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行情回顾：
医保谈判变化如何看待？
本周市场复盘及中短期投资思考：
中长期配置思路：
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
报告正文
1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现
1.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益
24年关键政策：1）2024Q3医药同比增速好转；2）DRG/DIP全面推广，医疗机构将更加重视性价比；3）期待基药调整；4）国资委对国企经营效率及市值管理考核加强，国企改革或有进展；5）全链条鼓励创新，国家和各地将陆续落地；
估值及筹码：1）历史估值中下区间，有比较优势；2）Q2基金大幅减配，筹码较好；
中长期重点方向及标的
我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中，根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。
——调存量：老龄化下60岁以上人群23-50年CAGR增长最高+医保支出压力下追求性价比，促进进口替代，建议关注；
1）老龄化-ToC优先，关注格局：
-药物-疼痛（羚锐/九典）、麻药（人福/恩华/苑东）、心血管（西藏药业）
-器械-鱼跃/可孚/乐心/美好/怡和/三诺）等；
2）进口替代-关注技术与竞争格局：
-设备（联影医疗/开立医疗/澳华内镜）
-耗材（电生理/神经介入/外周介入等）
——寻增量：出海（创新崛起，更大市场）+大品种（商业化价值高，拉动效应明显）+仿转创Pharma（主业企稳/创新转型/商业化有保障），建议关注：
1）出海-全球竞争力：
-药（百济神州/信达生物/康方生物/科伦博泰/百利天恒/和黄医药/金斯瑞生物科技等）
-械（三诺生物/福瑞股份/三友医疗/时代天使/英科医疗/九安生物/东方生物等）；
2）大品种-空间大/放量快/盈利强：
-减肥药（制剂-信达生物/恒瑞医药/博瑞医药/众生药业，产业链-诺泰生物/圣诺生物/奥瑞特/美好医疗）
-中药（悦康药业）
-生物制品（特宝生物/凯因科技）
3）仿转创Pharma-第二增长曲线：
-A股（恒瑞医药/科伦药业/新诺威/复星医药/海思科/亿帆医药/康弘药业/信立泰/奥赛康）等
-港股（中国生物制药/翰森制药/远大医药/三生药业/康哲药业）等
——抓变量：国央企亦为医药中坚力量，国资委新要求下或有效率提升及产业整合，建议关注：
-国药系：国药现代/太极集团/天坛生物/国药一致/国药股份/九强生物；
-华润系：博雅生物/华润三九/昆药集团/江中药业/东阿阿胶/天士力/迪瑞医疗；
-通用系：中国医药/重药控股；
-地方国资：上海医药/马应龙/新华医疗/山东药玻等；
上周周度重点组合：算数平均后跑输医药指数3.3个点，跑输大盘指数5.4个点。
上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数2.6个点，跑输大盘指数4.7个点。
2 医保谈判变化如何看待？本质是推动价值购买，鼓励真实创新！
24年医保药品目录调整流程专家评审阶段结束，进入谈判/竞价阶段。8月27日，国家医保局官网公布2024年度医保药品目录调整通过形式审查药品名单，共445个药品通过初步形式审查（其中249个目录外药品+196个目录内药品）。目录外独家品种有206个，占比为82%；目录内独家品种有177个，占比超过90%。9月14日评审工作结束，专家评审结果出炉。9月19日在北京召开拟谈判/竞价企业现场沟通会。
2.1 回溯来看，整体谈判成功率逐年上升，专家评审筛选仍有趋严趋势
2020-2023年通过形式审查的药品中，整体的谈判成功率为31.5%/34.7%/35.1%/36.5%，逐年上升。分环节来看，专家评审环节依旧严苛为42.9%/43.2%/45.6%/43.5%（按照谈判药品数/通过形式审查数计算，与真实通过率或有差异），为各环节最低，其次为形式审查环节。而进入谈判环节的品种成功率较高，分别是72.5%/80.3%/82.3%/84.6%。
以目录外药品入围谈判/竞价的通过率来看，今年仍有趋严趋势。23年较22年通过率有所下滑，今年评审要求或依旧严苛，通过率仍可能继续下行。
l2023年形式审查386个，其中目录外药品222个，目录内药品164个；在谈判/竞价环节，共有143个目录外药品参加（通过率64.4%），其中121个谈判/竞价成功（成功率84.6%）。
l2022年形式审查344个，其中目录外药品199个，目录内药品145个；在谈判/竞价环节，共有147个目录外药品参加（通过率73.9%），其中121个谈判/竞价成功（成功率82.3%）。
2.2 如何理解今年趋严？本质是推动价值购买，鼓励真实创新！
从专家审评角度来看，其主体目标是将具有高临床价值、高创新性且可负担的独家药品纳入国谈候选名单。主要考虑因素包括药品有效性、安全性、公平性、创新性等多维度（详情可参阅下方图表）。往年在专家审评的主要筛除原因：1）PAP后年治疗费用过高（超50万元），且没有显著临床价值提升；2）临床价值不明确或机制无任何创新；3）审评专家对产品不了解。
从申报品种角度来看，鼓励创新导向鲜明。我国老龄化持续加深，加重医保基金支出压力，创新药提供了更有性价比和更高临床价值的药品选择，推动了医保谈判单纯降价的“战略购买”逐步转向“价值购买”。结果上来看：
1）创新药谈判成功率高于整体水平，平均降幅更低。2023年有25个创新药参加医保谈判，23个当年上市的目录外创新药谈判成功，成功率高达92%。与整体水平相比，成功率高7.4个百分点，平均降幅低4.4个百分点。2021年与2022年共有47个国产创新药参与医保谈判，其中42个产品谈判成功，谈判成功率达到90%，远高于其他普通药品。
2）创新药准入速度加快。以肿瘤药物为例，获批上市到纳入医保时长（中位数）由2018年的3.2缩短至2023年的1.1年。
3）国产数量显著提升。近三年目录外新增纳入的国产药品数量显著提高，2021-2023进入谈判数目分别为39/50/69。
4）对真正创新品种或有可能实现价格放宽。从初审名单来看，定价昂贵的CAR-T品种（包括复星凯特的阿基仑赛注射液、药明巨诺-B的瑞基奥仑赛注射液、合源生物的纳基奥仑赛注射液，以及科济药业-B的泽沃基奥仑赛注射液）均在列。预示着可能根据药品创新程度在50万或30万上有所突破。
3 风险提示
本文援引自已发布的证券研究报告
证券研究报告：《医药生物周报：医保推动价值购买，继续重视真实创新主线！》
对外发布时间：2024/9/22
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：
陈铁林 执业证书编号：S0210524080007
分析师声明
一般声明
特别声明
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备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。
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