美联储将于 2025 年 3 月、6 月及 9 月份的政策会议中分别降息 25个基点，令 2025 年 9 月份的联邦基金利率目标范围降至 3.50% - 3.75%。
根据联邦公开市场委员会的预测，通胀率将由 2024 年的 2.4% 上升至 2025 年的 2.5%，这显示实现 2%的目标需要更长的时间， 可能要到 2026 年才能实现。然而，2024 年的经济增长预测则由 2.0% 上调至 2.5%，经济增长预计将保持于稳健水 平，并高于长期趋势。
随着美联储宽松周期的力度减弱，股市将需要依赖更具韧性的经济增长（财政刺激的支持）及强劲的盈利潜力。我们仍然偏好美国股票，并聚焦于受结构性趋势及优先政策所推动的行业，包括信息科技、通讯服务、金融、工业及医疗保健。
图 1：2025 年市场隐含的美联储政策预期
数据源：彭博、汇丰环球私人银行及财富管理，截至 2024 年 12 月 18 日。
2. 我们对股票及债券于今年的表现有何预期？
随着大部分主要央行在 2025 年预计将继续降息（日本央行除外），我们认为债券及股票表现仍值得关注。
股票估值继续受到环球低利率的支持；美国股市受强劲的盈利增长、创新动力、长期结构性趋势及特朗普政府支持性政策的推动有望持续造好。同时，日本的通货膨胀趋势、印度及东盟地区的强劲结构性增长，进一步增强我们对这些市场的乐观态度。英国股市吸引的估值、更佳的盈利增长前景及英国政府的政治稳定性， 令其在欧洲市场的表现较为出色。
尽管特朗普的扩张性财政政策立场、放宽监管措施及增加关税可能对通胀及利率的前景带来不确定性，促使我们将环球及美国投资级别债券的观点下调至中性， 但债券仍然是分散投资组合风险的关键工具，它提供相对稳定的潜在收入来源并有助投资者应对市场的不确定性。我们继续偏好 5 至 7 年久期的投资级别债券，因其收益率仍然吸引。
图 2：多元化投资组合策略的表现
数据源：彭博、汇丰环球私人银行及财富管理，截至 2024 年12 月 31 日。过去的表现并非未来表现的可靠指标。多元化组合是指本行中等风险策略的资产配置，以美元计算。历史业绩仅供参考，不同风险等级的策略性配置有所不同，此处图例不代表未来收益且不构成投资建议。示例仅供参考。
3. 投资者应如何调整投资组合以应对美国关税风险？
在美国大选结果公布后，我们调降了对欧元区、德国与墨西哥市场的观点，以应对日益增加的贸易不确定性。在亚洲，我们保持精挑细选及多元化的策略，将韩国及亚洲（日本除外）股票的看法下调至中性，同时将重点放在具有内需推动增长机会的市场，包括日本、印度及东盟经济体，以及倾向依赖区内贸易及跨境投资的企业。
由于中国对美贸易顺差显著，我们认为中国政府将加大刺激政策力度，以提振内需。我们对中国股市保持中性看法，并期待 2025 年 3 月份全国人大会议将提出更明朗化的政策。由于更高的关税亦可能有损美国消费者情绪及企业盈利，我们认为美国政府偏向逐步实施新关税。
一个良好的股债混合投资组合有助于进一步强化多元资产策略的吸引力，以把握增长机会，同时通过主动债券管理策略来应对不断的市场变化，以减轻下行风险。
图 3：对美国贸易顺差的经济体更容易受到美国关税风险影响
数据源：Macrobond、汇丰环球私人银行及财富管理，
截至 2024 年 11 月 19 日。过去的表现并非未来表现的可靠指标。
（如需了解更多有关新一年市场展望的信息，请参阅我们的《思考未来 2025》。）
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