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- 行情回顾：本周（2024年12月9日-12月13日）中信医药指数下跌0.9%，跑赢沪深300指数0.1pct，在中信一级行业分类中排名第25位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌7.2%，跑输沪深300指数21.8pct，在中信行业分类中排名第30位。本周涨幅前五的个股为开开实业（+33.8%）、德展健康（+32.4%）、人民同泰（+26.5%）、海欣股份（+22.8%）、第一医药（+22.0%）。
- 中成药集采常态化，覆盖面逐步扩大。省际联盟/地区中成药集采共进行多次，全国中成药集采2023.6首次执行，24年12月，第三批全国中成药集采文件正式出台。中成药降幅较化药温和。目前化药全国集采已经进行到第十批，降幅达 70%，中成药集采平均降幅为23%-56%。第三批全国中成药集采新进入品种较为常规，共20个产品组共95个品种，其中入选品种以院内处方药为主，且院内大单品较少。全国中成药集采首批扩围接续代表品报价已出，较多强力企业参与报价。建议关注：昆药集团、佐力药业和珍宝岛。
- 本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药略跑赢指数，港股跑输，医药板块整体走势与大盘趋同，细分板块中整体估值偏低的流通与受益集采方案落地的中药相对跑赢，跟随全市场的零售和消费相关板块本周涨幅靠前。重点事件包括：1）中央政治局会议与经济工作会议本周召开，着重强调消费重要性，未来或将持续有配套政策落地，提示重点关注消费医疗复苏机会；2）中成药全国集采文件更新：第二批全国集采预示着中成药集采进入常态化，规则整体预期内，相对温和，可关注部分出清或受益标的；3）第十批全国集采落地和最新医保谈判品种公布挂网价格：虽然本次降价幅度超过往集采，但市场已经不敏感，叠加以康方为代表的最新医保谈判品种公布比较理想的挂网价，再次表明医保腾笼换鸟支持创新药的决心。考虑到年底或将迎来跨年行情，医药中短期可重点关注： 1）创新药：仍为医药最明确长期主线，后续期待商业健康险相关政策，或将解决长期支付以及创新药多元化定价可能性；2）品牌中药：消费复苏预期+低库存周期，同时集采亦已基本出清，25H1有望迎来情绪拐点叠加业绩兑现的上行机会；3）医疗设备：医疗设备此前受环境环境影响需求延后较多，24M11招投标数据已经好转，25年将迎来明确复苏反弹。
- 中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。
- 本周建议关注组合：联影医疗、京新药业、昆药集团、华海药业、重药控股；
- 十二月建议关注组合：康方生物、云顶新耀、九典制药、人福医药、华润三九、昆药集团、悦康药业、联影医疗。
- 风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现
1.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益24年关键政策：1）DRG/DIP全面推广，医疗机构将更加重视性价比；2）期待基药目录调整；3）国资委对国企经营效率及市值管理考核加强，国企改革或有进展；4）全链条鼓励创新，国家和各地将陆续落地；5）设备更新进展。估值及筹码：1）历史估值中下区间，有比较优势；2）Q3基金大幅减配，筹码较好；我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中，根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。——调存量：老龄化下60岁以上人群23-50年CAGR增长最高+医保支出压力下追求性价比，促进进口替代，建议关注；-药物-疼痛管理（羚锐/九典/人福/恩华/苑东）、心血管（西藏药业）——寻增量：出海（中国创新崛起，出海有更大市场）+仿转创Pharma（主业企稳/创新转型/商业化有保障），建议关注：-药（百济神州/信达生物/康方生物/科伦博泰/百利天恒/和黄医药/金斯瑞/云顶新耀等）-械（三诺生物/福瑞股份/三友医疗/时代天使/英科医疗/九安生物/东方生物等）；-A股（恒瑞医药/科伦药业/新诺威/复星医药/海思科/亿帆医药/康弘药业/信立泰/奥赛康）等-港股（中国生物制药/翰森制药/远大医药/三生药业/康哲药业）等——抓变量：国央企亦为医药中坚力量，国资委新要求下或有效率提升及产业整合，建议关注：-国药系：国药现代/太极集团/天坛生物/国药一致/国药股份/九强生物；-华润系：博雅生物/华润三九/昆药集团/江中药业/东阿阿胶/天士力/迪瑞医疗；-地方国资：上海医药/马应龙/新华医疗/山东药玻等；上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数3.2个点，跑赢大盘指数3.2个点。上周月度重点组合：算术平均后跑赢医药指数1.9个点，跑赢大盘指数2.0个点。中成药集采常态化，覆盖面逐步扩大：省际联盟/地区中成药集采共进行多次，分别是湖北19省联盟集采、广东6省联盟集采、北京集采和山东集采最具代表性。全国中成药集采2023.6首次执行。降幅较化药温和，独家品种降幅温和。目前化药全国集采已经进行到第十批，平均价格降幅达70%，中成药集采平均降幅为23%-56%，总体低于化药。其中，2023年6月，首次全国中成药集采拟中选结果公布，中选品种平均降幅约49.4%。其中独家品种平均降幅为36.4%，非独家品种平均降幅为51.6%。中选率较高：共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争，其中63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%。2024年12月1日，全国中成药联采办发出关于《全国中成药采购联盟集中采购文件》和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》的公告。第三批全国中成药集采新进入品种较为常规，共20个产品组共95个品种。此次集采规则依据药物属性和治疗效果将不同产品分为同一组，部分独家品种与常规药品同组竞争。例如，此次采购组类别“喜炎平、炎琥宁、穿琥宁、穿心莲”中，喜炎平注射液（5毫升；125毫克）的平均零售价格在49元，而处于同一组别的炎琥宁注射液（5毫升；80毫克）则在7元左右。 本次集采包括多个过往联盟（湖北、广东、京津冀3+N）已集采产品，后续降幅有参考：血栓通胶囊、喜炎平注射液、生脉、灯盏花素、鸦胆子油、刺五加、脑心清、清开灵、保妇康栓、独一味。本次入选品种以院内处方药为主，且院内大单品较少：根据医药魔方统计，2023年院内销售额过十亿仅有喜炎平注射液，其余5-10亿品种以高毛利的中药注射液为主，包括舒肝宁注射液、刺五加注射液、注射用炎琥宁等。全国中成药集采首批扩围接续代表品报价已出，较多强力企业参与报价。新参与报价的产品包括珍宝岛的注射用血塞通(冻干)、昆药集团的血塞通软胶囊、佐力药业的百令片等代表品种。根据文件规则：“A单元入围企业报价代表品申报价计算的日均费用不应超过同采购组日均费用均值的1.5倍，有机会直接拟中选”，众多潜力单品降价幅度较为可控。集采有望受益标的：佐力药业的百令片和珍宝岛的血塞通注射液（冻干）过往已参与广东联盟等中成药集采，本次参与第三批全国中成药集采有望扩面，且降价幅度可控，我们认为百令片和血塞通注射液（冻干）有望受益于集采加速放量。集采负面影响有望出清：昆药集团血塞通注射液（冻干）集采扩面（由19省扩展到32省）及基层用药渗透率提升下报量增长明确，竞争格局仅增珍宝岛一家降价幅度可控，我们认为集采负面压制因素即将出清。
1）行业需求不及预期：医药产业链的需求依赖从研发到生产各环节的投入，创新药/疫苗等研发过程中，存在研发失败、进度不及预期、上市后放量不及预期、价格下降等诸多风险，任何一个环节的失败或进度落后均对产业链相关环节的需求产生波动，可能存在需求不及预期的情况。2）公司业绩不及预期：实体经济的经营受到经济环境、政策环境、公司管理层经营能力、需求波动等各方面因素的影响，上市公司业绩可能出现不及预期的情况。3）市场竞争加剧风险：我国生物医药产业链经过多年的发展，在各方面均实现了一定程度的国产替代，国内企业的竞争力逐步增强，同时也可能在某一些领域，存在竞争加剧的风险。
证券研究报告：《医药生物周报：中化药集采落地，坚持创新+复苏为主线》
对外发布时间：2024/12/15
报告发布机构：华福证券研究所
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类别 | | |
| | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上
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持有 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 |
行业评级 | | 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 |
| 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 |
| 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 |
备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。
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| 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 |
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