中国国债收益率整体呈现下行趋势
12月的第一个交易日，10年期国债收益率跌破2%，创下2002年以来的历史新低，成为市场焦点。同日，30年期国债收益率也跌破2.2%。2024年国债收益率整体呈现震荡下行趋势，9月下旬推出一系列增量政策后，国债收益率一度迅速反弹，但随后再次呈现震荡回落态势；11月中旬以来，债市重新升温，长端利率快速下行。
今年以来国债收益率呈现下行趋势，10年期和30年期国债收益率分别跌破2%及2.2%
数据来源：万得，截至2024年12月9日收盘。过去数据不代表未来表现。
宽松货币政策预期和利率自律新规落地或是近期国债收益率快速下行的主要因素
近期国债收益率快速下行，除却经济基本面的因素，或由两大因素所推动：
1）债市流动性充裕
11月29日央行公告人民银行进行8000亿元买断式逆回购操作，并表示11月开展了2000亿元国债买入操作，释放了近万亿的流动性。央行在公开市场买断式逆回购操作和净买入国债，体现央行呵护市场流动性的意愿较强，以及中国央行行长潘功胜强调，明年央行将继续坚持支持性货币政策立场和政策的取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度。投资者对于中国进一步降息降准的预期较强，进而推动市场提前为此定价。
2）重要新规催化
随着存款利率自律新规落地，打开了短端利率的下行空间，市场预期资金可能从同业存款流向债基和理财。
数据展现改善迹象，但经济基本面修复仍需时间
10月中国经济整体有所改善，刺激政策稳增长效果有所显现。首先，在以旧换新政策叠加双十一促销带动下，社会零售总额增长改善；此外，传统基建受益于财政支出进度加快而增速回升，出口改善及大规模设备更新亦支撑制造业投资增长，但房地产投资仍然较为疲弱。另一方面，11月居民消费价格指数（CPI）环比下降0.6%，同比上涨0.2%，通胀数据依然较为低迷。至于金融数据部分，狭义货币（M1），广义货币（M2）及M1-M2剪刀差均出现一定程度反弹；居民部门信贷受消费品以旧换新政策、房地产新政等多方面利好提振迎来改善，企业信贷扩张意愿仍显不足。
整体而言，基本面边际略有改善，但是居民及投资者信心的回升、以及经济的企稳仍需持续观察后续政策向经济传导的效果。当前经济基本面修复或仍需低利率环境的支持。
投资启示
在财政发力及化债政策背景下，汇丰环球研究预计2024年11月及12月政府债净发行量将提升至2.7万亿人民币，节奏快于9-10月及去年同期，市场一度对债券供给潮有所担忧。不过，央行万亿规模的逆回购操作和净买入国债对政府债券增量发行提供了一定对冲，且央行的操作亦释放呵护流动性的意愿。
此外，虽然财政政策支持处于起步阶段，预计政策力度将有所提升，但后续发力的幅度和节奏仍待明年3月两会进一步明确。而且，政策出台到基本面实际改善需要时间验证，债券收益率可能较不具备大幅回升的基础。汇丰环球研究预计10年期国债收益率（均值）在2024年及2025年或将处于2%及1.8%，这意味着利率环境仍然维持较低。
考虑到外需不确定性增大，企业融资需求依然偏弱，支持性货币政策大概率延续，整体基本面对债券资产仍有望形成一定支撑，我们仍然对中国在岸债券持中性看法。但是，短期来看，在长债收益率新低之后，债券收益率或存在区间波动风险。凭借短久期、低波动的特征，我们仍然认为中短端债券的性价比优于长端。
后续我们将关注财政政策的超预期作为主要债市调整的风险，重点观察：1）中央政治局会议于12月9日召开，会议强调要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大国内需求，以及稳住楼市股市等。后续可重点关注中央经济工作会议对于当前经济形势及新一年经济工作目标的定调、宏观政策的表态、以及房地产和消费等重点领域的新部署等。具体规划和增量政策细节或需等待明年两会才能明确。2）股市对债市的资金分流的影响程度。3）市场利率明显下行后，潜在获利盘，以及央行可能的口头干预或卖债，可能带来的市场波动。4）我们预计中国在今年年底前将降息10个基点和降准50个基点，明年上半年有20个基点的降息空间。但是考虑到近期地缘政治事件导致外汇市场波动较大，中国部分经济数据出现改善迹象，银行息差压力依然较大，后续仍需观察降息的幅度与时间点。
到期日：2025年2月10日
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