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行情回顾：本周（2025年1月20日- 2025年1月24日）中信医药指数上涨0.2%，跑输沪深300指数0.3 pct，在中信一级行业分类中排名第14位；2025年初至今中信医药生物板块指数下跌3.8%，跑输沪深300指数1.2 pct，在中信行业分类中排名第18位。本周涨幅前五的个股为健友股份（+12.6%）、奥赛康（+12.0%）、祥生医疗（+11.1%）、海泰新光（+8.6%）、洁特生物（+8.0%）。
医药24Q4基金持仓专题：药基/非药基持仓占比续创新低。从持仓占比来看，24Q4全部公募基金的医药重仓占比为8.8%，环比下降1.2pct，超配比例为2.62%，环比下降0.4pct；全部公募主动基金的医药重仓占比为9.3%，环比下降1.2pct，超配比例为3.07%，环比下降0.08pct；全部非药基金的医药重仓占比为4.0%，环比下降1.0pct，低配比例为2.26%，环比扩大0.42pct；全部非药主动基金的医药重仓占比为4.8%，环比下降1.1pct，低配比例为1.42%，环比扩大0.28pct。从不同类型基金的行业持仓结构比较来看，药基超配创新药、化药、CXO，非药基超配器械、CXO。 本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药跑输指数0.3 pct，H股跑赢，医药板块企稳，走势贴近大盘，3年滞涨背景下，向上弹性依然巨大。本周重点事件如下：1）24Q4基金持仓：医药持仓进一步走低，全公募重仓占比8.8%，非药重仓占比仅余4%，环比下降1 pct，严重低配；2) 关于集采低价药的讨论近期较多，我们认为集采大方针不会轻易改变，但或有修正，此外药监局和医保局对于药品质量的态度或将更为重视，医药板块的情绪面亦有望回升。当前环境下，医药板块我们重点推荐关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，国务院政策重点支持放心，后续期待商业健康险相关政策催化，短期可关注有重点催化或干细胞、第四代基因测序等新方向的机会；2）业绩强势：进入25年后，市场有望开启估值切换，24年大环境影响下医药板块较多公司业绩承压，25Q1有望迎来业绩拐点，可重点关注业绩强势或困境反转的标的。 中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。
本周建议关注组合：新诺威、华特达因、诺泰生物、奥赛康、昆药集团 一月建议关注组合：恒瑞医药、联影医疗、奥赛康、华海药业、华特达因、康为世纪、和铂医药、中源协和。 风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
报告正文
1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现
上周周度建议关注组合：算数平均后跑输医药指数0.2个点，跑输大盘指数0.5个点。
上周月度建议关注组合：算术平均后跑赢医药指数3.4个点，跑赢大盘指数3.1个点。
2 医药24Q4基金持仓专题：药基/非药基持仓占比续创新低
从持仓占比来看，24Q4全部公募基金的医药重仓占比为8.8%，环比下降1.2pct，超配比例为2.62%，环比下降0.4pct；全部公募主动基金的医药重仓占比为9.3%，环比下降1.2pct，超配比例为3.07%，环比下降0.08pct；全部非药基金的医药重仓占比为4.0%，环比下降1.0pct，低配比例为2.26%，环比扩大0.42pct；全部非药主动基金的医药重仓占比为4.8%，环比下降1.1pct，低配比例为1.42%，环比扩大0.28pct。
从基金持股市值占重仓股流通市值比例变化来看，不同类型的基金在不同细分领域的持仓占比变化差异较大，具体而言，医药主动基金在创新药、线下药店、互联网药店、中药、CXO板块的占比提升，而非药主动基金在上游、互联网药店板块的占比提升。
从不同类型基金的行业持仓结构比较来看，药基超配创新药、化药、CXO，非药基超配器械、CXO。
从不同类型基金的个股持仓结构比较来看：
全部基金：
持股市值前五：迈瑞医疗（313亿）、恒瑞医药（298亿）、药明康德（214亿）、联影医疗（112亿）、爱尔眼科（89亿）；
主动增持市值前五：人福医药（+15亿）、贝达药业（+7亿）、昆药集团（+6亿）、康弘药业（+5亿）、科伦博泰生物-B（+5亿）；
主动减持市值前五：恒瑞医药（-53亿）、迈瑞医疗（-40亿）、爱尔眼科（-34亿）、泰格医药（-29亿）、科伦药业（-23亿）。
医药主动基金：
持股市值前五：恒瑞医药（107亿）、药明康德（63亿） 、迈瑞医疗（32亿） 、科伦药业（32亿）、泰格医药（31亿）；
主动增持市值前五：药明合联（+6亿）、药明康德（+5亿）、贝达药业（+5亿）、昆药集团（+4亿）、新诺威（+3亿）；
主动减持市值前五：迈瑞医疗（-23亿）、恒瑞医药（-16亿）、科伦药业（-14亿）、爱尔眼科（-10亿）、百利天恒（-5亿）。
非医药医药主动基金：
持股市值前五：迈瑞医疗（93亿）、恒瑞医药（59亿）、药明康德（42亿）、人福医药（40亿）、惠泰医疗（30亿）；
主动增持市值前五：人福医药（+16亿）、康弘药业（+4亿）、药明康德（+4亿）、南微医学（+3亿）、普瑞眼科（+3亿）；
主动减持市值前五：恒瑞医药（-24亿）、科伦药业（-19亿）、泰格医药（-17亿）、鱼跃医疗（-17亿）、迈瑞医疗（-15亿）。
3 风险提示
本文援引自已发布的证券研究报告
证券研究报告：《医药生物周报：公募Q4进一步低配医药，药基和非药基分化 》
对外发布时间：2025/1/25
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：
陈铁林 执业证书编号：S0210524080007
分析师声明
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特别声明
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备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。
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