LP投顾作为国内持续专注于VC/PE基金业绩研究机构，围绕VC/PE基金业绩研究，之前发表了一系列研究成果。包括：
自2022年初美元利率急剧上升以来，美国VC行业发生了巨大的动荡。美国VC市场就像人民币创投市场一样，进入萎缩和下行通道。美元VC的募资、投资和退出也面临困难。在这一背景下，美元VC基金业绩呈现哪些最新趋势？
美国基金服务机构Carta发布了2024Q1美国VC基金业绩研究报告。该业绩数据来源于使用Carta服务的1803只VC基金业绩数据。LP投顾现将Carta发布的美国VC基金业绩数据要点进行梳理和点评，供业界理解和把握美元基金业绩及VC市场的最新发展趋势。Carta这次发布的业绩数据只包括美国VC基金，所有纳入的基金都是直投基金(不包括母基金)。VC基金的年份（Vintage year)从2017年到2022年。每个年份至少包含120只标的VC基金。
在1803家VC基金样本中，60%的VC基金规模在1.8亿人民币以下，30%的VC基金规模在1.8亿-7.2亿人民币，10%的VC基金规模在7.2亿人民币以上。这些VC基金样本以中小规模的VC基金为主，基本都是投早投小的VC基金。
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从这些VC基金的LP数量来看，基金规模越大，LP的数量就越多。但不同VC基⾦的LP基数存在相当⼤的差异，即使是规模⼤致相同的VC基⾦。
从数据来看，1.8亿规模以下的VC基金的LP中位数为27个，1.8亿-7.2亿VC基金LP的中位数为55个，7.2亿以上规模VC基金LP的中位数为75个。
从1803只美元基金的资本配置速度（已投资本/承诺资本）来看，随着2020年基金年份达到顶峰后，美国VC基金从基金年份24个月后的累积资本配置百分比，从2020年基金年份的60%下降到2022年基金年份的43%。这表明美国VC市场的基本趋势——随着市场下行还在持续，美国VC基金的投资速度在下降，VC正在放慢投资步伐，出手越发谨慎。
从基金净IRR数据来看，2021年、2022年份VC基金的IRR中位数为负数。2017，美国VC的净IRR中位数为13.1%，2022年为-6.9%。2022年份，美国VC处于样本上四分位数（前25%）的基金业绩已经为-1.5%，处于样本下四分位数（后25%）的基金业绩为-13%。从数据可以看出，2021年份和2022年份以来美国VC业绩大幅下滑。这既有J曲线因素影响，也有市场行情变化带来的显著影响。同时也再次验证了创投行业的一个基本趋势，即募集最好的年份（美元基金募集在2021年及2022上半年创新高），业绩往往不如人意。
2021年和2022年年份美国VC基金IRR中位数表现是否能够恢复到与早期年份相当的⽔平，或者整个VC市场的巨变是否已经让这些年份的业绩永久性地下降，还待时间的观察。
在上⾯的图表中，不同年份VC基金的IRR表现差异明显。在第12个季度(VC基金⽣命周期的第3年)，2019年份基金的IRR中位数已增⻓⾄19.4%。相比之下，2021年份基金的IRR中位数IRR在同样的时间内未能突破正值，为-1.5%，与2019年份相比相差了21个百分点。这也说明LP要进行持续的资产配置，在年份上分散风险进行配置。
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从数据也可以看出，选择优秀的基金管理人对于基金业绩和LP收益至关重要。从2017年开始，美国VC基金获得IRR 20%以上的业绩越来越难（从2017年的31%下降到2022年的7%），而IRR为负的VC基金数量越来越多（从2017年的12%上升到2022年的73%）。当然这样业绩的分布不排除有J曲线因素的影响，但创投行业的周期性变化也发挥重要作用。业绩数据一方面表明，从2017年以来，LP能够获得优秀回报的机会越来越少，大部分LP都能赚钱的周期已经过去；另外一方面也表明，即使美国VC基金普遍业绩大幅下滑，但还是有基金能够为LP获得优秀的回报。这就是VC行业魅力和生生不息之所在。因此，我们不必对VC基金和创投行业的周期变化调整过于悲观。不过，这对于LP选择GP的能力提出了更高要求，同时也会有一定的运气成分。从基金TVPI来看，2021年、2022年份VC基金的TVPI中位数小于1倍，分别为0.97倍和0.93倍。2017年份的TVPI中位数达到1.78倍。项目端估值的调整对于基金TVPI有较大影响，拖累了2021年份和2022年份的TVPI表现。![]()
在2018年年份，约85%的基金的TVPI为1倍或更高，24%的基⾦的TVPI为2倍或更高。2021年份，只有44%的基金甚至超过了1倍的关口。就像IRR⼀样，近期年份的这种表现差异在意料之中。TVPI通常也遵循J曲线，在基金成立的最初几年，该倍数开始持平或为负，然后随着时间的推移而增长。![]()
通过比较基金成立之日起，相同基金存续时点，可以进一步观察TVPI变现在不同年份的变化情况。项目估值最泡沫的时刻是2021年和2022年上半年。这也导致2017年份的TVPI中位数在基金成立18个季度左右急剧上升。而到目前为止，更近的年份，例如2021年份及2022年份，没有那么长的投资时间，并且投资于⼀个⾮常不同VC环境的年份，TVPI表现⾛的是⼀条不同的轨迹。对于2021年份，三年的TVPI中位数仍然低于1倍，落后于同⼀检查点的每⼀个早期年份。同样，2020年份也远远落后于同期的早期年份，2020年份四年后的TVPI中位数为1.08倍，而2019年份的四年TVPI中位数为1.32倍。![]()
数据显示，每个年份有DPI的基金占比在减少。在2021年份，只有9%的基金在三年的时间里向LP返还了资金。相比之下，2017年份有25%的基金在同⼀检查点为LP创造了DPI。在2019年份，有39%的基金在五年的时间⾥向LP返还了资金。相⽐之下，2017年份有59%，2018年份有50%的基金在同⼀检查点为LP创造了DPI。项目估值上升期是VC向LP返回资金的黄金期。随着过去18个月内美国VC市场退出环境的恶化，有DPI的VC基金数量占比都在同步减少。在估值下降期，为LP创造DPI面临非常大的困难。这一点和国内创投市场类似。借鉴海外美元基金业绩基准最佳实践，LP投顾从2021年起，连续三年发布“人民币基金业绩基准报告”，通过IRR、TVPI和DPI等指标衡量人民币基金自成立以来的业绩情况。从业界反馈来看，目前该业绩基准已经成为部分险资、引导基金、国有投资机构等LP衡量人民币基金业绩的重要参考，也成为部分头部GP对标人民币基金业绩的重要基准。为了持续扩大人民币基金业绩基准数据样本数量，增强业绩基准的代表性、适用性和权威性，LP投顾基于“数据保密”原则与“互助机制”，2024年3月LP投顾发起“2023人民币基金业绩基准调研”活动，诚邀机构LP和GP参与到2023人民币基金业绩基准数据调研，共同收获业绩基准所带来的独有价值。自调研活动发起以来，已有多家知名LP&GP机构参与调研，并向LP投顾提交相关资料。该调研活动具有长周期、普惠性，机构LP&GP参与其中，对人民币基金业绩数据校准具有重大意义。2023年LP投顾人民币基金业绩基准将于近期发布，敬请关注。
