四季度经济运行表现参差，
内生动能仍待进一步提振
在一系列宏观政策组合拳的呵护下，四季度中国经济运行出现一定程度改善，但结构上表现仍然参差，供给表现优于需求端，受益于政策支持的领域相对更强，内需增长动能有待提振，经济复苏基础仍需巩固。
两大重磅会议定调积极，
明年支持力度或再加码
在近期利好政策推动下，我们认为中国2024年国内生产总值（GDP）增长或有望达到5%左右的目标。展望2025年，政策支持或更具力度和针对性。12月落幕的政治局和中央经济工作会议落幕释放出更大的逆周期政策信号，其中财政政策姿态更为积极，货币政策定调“适度宽松”，并指出要稳住楼市股市。我们认为，明年央行可能进一步降息降准、而财政赤字亦有一定提升空间，同时相关增量资本市场及房地产市场政策值得期待。
“全方位扩大国内需求” 被置于明年经济工作的首位。面对明年新的潜在外部贸易压力挑战，净出口对经济贡献相较今年有更大不确定性，从而对工业生产带来一定负面溢出效应，因此我们认为扩内需或成为明年政策主要着力点，预计明年财政或进一步发力以支持消费，同时“消费品以旧换新政策支持的适用范围有望进一步扩容，或延伸至服务消费领域。
消费对GDP的贡献比重今年三季度下降至29.3%
GDP:国内生产总值
数据来源：万得、汇丰环球私人银行与财富管理（截至2024年12月23日）。
明年一季度股市表现或区间震荡
我们对中国股票维持中性观点，我们预计市场情绪或在国内政策支持力度与外部因素扰动中博弈，明年一季度股市表现或区间震荡。关税、财政刺激节奏将影响股市表现，本轮财政刺激能否转化为信贷扩张，以及后续基本面的改善情况或为决定股市能否持续反弹的关键因素。风格配置方面，我们聚焦政策顺风下的优势产业和内生韧性，关注政策刺激下的韧性消费、成长中的中国自主可控和优势制造及突出治理改革和股东回报下的红利价值三大精选主题。
富时中国指数相较于富时新兴市场指数处于深度折价的状态
数据来源：彭博、汇丰环球私人银行与财富管理（截至2024年12月27日）。
2024年前11个月IPO融资金额大幅下降
数据来源：万得、汇丰环球私人银行与财富管理（截至2024年12月25日）。IPO:首次公开募股
宏观政策预期和基本面修复博弈，
利率或将维持低位
尽管未来几个季度中央和地方政府债券发行量可能增加，但是通胀预期和基本面修复程度对于利率定价更为重要。在中央经济工作会议和政治局会议释放货币政策适度宽松信号之下，明年预期将进一步降息降准。我们预计2025年10年期国债收益率将处于1.8%左右，意味着低利率环境仍将延续，有望为整体债市提供一定支撑。在信贷方面，我们认为，中央政府扩大债务置换计划，将有助于支持地方政府资产负债表修复，并对存量隐性债务相关风险有一定的缓释。
匡正
环球私人银行及财富管理
中国首席投资总监
郭艾蕊
环球私人银行及财富管理
投资策略分析师
文中中国股票观点来自汇丰环球私人银行和财富管理环球投资委员会
到期日：2025年6月30日
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