坏消息就是好消息？菲利普斯曲线常态回归？
财富
财经
2024-05-07 10:31
上海
周三会议记者问答环节时，在被问及如何使得美联储对于通胀可持续地降至2%的目标更有信心时，鲍威尔强调，就业市场的意外疲软，就可能启动降息。这是鲍威尔首次公开表示在通胀和就业市场之间出现分歧时，即使通胀保持在当前水平，但如果就业市场面临巨大压力，美联储是可以放心地降息。这表明美联储对其双重使命（物价稳定和就业率最大化）会平均用力。
美联储一向信奉菲利普斯曲线，但是这一轮加息周期中的数据情况，多多少少动摇了他们的信心：从22年1月到23年1月，尽管失业率从3.6%下降到3.4%，但平均时薪从7.0%降至5.2%。另外一条描述职位空缺和失业率关系的曲线——贝弗里奇曲线，在这个时期基本上是垂直的，即职位空缺的下降对于失业率毫无影响。
自23年1月以来，随着就业市场的供应赶上需求，平均时薪降至4%，失业率上升至3.9%。目前供需平衡可能开始会被打破，接近沃勒（Waller）行长认为的职位空缺下降导致失业率加速上升的水平。换句话说，为菲利普斯曲线捏把汗的美联储，现在可能认为薪酬和失业之间关系又回到菲利普斯曲线的正常区间，因此，他们会认为利率政策具有着足够的紧缩性。
笔者坚持今年以来的观点：如果失业率高于4%，工资增长低于4%，将会触发美联储降息。当然，最顺理成章的时间点应该就是6月，不得已才可能会是7月（万不得已9月）。
随着就业市场对美联储的反应函数变得越来越重要，让我们评估一下最新的就业市场数据表现情况。
数据继续在抑制通胀上的两个重要点：
1. 辞职率从2.2%下降到2.1%。
辞职率与整体CPI通胀率之间的历史相关性，未来几个月通胀理论上应该会重回减速：
2. 职位空缺降至2021年2月以来的最低水平，达到8.488M。非农职位空缺的持续下降也与通胀动态有明显的相关性，这次的重点是与美联储首选的通胀指标——核心PCE通胀同比的关系：而本周的头条大非农数据情况，与市场预期相比，以温和的速度冷却：· 就业人数增长了+175k，上个月的结果被修正为+315k
· 失业率上升至3.9%
· 工资同比增速放缓至+3.9%
· 月度就业人数将增加+240,000（低于上个月的+303,000）
· 失业率维持在3.8%不变
· 工资同比增速放缓至+4.0%（低于上月的+4.1%）
看起来所有重要的头条数据都对风险市场有利（坏消息就是好消息）：总就业人数、平均时薪和工作周均低于预期，失业率上升0.1%（四舍五入的结果：3.865%对前值3.829%）。虽然这个数据肯定比预期的要弱，但是看细节的话，它并不弱，或者说，并没有头条显示得弱，继续表明美国就业市场是有弹性的，同时，就业市场的动态正在逐步正常化。值得关注的是，薪酬增长清楚地表明了重回逆通胀的概率在增大：笔者认为，虽然从非农数据的薪酬增长来看，逆通胀应该可以持续，但是，24年第一季度就业成本指数（ECI）比预期更热，因此，整体薪酬对未来通胀的影响也还不能算是板上钉钉。薪酬增长的冷却，是由于疫情期间美国就业市场中出现的大跳槽现象而使得薪酬大幅提升的一次性结果，还是美联储加息周期造成的中小企业和其他利率敏感行业经济紧张？无论哪种方式，就业市场劳动力再分配比率从2022年年中的28.5%下降至现在的23%，表明劳动生产率前景正在转弱。· 兼职就业减少了914,000个工作岗位，而全职就业人数增加了949,000个；
· 本地出生的就业率急剧增加，外国出生的就业率下降；
· 强劲的政府就业增长放缓，年增长率从2.91%降至2.73%；
· 黄金年龄工人（25-54岁）的参与率和就业率回升至周期高点。
4月份的就业报告增加了美联储降息周期提前启动的可能性，但是，一个月的数据并不能形成趋势。还是笔者在文章开始的思考框架：如果5月和6月的就业数据显示失业率大幅上升至4%以上，薪酬增长（第二季度ECI、亚特兰大联储工资追踪器和平均时薪）降至4%以下，美联储会第一时间降息。不过，目前就业数据组合中，仍有很多强劲的部分，因此未来的就业市场完全有可能无法达到上面的门槛。下一个关注点是5月15日的CPI，如果CPI显示逆通胀，那么风险市场重回新高；如果CPI顽固向上，那么市场少不了巨幅震荡。不过，在这之前，美联储又将照例一轮放鹰的嘴炮，笔者着实怀疑如此伎俩能不能吓唬到市场。本文作者扬缨是Risk Lighthouse LLC 联合创始人。1992年毕业于北京大学生物系，之后她前往美国留学。从生物转型到金融，去华尔街当了交易员。扬缨在华尔街大机构做衍生类产品交易将近20年。
