我们刚刚进入2025年，市场发生了巨大的变化，股票下跌，债券大幅上涨。

2025年1月3日，10年期国债收益率降至1.60%以下，最低触及1.589%，再次创出历史新低。

2023年12月以来，各期限国债收益率持续下跌，10年期国债收益率累计跌幅高达110个基点（BP）。2024年12月，10年期国债收益率将加速下跌，仅1个月跌幅就达到40个基点。

预计2025年政策利率和市场利率将进一步下降，10年期国债收益率将跌破1.5%。

2025年，投资逻辑真的变了，中产们瑟瑟发抖吧。

人民币汇率、债市、股市、房地产会发生什么变化？如何保护自己的资产？

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1、10年期国债跌破2%，未来利率趋势研判

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01、国债利率下跌是对2025年市场的提前定价

2025年，市场利率将继续快速下降。各期限国债利率、市场贷款报价利率（LPR）、存款利率、保险预定利率、存量房贷利率、民间借贷利率均有所下降。

央行主导的政策性降息幅度低于市场利率。“9·24”政策出台之前，6个月至10年各种期限国债收益率下跌80-100BP，而政策利率仅下跌10-20BP。政策利率较市场下降70-80BP。

央行各期限政策利率走势

中国各期限国债收益率走势

正如此前预测，市场利率的快速下降将推动央行降息，先缓慢后快速。

原因是，由于市场供需关系影响的自然利率在下降，央行不得不随之降息。如果政策利率长期高于自然利率，就会增加融资成本和债务负担，抑制投资和经济增长。同时，银行从央行获取资金成本过高，会降低银行净息差和市场流动性，甚至可能引发银行体系危机和货币政策失灵。

2024年9月24日，央行宣布降准降准，压低现有房贷利率。这波降息中，7天逆回购利率下调20BP，14天逆回购利率下调30BP（10+20），中期借贷便利利率下调30BP，常备借贷便利利率下调20BP，现有房贷利率下调50BP。面积和强度均超过7月份。这只是加速降息的开始。

央行降息和降息预期，推动市场利率进一步下行。10年期国债12月份迅速跌破2%，接连突破多个关键关口，于2025年1月3日盘中跌破1.6%。

很多人对此感到困惑：为什么国债收益率下降得这么快？

我们需要了解的是，国债收益率下跌到底是一个什么信号？意味着国债价格在上涨，即市场在做多、买入国债。

那么，市场做多、买国债不是好事吗？这意味着我们的国债正在受到投资者的追捧，至少比被抛售要好，对吧？另外，债券收益率下降，政府融资成本下降，债务负担减轻。这不是两全其美吗？

国债是一种对冲资产。

通常，当经济衰退的风险增加时，例如股票大幅下跌，市场会购买更多的政府债券来对冲风险。说白了，就是当市场上已经没什么资产可以保值增值时，越来越多的人出于避险等原因买入国债，以保平安。这完全是无奈之举，也就是大家常说的“资产荒”。

2025年，中国宏观经济将有两件难以预测的重大事件：一是美国全面关税计划何时启动，规模有多大，对中国出口和宏观经济有何影响？第二，中国政府可能推出多大规模的刺激政策来应对应对，效果如何。

对于这两个不太容易预测的风险，债券市场当下给出了提前的定价。

总之，市场价格不会骗人。

02、国债收益率下跌有哪些影响？

很多人问，宏观经济与我们个人有什么关系？

国债收益率下降意味着国债价格上涨，你可以通过做多债券市场来获利。预测了宏观经济走势后，就可以大致预测债券的走势，然后在债券市场上做多或做空来赚钱。事实上，2024年，银行、保险等金融机构将通过做多债券市场获得可观的利润。

对于政府来说，如果国债收益率上升过快或下降过快，都会引发不同的问题。国债收益率快速上升意味着市场正在做空国债。国债利率上升，融资成本上升，融资难度加大，债务违约风险上升。当国债收益率下降时，意味着政府融资成本下降，有利于政府控制债务风险。

但作为宏观经济的风险信号，国债收益率快速下降意味着经济下行压力和市场风险加大，政府税收收入也可能减少。

如果国债收益率下降过快，就会压低整个市场利率，包括贷款利率和存款利率。如果央行不降息，短期利率会缓慢下降，长期利率会快速下降，可能导致利率倒挂，出现银行自陷风险——无法实现“借短贷长”。

这个时候，政府需要启动对冲政策，央行降息、扩大财政支出。2025年，央行除了降息外，还可能扩大债券购买规模。央行将更多购买中长期国债和超长期国债，这将压低长期利率，压平收益率曲线，增加利率倒挂的可能性。央行大规模购债可能会进一步促使其降息，即降低7天逆回购利率。

所以，降息和购债可能将共同推动国债收益率进一步下跌。

此外，由于国债收益率下降过快，与其他国家的国债收益率之间的利差也迅速扩大，这将带动资本的跨境套利，导致本币对外贬值，增加汇率下跌的风险。

数据显示，截至2025年1月3日，中国10年期国债收益率为1.60%，美国10年期国债收益率为4.55%。两者的利差为2.95%，较2024年初扩大了一倍。

中美10年期国债利率差历史最高

中国长期国债收益率已低于日本

2025年，中美两国央行均处于降息周期。由于美国通胀粘性，美联储可能降息50-70BP；央行或加速降息，降息幅度超40BP。考虑到目前中国10年期国债收益率可能已经进入降息，而美国10年期国债收益率尚未充分降息，2025年二者利差可能维持在2.5%左右。

利差扩大引发套利动机，是推动本币贬值的直接因素。

数据显示，中美利差走势与离岸人民币走势一致。近期，中美利差扩大至历史高位，离岸人民币盘中也触及7.36的历史高位。

2025年，由于美国可能实施全面关税计划，人民币贬值预期加大，有机构预测7.7-7.8。

投资者需要考虑的是，是否可以采取主动汇率贬值的策略来应对全面关税计划。

03、中产家庭该如何保护资产？

在之前的直播中，我反复强调过一点：当前是中产家庭资产配置调整的关键窗口期。

越来越多的朋友也意识到了这一点。但是，我们需要明白的是，窗口期意味着它有一个期限。拖后的时间越长，窗口就越小。

例如，当房地产价格下跌时，变现窗口迅速缩小。如今，全国城市的房地产市值基本缩水了30%到40%，吞噬了大部分财富。加上房贷利息，不少已是负资产，如此便错过了调整资产配置的窗口期。

2025年，这个窗口期将进一步收窄。

预计政策利率和市场利率将进一步下降，国债、存款、保险、基金等大部分金融资产收益率均将下降。

数据显示，10年期国债收益率已降至1.6%，3年期定期存款利率已降至1.5%，保险定期利率已降至2.5%。预计2025年，这三种产品的收益率可能分别下降至1.3%、1.2%、2.0%以下。

这意味着，我们将很难找到收益率高于2%的主要资产类别。

因此，从2025年开始，大类资产将正式进入低利率、低收益率时代。

中产家庭需要思考，在低利率时代如何配置资产。

下图显示了进入老龄化和低利率时代后，日本家庭资产配置结构的变化。

不得不说，这是一个比较极端的案例。经历房地产泡沫危机后，日本家庭持有土地和房地产的比例从最高41%降至22%；与此同时，他们大幅增持金融资产。由于金融资产整体回报率较低，日本家庭将现金和存款配置比例提高至34%，成为第一大资产类别；与此同时，他们增持了股票、保险和养老金资产。

在国内主要资产类别方面，中产家庭需要调整配置策略：

首先，降低房地产比重、增加金融资产，是重中之重。

很多人可能会问，如果中国资本市场还没有充分发展，缺乏足够的优质金融资产，我们应该如何配置？这种情况下，只能多持有现金和存款。原因在于，通货紧缩时代，现金为王，把握资金的流动性最为关键。

房地产经历了三年的大幅下滑后，大约需要两年的时间才能稳定下来，但价格不会再上涨。预计，除北上广深的核心房产仍有保值价值外，大部分城市房产已失去资产投资价值，转为消费品，房住不炒嘛。

其次，提前锁定收益率是利率下行期间的关键策略。

当各类资产收益率持续下滑时，我们该怎么办？最好的办法就是尽快购买能够锁定收益率的资产。例如，国债和保险都是可以锁定收益率的资产。2023年8月之前购买保险可锁定3.5%的收益率。这个收益率不会随着央行降息、市场利率下降而下降。

而且，在低利率、低通胀和老龄化时代，增加国债、保险、养老金等金融资产是对冲风险的重要方式。

当然，家庭资产配置从来就不是一件简单的事，核心逻辑一样，但是千人千面，每个家庭的情况都有所不同。如果你意犹未尽，或想要得到更详尽的资产配置策略，可以扫码入群。

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