![]()
金工|量化择时周报：关键指标上周触发，进入最佳窗口期
1、上周，wind全A周二击破45日均线，市场立刻迎来大幅上涨，全周大涨15.13%，市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000上涨14.24%，中盘股中证500上涨15.63%，沪深300上涨15.70%，上证50上涨15.13%。2、从估值指标来看，wind全A指数PE位于20分位点附近，属于较低水平，PB位于5分位点附近，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议上调仓位至90%。择时体系信号显示，均线距离-5.46%，绝对距离大于3%，同时指数位置高于市场风控线（45日均线）之上，显示市场已经结束下行趋势格局，同时结合估值水平和长短均线距离差（大于5%），显示市场进入最佳做多窗口期。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐消费医药/证券/计算机/地产；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业建议关注消费医药/证券/计算机/地产和电子以及通信。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固收|10月债市怎么看？
1、当下市场交易额重心在于后续增量政策力度：我们理解市场一般认为后续增量财政刺激力度至少2万亿。更为重要的是，政策或许确实在转向需求侧刺激，政府加杠杆促进居民增收和支持消费。由此市场在股债方向定价上，一方面结合赔率，另一方面考虑后续政策刺激或许会改善风险资产胜率，债市由此而加速调整。2、如果只是考虑后续政策落地情况，我们预计后续增量财政资金（用于稳增长加化债，不考虑补资本）如果小于2.5万亿元，从增量政策影响来看债券市场后续风险可能相对可控，当前调整幅度即使大于2023年，预计进一步超出幅度也有限。我们判断，10月资金利率中枢或继续保持在不显著低于OMO利率的水平，R001可能在1.6%-1.8%附近。3、展望10月，目前左右机构行为的关键在于是否会有进一步赎回和减持？这需要结合利率点位和相关位置来评估。对于 10 月，或许短期债市仍有压力，但是我们有理由相信，只要增量政策最终不超市场预期，债市仍有企稳并再度下行的可能。
风险提示：经济表现超预期、政策力度超预期、市场走势存在不确定性。
通信|AI新动能拉动行业23Q4反转后逐个季度加速增长
1、财务总结及分析展望：从营业收入看，通信设备24Q1和24Q2营收分别同比增长5.9%和8.7%，行业自21年Q1开始增速下滑后，已连续10个季度增速呈下降趋势，直到23Q3负增长，但是从23Q4开始反转恢复增长3%，并且24年Q1和Q2加速增长，反映行业新旧动能切换——AI成为行业增长新引擎，预计趋势有望延续。从净利润来看，通信设备整体24H1净利同比增长8%，扭转23Q3的-16%下滑。2、重点细分行业情况：光模块24Q1和24Q2营收分别同比增长40.8%和74.1%，在连续5个季度增速放缓，且连续3个季度负增长后，23Q4首次恢复正增长，且24上半年逐个季度加速高增长；3、投资建议与相关标的：一、成长类：1）持续看好AI算力供应链（光模块、PCB、GPU模组制造、交换机等环节）以及液冷和新应用（AI机器人/AIPC/AI手机等）；2）受益出海趋势及国内海风拐点的低估值海缆，出海趋势&头部集中趋势的控制器领域；3）积极关注卫星/低空进展。二、稳健类：运营商（稳健增长叠加高股息）
风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等风险。
电新|阿特斯：全球化基因深耕光储高盈利市场
1、阿特斯凭借全球化的基因在光伏端-量和盈利之间综合平衡，以利润为先，优先高盈利市场（美洲），同时作为海外大储先行者，实现EPC+系统+运维的一站式差异化服务，实现光储互补，多业绩驱动成长。2、光伏：美国本土电池+组件产能充分受益。在美国电池产能紧缺且对进口电池设置关税的情况下，公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型新技术光伏组件工厂和5GW高效N型电池片项目，是头部光伏企业中的领跑者。3、储能：EPC+系统+运维的一站式差异化服务。公司前期大量的储能项目储备和已签署的储能合同订单，于今年开始大规模交付。在发布二季报时将2024年全年大储产品的出货量上调至6.5-7.0GWh，相比2023年增长500%以上。同时户储端：公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，积极拓宽应用边界、创造价值多元化，着手打造第三个、甚至更多个利润来源点。
风险提示：下游需求不及预期；国际贸易环境影响；竞争加剧风险；测算具有一定主观性，仅供参考。
建筑建材周观点：全面看好投资链，重点关注弹性品种
1、货币政策加大调控强度，带动基建投资边际改善。9月27日，中国人民银行宣布：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。2、央国企蓝筹估值处于历史较低分位。截止9月28日，SW建筑装饰市盈率PE（TTM）为8.35倍，处于2010年以来5.2%分位，SW建筑装饰市净率PB（LF）为0.69倍，处于2010年以来1.2%分位，主流建筑央企蓝筹PB均处于历史地位，八大建筑央企当前PB（LF）均低于1倍，中国铁建（0.44pb）、中国交建（0.51pb）、中国中铁（0.53pb）、中国建筑（0.55pb）的市净率均低于0.60，考虑到经济若回暖，央国企蓝筹有望率先受益。我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。
风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。![]()
建筑建材|周观点：政策刺激加码，沿江熟料大幅涨价，关注建材底部反转机会
1、关注降准降息政策预期下建材板块修复行情，弹性首选消费建材。预计未来下调存量房贷利率等宽松政策也将逐步落地。地区楼市政策方面，9月25日湖南株洲宣布开放家庭互助购房政策；9月27日广州南沙宣布全面放开住房限购。2、本周政策端持续加码，首先是央行宣布降准降息，同时提到降低存量房贷利率、调整首付比例、保障性住房再贷款资金支持比例提升等措施，根据我们历史复盘经验，子板块消费建材有望最为受益。本周长三角沿江地区熟料价格计划一次性大幅上涨100元/吨，一方面配合错峰生产加持收缩供给，另一方面基建逐步提速也有望提振下游需求，叠加进入最后需求期企业利润诉求或明显增强，我们预期此轮涨价落实效果有望好于前面几轮。3、整体来看，当前政策端及基本面均有望提供建材景气度向上动能，消费建材品种主要在于政策刺激下的估值修复弹性，水泥在于涨价带来的利润弹性，建议积极关注。本周重点推荐组合：三棵树、坚朗五金、伟星新材、亚士创能、西部水泥、华新水泥
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技（与化工团队联合覆盖）、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
1、24H1业绩喜人，各产品数据亮眼。2024H1，公司总收入达22.72亿元，同比增长约65%，净利润达3.88亿元，同比增长28%；经调整EBITDA达4.48亿元，同比增长29%。我们认为，业绩喜人主要受益于公司在中东北非和其他市场的不断成长。2、收购少数股权，有望增厚归母净利润。在2024年6月27日，公司（作为买方）与BGFG、JJQJ及JZZT（共同作为卖方）以及目标公司NBTSocialNetworking订立股份购买协议。目标公司NBTSocialNetworking致力于满足全球用户的多元化社交需求，已推出了MICO、YoHo等多款社交娱乐产品，为全球超150个国家和地区的近1亿用户提供服务。我们认为，收购NBT少数股权后，有望增厚公司归母净利润，助力业绩增长。由于收购尚未完成，因此，若不考虑收购后并表的影响，FY2024-FY2026公司收入为45.4/65.0/86.9亿人民币；公司归母净利润为4.0/6.1/7.1亿元人民币。收购完成后，我们预测FY2025-FY2026公司收入将达到73.5/93.7亿人民币；FY2025-FY2026公司归母净利润将达到8.1/9.1亿人民币。我们给予公司2024年12倍PE，对应市值48.6亿元，目标股价为4.08港元，维持“增持”评级。
风险提示：1、海外市场监管政策风险2、汇率波动风险3、新业务不及预期4、市场拓展不及预期5、收购进度不及预期。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
