LP投顾围绕LP配置VC/PE基金业绩研究，出品了以下系列研究成果，包括：
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美国养老金作为耐心资本长周期配置VC/PE基金表现如何？
LP投顾本期业绩研究聚焦美国第二大州立养老金--加州教师退休基金（California State Teachers' Retirement System，简称CalSTRS）。
加州教师退休基金成立于1913年，为加州公立学校的教师提供退休福利，是世界上最大的教师专用养老基金、美国第二大州立养老基金。
CalSTRS资产配置种类丰富，截至2024年3月31日，CalSTRS总资产市值约为3362.29亿美元，其中，公开市场股票投资占比最高，为41.59%，私募股权次之，占比15.41%，出资规模达518.09亿美元。
关键发现：
截至2023年6月30日，CalSTRS私募股权投资的10年期年化复合收益率为13.9%，在各类资产中表现最好，这表明VC/PE投资对长期资本具有很高的配置价值。
1998年至2020年间，CalSTRS所投资VC/PE基金的IRR最低为-28.02%，最高为94.83%，业绩离散度较大，因而较为考验LP选择基金的专业能力。
投资中国的美元基金中，GGV Capital V L.P.（TVPI为4.23x）、DCM IV（DPI为3.08x）表现较好，分别上榜TVPI Top10、DPI Top10。
2018年至2020年，CalSTRS所投VC/PE基金的IRR中位数有下降趋势，但上限拉高，同一年成立的基金IRR表现更加分散；TVPI和DPI则整体呈降低趋势。
与LP投顾整理的人民币VC/PE基金业绩相对比：CalSTRS 2016年以来投资的VC/PE基金中，IRR上、下四分位数差距较小，业绩更加稳定，但上四分位数更低；TVPI和DPI整体更高。
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CalSTRS简介
加州教师退休基金（California State Teachers' Retirement System，简称CalSTRS），成立于1913年，为加州公立学校的教师提供退休福利，是世界上最大的教师专用养老基金、美国第二大州立养老基金。
CalSTRS资产配置种类丰富，截至2024年3月31日，CalSTRS总资产市值约为3362.29亿美元，其中，公开市场股票投资占比最高，为41.59%，私募股权次之，占比15.41%。核心资产配置情况如下：
权益类投资1916.40亿美元（公开市场股票投资1398.31亿美元、私募股权投资518.09亿美元）；固定收益投资354.96亿美元；房地产投资478.49亿美元；风险缓解策略293.82亿美元；通胀敏感型资产投资210.73亿美元；现金资产52.73亿美元；创新策略54.13亿美元。
2020年至2023年，CalSTRS对公开市场股票的投资比重明显下降。截至2023年6月30日由49.7%降至40.4%；而对房地产（12.3%增加到16.1%）、私募股权（12%增加到15.5%）的投资有所增加。
截至2023年6月30日，CalSTRS的10年期年化复合收益率为8.7%。在各类投资中，私募股权投资的10年期年化复合收益率最高，为13.9%。
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VC/PE投资整体概览
截至2023年6月30日，CalSTRS私募股权投资中，累计投资VC/PE基金467只，剔除实缴额为0的基金后，实际投资基金450只，平均每年实际投资基金17只。
CalSTRS各年投资基金数量有明显的周期性，分别于2008年、2014年、2021年达到峰值，2021年投资基金数最多，为48只。
截至2023年6月30日，CalSTRS私募股权投资中，累计实缴额648.65亿美元，平均每年实缴24.93亿美元，平均单只基金实缴1.44亿美元。
CalSTRS的高额实缴集中在2006年至2008年、2017年至2023年两段时期，具有明显的周期性。
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VC/PE投资组合业绩分析
私募股权基金是长期投资，2021年及之后年份成立的基金正处于投资生命周期的初始阶段，相关业绩分析的参考价值有限，故本节仅对截至2020年CalSTRS所投资VC/PE基金的IRR、TVPI和DPI进行分析。
（一）IRR
CalSTRS 1998年至2020年间所投基金的IRR在不同时段呈现差异化特点：
1998年至2003年，CalSTRS投资基金较少，各投资基金IRR表现差别大，导致箱型较长（上、下四分位数间距）。
2004年至2020年，IRR整体在-10%~30%之间波动，箱型较短，反映出所投基金业绩较为稳定。值得注意的是，2007年至2008年低于-10%的IRR较多，次贷危机对基金业绩影响较大；2017年至2019年，高于60%的IRR较多。
CalSTRS 1998年至2020年所投基金中，IRR排名前十基金如下：
（二）TVPI
CalSTRS 1998年至2020年间所投基金的TVPI整体呈现高倍数、高离散度的特点：
2008年前，箱型较长，TVPI上、下四分位数差距较大。
2008年后，基金TVPI分化明显，箱型缩窄，同时高TVPI基金数量增多，如Shasta Ventures II, L.P.（2008年，4.64x）、Strategic Investors V-B, L.P.（2012年，5.3x）、Francisco Partners Agility, L.P.（2017年，5.0x）等，TVPI均达到4.5以上。2016年开始，TVPI中位数呈现下降趋势。
CalSTRS 1998年至2020年所投基金中，TVPI排名前十基金如下：
（三）DPI
CalSTRS 1998年至2020年间所投基金的DPI与TVPI变动趋势较为一致，当基金表现较好、总价值较高时，分配额也随之增加：
2001年和2010年，DPI中位数较高，均超过2x。
2011年，Cortec Group Fund V, L.P.的DPI在所有基金中最高，为4.33x。
CalSTRS 1998年至2020年所投基金中，DPI排名前十基金如下：
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与人民币基金业绩对比
本节将2007年-2020年间CalSTRS投资VC/PE基金业绩与LP投顾整理的人民币基金业绩进行对比分析。
（一）IRR
IRR上四分位数方面，除2010年、2013年外，CalSTRS投资基金表现不如人民币基金。
IRR中位数、下四分位数方面，CalSTRS投资基金多低于人民币基金。
（二）TVPI
整体看，人民币基金TVPI呈明显的下降趋势，CalSTRS投资基金的TVPI在2007年至2010年间逐渐上升，2010年至2020年间波动下降。
TVPI上四分位数和中位数方面，2007年至2016年，CalSTRS投资基金低于人民币基金，2017年至2020年，CalSTRS投资基金优于人民币基金。
TVPI下四分位数方面，2010年、2016年及之后，CalSTRS投资基金高于人民币基金。
（三）DPI
2010年前，CalSTRS投资基金DPI整体上升，人民币基金DPI逐年下降，2010年当年，CalSTRS投资基金DPI的下四分位数、中位数、上四分位数均显著优于人民币基金。
2011年至2020年间，CalSTRS投资基金DPI整体优于人民币基金。
综上，CalSTRS近年间不断加大了对私募股权的投资，其回报也在各类资产中表现最优。2016年至2020年成立的VC/PE基金中，IRR离散度有所扩大，上四分位数均低于人民币VC/PE基金；同时TVPI和DPI有所降低，但整体高于人民币VC/PE基金。
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