市场
• 2025年第一周股市四个交易日（12月30日- 1月3日）各指数有所下跌。截至上周五收盘，上证指数周线下跌5.55%，收报3211.43点。深证成指下跌7.16%，收于9897.12点。沪深300下跌5.17%，收报3775.16点。创业板指数周线下跌8.57%至2015.97点。
• 上周债市强势收尾2024，并震荡走强。央行公布12月共开展1.4万亿买断式逆回购操作，叠加权益市场波动，带动利率大幅下行。长端利率下行幅度大于短端，收益率曲线进一步走平。截至1月3日，1年期国债到期收益率下行5.16个基点至1.0177%，10年期国债到期收益率下行8.88个基点至1.6041%。资金面方面，前半周资金趋紧，跨年后资金利率小幅回落，截止1月3日，银行间质押式隔夜回购加权利率（DR001）为1.6181%；DR007加权平均利率为1.6815%。
数据来源：万得。数据截至2025年1月3日收盘。过往表现并非未来回报指标。
热点
❖制造业PMI保持扩张，服务业和建筑业双双回暖
国家统计局公布数据显示，12月制造业采购经理指数（PMI）录得50.1%，尽管较上月放缓0.2个百分点，但依然位于扩张区间，略低于彭博市场预期的50.2%。非制造业商务活动指数表现亮眼，显著提升2.2百分点至52.2%，景气水平显著回升。国家统计局解读指数认为，企业生产经营活动加快，中国经济景气水平延续回升向好态势。
在近期一系列增量宏观政策组合拳的呵护下，制造业PMI连续第三个月保持扩张态势。供需缺口边际小幅收窄，供给端方面，生产分项指数环比放缓0.3个百分点录得 52.1%；需求端方面，新订单分项指数上升0.2个百分点至51.0%，已经连续3个月站上荣枯线。从需求结构上来看，新出口订单分项指数在“抢出口”的一定影响下环比回升0.2个百分点至48.3%。新出口与新订单指数的差距持续保持稳定，也反映了前期政策的不断落地生效。我们预计明天净出口可能会受到贸易紧张局势加剧的影响从而对工业生产产生一些压力，因此我们认为扩内需或成为明年政策的主要发力点。此前的12月的中央经济工作会议上已将“全方位扩大国内需求”列为明年的九大重点任务之首，我们预计明年财政或进一步发力支持消费。国内已有多个省市宣布2025年消费品以旧换新政策将跨年度接续实施，并且国家发展改革委有关负责人在1月3日表示，2025年将新增实施手机、平板、智能手表手环3类数码产品购新补贴。
制造业PMI主要分项指数（%）
资料来源：万得，截至2025年1月5日。
新出口与新订单指数的差距持续保持稳定
资料来源：万得，截至2025年1月5日。
12月制造业PMI的主要拖累源于2大价格分项指数的再度回落。主要原材料购进价格、出厂价格指数分别较上月回落1.6个百分点、1.0个百分点至48.2%、46.7%，均处于收缩区间。尽管原材料价格的持续下降在一定程度上缓解了企业的利润压力，但也表明市场整体价格下行压力仍然存在。
市场整体价格下行压力仍然存在
资料来源：万得，截至2025年1月5日。
非制造业方面，12月服务业PMI显著回升1.9个百分点至52.0%，攀升至今年4月以来的最高水平。特别是在电信、金融和运输等生产性服务业领域景气度显著提升。随着政策层面对服务消费的进一步扩大和促进，预计服务业的景气度有望进一步提升，尤其是在即将到来的春节期间。
12月建筑业商务活动指数重回扩张区间，较上月显著回暖3.5个百分点至53.2%。国家统计局指出部分原因是在春节假期临近影响下抢抓施工进度，另一方面，或也离不开财政投放加快，对基础设施投资的持续支持。值得注意的是，在前期房地产政策支撑下，新订单指数今年以来首次升至扩张区间，环比上升7.9个百分比至51.4%。
综合来看，近期一系列的政策推动持续为中国经济活动景气度提供了支持， 2025年增量财政及货币政策的落地生效，或将是维持这一趋势的关键。在外部环境存在一定不确定性的情况下，内需增长动能仍有待提振。我们预计财政刺激或将带头发力，财政赤字有望提高至国内生产总值（GDP）的4%，并可能发行2万亿人民币的特别国债，以及4.2万亿人民币的地方政府专项债用于基础设施投资、稳楼市及债务偿还。货币政策方面，我们预计今年可能会安排30个基点的降息和50个基点的降准。
文中数据来源：万得，截至2025年1月5日。
本周中国经济日历
数据来源：万得，数据截至2025年1月6日。
到期日：2025年1月27日
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