最大的风险在于票息变薄，信用债大概率将以低收益率开年。
“资产荒”我们预计难以改变。银行贷款需求指数处于最近几年的季节性低位，反映融资需求尚未回升。从结果来看，三季度银行净息差进一步下行，且尚未观察到拐点信息。展望2025年，“资产荒”从总量层面仍未观察到缓解的趋势。本质还是市场需求偏弱，信用难宽。
而供给端，高息资产仍然稀缺。目前，城投债融资仍然偏严，产业债净融资预计2025年难以持续，央企发债可能支持信用债净融资，但票息整体偏低；特别国债补充大行核心资本，银行二永债发行需求预计也将减弱。
如何应对？短端利差关注资金面，资金面宽松我们预计可能带来其走的更低，中长期信用利差前低已经较低。我们预计拉久期和下沉，或都将上演，中期久期占优。
各个方向怎么看？
随着信用债收益率持续下行，市场大概率还将在超长信用债市场进行深度博弈。一方面，关注流动性改善，为超长债信用利差压降提供的支撑。另外，大概率超长债还将扩容，可以积极关注一级市场的机会。
二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，对于主要的国股行未来不用担忧底线的信用风险及不赎回的风险。基于以上特质，二永债既可以作为拉久期的选择，参与10年久期的二永债，也可以在市场走势不明朗时作为折中的选择。
城投债信用风险可控，展望2025年，我们认为主流的底线资产当前可以适当放宽到5YAA(2)和2YAA-。区域上，东部可以更乐观下沉，中西部可以关注获得化债支持力度更高的区域。
产业债建议关注股东支持力度较强的地方国有房企债券，以及优质上市公司、部分产业龙头民营企业债券的短久期投资机会。
