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总量|天风总量每周论势2024年第45期——天风总量联席解读（2024-12-18）
计算机|推理算力需求创新高叠加制裁可能加剧，看好国产算力
总量|天风总量每周论势2024年第45期——天风总量联席解读（2024-12-18）
我们认为对于特朗普（政策）的博弈，要么已经充分进行，要么则静待特朗普1月20日上任后，观察其作为“当权者”在关税、移民等关键领域的表态，这些博弈与经济数据的强弱也无太大关联。总的来说，美股和美债进入到特朗普上任前的“冷静期”。
行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
“资产荒”格局未变，后续信用债利差预计将跟随利率债下行而下行。对于无风险利率，我们对10Y国债的判断为1.5%~1.7%，3~5年中短端未来预计将达到1.3%~1.5%。考虑信用利差，按照资金面宽松、市场没有信用风险及流动性担忧的极致演绎，短端和中长端的利差可能均会逼近2024/8/5中长端的利差，AAA等级信用利差可能均会回落至5~20bp之间。因而，3~5年信用债收益率的可能会达到1.35%~1.70%区间，以5年AAA-二级资本债为例，其收益率可能达到1.45%~1.70%。
行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐地产/消费等相关行业；此外TWOBETA模型12月继续推荐科技板块，建议关注人工智能和机器人。综合来看，当前行业建议关注地产/消费等相关行业和人工智能和机器人。风格上，中证2000指数成交占比接近历史高点，同时叠加1月日历效应，小微盘风格的超额收益或有阶段性压力。
风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期等；市场环境变动风险，模型基于历史数据。
计算机|推理算力需求创新高叠加制裁可能加剧，看好国产算力
1、豆包活跃度数据迅速上升，或推动字节推理算力需求进一步增长。根据量子位公众号及快科技数据，2024年11月份豆包APPDAU接近900万，占据国内整个赛道60%的活跃用户，11月份MAU数据达5998万，位居全球第二，仅次于ChatGPT。2、博通与美满电子最新业绩快速增长，或受益推理算力需求迅速升温。美满电子FY25Q3营收15.16亿美元，同比增长7%，业绩超预期，主要原因为定制芯片需求较高，推动本财季数据中心业务营收至新高，达11.01亿美元，占总体收入比重达73.1%。我们认为博通与Marvell的业绩也预示着海外AIASIC与推理算力需求强劲。3、英伟达在国内或面临制裁，美国芯片或迎来更严苛制裁，国产算力份额有望快速提升。我们认为，随着英伟达被反垄断立案调查以及美国针对AI芯片的进一步出口管控，国产算力份额有望快速提升。建议关注：寒武纪、海光信息、盛科通信（通信覆盖）、神州数码、中科曙光、景嘉微。
风险提示：供应链进一步被约束的风险、AI需求下降的风险、AI应用发展不及预期的风险、测算存在相应误差的风险。
食品饮料|周报：大众品重视复苏行情，酒企关注开门红政策
1、白酒：开门红政策陆续出台，整体更为稳健。我们认为当前行业仍在去库存调整期，虽然并未强制回款，但酒企对25年春节开门红仍有一定预期，建议密切关注酒企25年春节备货情况、年底经销商大会以及回款进度和库存去化情况。2、啤酒：淡季各家消化库存，部分品牌有常态化提价。重点是关注后续政策落地传导进度，动销等待来年。推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、百威亚太。3、我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。大众品板块两条主线推荐：1）自上而下：推荐消费复苏下最直接受益的上游板块；2）自下而上：推荐行业具备景气度以及在供需端持续优化的板块；个股选择上，建议关注：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、有友食品、日辰股份、中炬高新、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、西麦食品等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。![]()
客户认为，随着经济相关好转信号的出现，市场未来将从估值修复逐渐过渡到业绩兑现。客户认为市场或将延续震荡中逐步实现估值、业绩双修复的格局，市场风格进一步在小市值、科技成长、核心蓝筹和高股息之间轮动。通信|数据港（603881）首次覆盖：国有数据中心龙头，整体经营稳步向上
1、上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业。截至2024年上半年，公司已建成35座数据中心，主营业务规模达371.1兆瓦，折合5Kw标准机柜约74,200个，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局。2、以批发型数据中心为主，2021、2022年固定资产规模扩张。我们认为，随着公司机柜规模的不断扩大，固定资产随之提升，为公司后续经营提供保障。与此同时，在建工程变化情况可视为公司收入增长的领先指标之一。3、经营稳健、重视研发，分红比例及频次有所提升。2023年起，公司加大了分红力度，同时，2024年上半年进行了中期分红提高了频次。我们认为，短期来看，公司经过21、22年固定资产规模快速扩张期后，整体收入增长稳定。同时，整体经营质量稳步提升，为短期盈利提供支撑。中长期来看，公司重视研发投入，且现金充裕，未来可期。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为：1.26亿元、1.57亿元和1.84亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：客户集中度较高、市场竞争格局加剧、产业政策变化、灾害等不可抗力的风险等。
轻纺|奥瑞金（002701）：要约收购各项先决条件均已达成
1、2024年12月13日，公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次要约收购交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，要约收购交易的外汇登记手续已经完成。截至12月13日公告披露日，要约的各项先决条件均已达成。2、我们认为，2025政策明确刺激消费，金属包装作为上游关联行业间接受益，特别是经历产业深度整合后竞争要素有望重构；公司客户结构稳健，积极推进差异化罐型布局，后续有望协同中粮客户及产品；此外，国内产线进一步整合、输出海外，中长期成长空间广阔。国内金属二片罐整体需求平稳，中期有望受益于啤酒罐化率提升；若本次整合完成，叠加龙头资本开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢有望底部向上。我们预计公司24-26年营业收入为141.9/150.1/163.9亿元，归母净利润分别为8.7/9.7/10.9亿元，EPS分别为0.34/0.38/0.43元/股，对应PE18/16/14x,维持“买入”评级。
风险提示：并购不及预期风险，消费不及预期，价格不及预期，核心高管流失。
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医药|普洛药业（000739）首次覆盖：综合性原料药龙头，CDMO业务已形成漏斗形状态
1、原料药业务稳中有进，新品种布局增强竞争力。普洛药业是国内老牌原料药头部企业，头孢克肟、盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列等具有市场主导地位。2024年11月4日，普洛药业正式成立医美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游。2、制剂业务持续优化，带动管线稳定放量。截至2023年底，公司现有制剂品种120多个，产业链完善（以自产原料为主）、剂型齐全、涉及治疗领域广泛；拥有院内和院外销售队伍150余人，全渠道覆盖。与此同时，制剂业务加快推进“多品种”发展策略，已立项25个新项目并在持续新增中，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域。我们预计公司2024-2026年营业收入为124.03/137.39/151.94亿元，同比增长8.10%/10.77%/10.59%；归母净利润为11.11/12.43/13.92亿元。看好公司未来良好前景，给予公司2025年19倍PE，目标价20.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品销售不及预期风险。
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海外|美股AI周报（2024.12.09-2024.12.13）——OpenAI上线正式版Sora，博通和MongoDB业绩表现强劲
1、博通：AI业务强劲增长，VMWare营业利润率持续提高。FY24Q3博通收入为140.54亿美元，低于彭博一致预期0.17%，调整后净利润为69.65亿美元，超彭博一致预期1.93%。公司预计FY25Q1AI连接发展势头将同样强劲。后续指引指出，公司预计FY25Q1收入为146亿美元，同比增长22%，调整后EBITDA为收入的66%。2、Adobe：营收超预期，AI产品出新。公司FY24Q4营收56.06亿美元，同比增长11.05%，超越彭博一致预期（55.38亿美元）；调整后净利润21.32亿美元，超彭博一致预期（20.77亿美元）。OpenAI本周重要更新：OpenAI上线正式版Sora，ChatGPTPlus/Pro用户可以直接用Sora生成视频。目前Sora用户可以生成1080p分辨率、最长20秒、宽屏、竖屏或方形的视频。3、本周公布的美国经济数据基本符合市场预期。我们建议后续继续关注美联储12月份会议和可能的降息举措。Adobe和MongoDB的业绩和OpenAI的更新反映出AI商业化正处于逐步落地的阶段，建议后续继续关注大模型更新和AI应用的推出。建议关注：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
