飞天茅台会跌破1499元吗？
文摘
2024-06-19 14:15
四川
近日茅台的行情波动比较大，有朋友问我，会跌破1499元吗？1. 在有效市场中，一种商品明天什么价格，只有神仙知道。神棍偶尔也能蒙对，毕竟一口破钟一天也会有两次准点。2. 茅台到底有多少社会库存？据消息透露，茅台去年曾请一家机构做过调研，调研结果是现货市值 8000 亿左右。全部按当年飞天的零售价 3000 元/瓶计算，是 2.6亿瓶。这里面肯定有不少高于飞天的产品，且有很多产品的年份较长，所以实际瓶要比2.6亿小很多。当然，这些机构做的调研也未必准确，多半只是小样本调查，放大若干倍推算而已。从2000年到2023年，茅台商品酒（不含系列酒）总共销售42.8万吨（见下表），其中2012年3355吨，然后每年快速增长，到2012年中央出台八项规定之前，年销量逼近15000吨，这12年间，一共销售10.38万吨；2013年，公家不能埋单了，但也只是涨势稍缓，销量并没有下滑，当年收盘15500吨；2014年逼近20000吨，2017年以后每年3万吨起步，到2023年突破4万吨，前面十二年卖了10.4万吨，后面十年卖了32.4万吨，是前面十二年的三倍。42万吨是什么概念？茅台酒的密度小于水，每吨酒不止2000瓶，按官方的算法，得按2124瓶来计算，差不多就是9亿瓶，分摊到年，2017年以后每年7、8千万瓶。2012年以前的渠道存货应该很少，一批价从3000一路跌到800左右，好多茅台的一商在那轮中间都没钢住，直接清盘走人，过两年又后悔。所以那会儿的渠道库存是清得很干净的。再说社会库存，即便没消耗，现在也是标准的过期老酒了，目前黄牛报价4300元左右，但也就看看而已，中国人的习俗，一般没什么大事，不会变卖家里的东西。2012年以后的社会库存，还得分为疫情前后两段。疫情前，尤其是2015年开始房地产去库存那几年，市场上钱多得跟下雨一样，各路投资高歌猛进，画个PPT就能融到A轮B轮什么的，金迷必然纸醉，飞天的开瓶率保守得算个六成吧，2013-2015年算三成，2015-2019算六成，后面几年体量大，所以2013-2019年期间销售了3.68亿瓶（见下表），综合保守算个55%的开瓶率，那就是喝掉了2亿瓶左右，还剩大约1.66亿瓶没喝掉。2020-2023年销售了3.2亿瓶，拍个脑袋，即便按文初转帖的算法，三七开，那就是喝了9600万瓶，还剩2.2亿瓶没喝掉，加上前面那1.66亿瓶，合计市场上3.88亿瓶没喝掉的茅台酒，按今天的现货行情，整箱价2600，散飞2300，分别价值1万亿和9000亿，考虑到那个传说中的官方委托调查是在2023年搞的，但是2023年下半年的量还没投放到市场，大约有个小2万吨，也就是4200万瓶左右，按当时的价格算差不多是1200亿，扣除之后，8000亿的数字勉强能对上。那么，假定市场上真有3.88亿瓶没喝过的茅台，这个量，多吗？3.茅台的金融属性要分两部分说，一是商业投资端，一是消费者收藏端。经济学有个概念叫有效市场，就是价格完全由供给和需求的平衡决定。凡是想买这个东西的人都能轻易买到，凡是想卖这个东西的人都能轻易卖出，就是有效市场。如果需要一定的“资格”才能买卖，或者出现有价无市、有市无价的情况，那就不叫有效市场。茅台的消费者收藏市场不是一个有效市场，这些收藏者手里的货并没有真正的流通属性，从哪里买，卖给谁？如何鉴定真伪？准备卖多少钱？大部分消费者其实是没有交易手段的。目前中国的白酒收藏品，根本都没有形成一个成熟的交易系统。假设我知道茅台明天要涨价，在有效市场里，就算我没茅台，我也可以从有茅台的人手中借到茅台，先卖了，等到茅台下跌以后再把茅台买回来还给他。可是白酒市场不允许这么操作。（多说一句，其实房地产市场也是无效市场。）再说，这些消费者收藏盘从哪来的？绝大部分都是收的礼，并不是他们自己花钱买的。收礼的大哥们，量比较大，一般都有御用的二黄直接收了。至于那些偶尔收一点碎银子的二哥，量不大，一般也就放家里，忘了。这一部分的社会库存究竟有多少？因为商业端从某个时候开始不囤货了，所以刚才算的3.88亿瓶，我判断至少有3亿瓶以上在消费端。消费端其实非常分散，很多人家里都有个一箱两箱的，3亿瓶，也就是5000万箱，3亿户城镇居民，户均1瓶而已，感觉不到。所以茅台价格的涨跌，不会影响这部分长期处于“无效市场”中的“没感觉”的货盘。还剩不到9000万瓶在商业端，相当于大约平常一年的量。主要分为一级商，二级商和黄牛，简称一商、二商和二黄吧。一商需要给厂家打款，身后站着一堆提前订货的资金贴现方，一级商只需按每瓶比市价便宜50-100 元左右的价格就可套现，所以二黄可以理解为一级商的无抵押低利率融资渠道，这种关系在上升期是杠杆，下降期也是加速器，价格快速上升期， 一商会捂盘，放点小水给二黄。2017到2023的大部分时间，茅台都处在一种烈火烹油的状态，所以其商业投资队列也都是一派祥和。但是过去半年或者稍长的时间里，预期开始转弱，一商其实是最先感受到的，他们才是离大哥消费者最近的，一旦感觉消费盘下行，就会选择出货套现止盈，所以过去大半年一商都是低库存经营，打款就转手出货，这会加大那些二商和黄牛的资金盘压力。黄牛有三个重要的特点：一是资金高周转快进快出，二是群体数量庞大结构复杂，三是黄牛市场跟股市一样，价格信号传导迅猛。这些黄牛党不只炒茅台，他们什么都炒，当整个宏观经济的流动性不足在酒业同样显现的时候，茅台也不是清净之地，一两个大号的黄牛跑路，就会迅速传导到整个黄牛市场，引发连锁反应，众多二黄的头寸吃紧、断裂、跑路都是大概率。所以过去大半年来释放到二黄的货盘，都长期处于这种脆弱的跌跌不休之中。二黄，加上一部分收藏级的炒家手里的货，要占这9000万瓶的几成？我估计至少一半，也就是半年左右的量。这个量的对手价盘，是一商的另一半库存。茅台的一商，首先是生意，是随行就市的买盘和卖盘。一商的另一半，是茅台的实得利益者，是茅台获得产权收益的充分必要交易成本，是享受产权的全要素投资者。这 2000 多家一商在过去 6 年，赚了起码一万亿，未来还要继续赚，所以一商和厂家是亲缘关系，不是露水夫妻，茅台跌价势必会减损他们的长期利益，他们才是最大的护盘主力。如果厂家没有号令，他们会疑神疑鬼，草木皆兵；但凡厂家有个统一号令，他们就会形成整齐的动作，比如停止出货、适当收货、调整出货结构，以及整编、整顿二黄队伍，部分现货转期货等等。这些动作不用出完，只需要一点态势，对收复价格就会见效。即便趴在一商手里的库存4500万瓶全部砸手里，按厂价1169计算，也就是400多亿的小盘子，分散到2000多家一商身上，每家只要5000多万，简直就是毛毛雨，只要老大一声令下，捂个十年八年的也没啥鸟事，何况消费大哥们只是减量了，基本盘打点折而已，没说不喝呀。所以，茅台价盘的护城河，是根深蒂固、财大气粗的一级投资商群体。茅台的产权很难说清楚，它既是国家的，又是地方的，还是股市带头大哥，还是全国各地二大爷的，这种产权性质，决定了它的 KPI特色，只能是既要，又要和还要。这当然很难，过去几年走马灯一样地换帅，跟这种 KPI 特色高度相关。茅台的张董事长刚上位，他是专业技术派出身，临阵受命，领了什么新指示，我不是听床师，不晓得，但我晓得他脑袋上一定是各种包——既要绩效任务又要政治正确还要平衡各方。所以张先生才会云山雾罩地讲：“品牌的价值在于满足特定消费群体的需求，这种需求并非一成不变”。这种话说出来，一商和二黄们会肿么想呢？是允许价格跌一下促进消费吗？是价值回归的意思吗？还是要化解什么误会吗？张先生这话是在广东考察市场时讲的，一路向南，又去了香港，当然要讲下海外市场拓展战略，不过这种话听听就好。一些大V也紧随其后公关，比如段永平和但斌。段永平讲茅台股票的估值已经合理了，并且拿出了他的算法依据，不过段永平是茅台的死忠粉，在更高的价位时也喊估值合理；但斌则建议把大股拆小，有利于散户投资，不然一手就是 15万，小散们根本没有建仓的机会。不过茅台股票之所以长期在一千多元以上的价格，很大一个原因就是机构、大户抱团。真让小散冲进来，对茅台的股价是祸是福，难说。但斌这个建议有没有收割小散的意图，也难说。还是离开茅台股票，回到酒上面吧。关于一商，据说各大区在前几天通知大家开会了，具体内容是啥不清楚，但多半是一些动作部署吧。而在我看来，张先生现在最好的动作，应该是让一商收货，一商仓里没货，是茅台前任董事长留下的烂摊子，必须解决。只有一商的库存水位普遍达到一定高度，才能形成真正的价格统一战线。综上，我认为，茅台飞天在2200元会有多空博弈，真跌到2000元，会有大规模抵抗，博弈双方是一商代表的厂家、二黄以及电商外围和少量社会库存，主力社会库存没有参与的资格。最后，或有人会追问，为什么2012年跌到了810元？因为那时候一商们还没有形成气候，中间商也没有形成足以保持水土的根脉。结论，飞天没那么脆，真敢砸破2000元，很可能会有主力大规模抄底，毕竟茅台市场，只是一个筹码有限的无效市场。就短期而言，飞天跌到什么位置，得看操盘手需要什么，又做什么。必须强调的是，以上只是技术分析，不是长期判断，任何一种金融品的价值，都需要有个锚定物，茅台的锚是啥，是领导偏好，是政商催化，是基于**与**的全民崇拜。当一切坚固的事物都烟消云散，茅台的价值锚定自然也会跟着降下来。再回头看张先生那些话，大概是接受了某种事实——特定消费人群减少了，那就必须再加一波流量，要么在下面，要么在外面。
