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行情回顾：本周（2024年11月25日- 11月29日）中信医药指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.7pct，在中信一级行业分类中排名第12位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌7.7%，跑输沪深300指数21.8pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为葫芦娃（+49.6%）、大东方（+31.8%）、博士眼镜（+22.4%）、热景生物（+21.8%）、东富龙（+16.7%）。 国家医保药品目录调整结果公布，明确鼓励真实创新的鲜明导向！国家医保局公布了2024年国家医保药品目录调整结果，本次调整共新增91种药品。在今年谈判/竞价环节，共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%。以目录外药品入围谈判/竞价的通过率来看，24年体现趋严趋势。24年目录外药品的通过率为47.0%，较23年64.4%下降。调整本质上是推进价值购买，“好钢用在刀刃上”，推动真实创新品种惠及广大参保人。随着医疗资源供给的不断丰富、新药耗新技术的不断出现以及老龄化、城镇化等因素的叠加影响，医保基金平稳运行面临压力。因此，在评审阶段，医保局组织专家对临床价值不高、纳入目录必要性不强的药品从严把握。结果上来看，大力支持药品创新。新增91种药品中38种是“全球新”的创新药，无论是比例还是绝对数量都创历年新高。在谈判阶段，创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点。建议关注：临床数据充分、满足未被满足患者需求、医保有望优先倾斜的创新药相关标的。 本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH股两市医药均跑赢指数，医药行业最大的变化在于医保局明确表态要支持商业健康险的发展：11月27日国家医保局表态在坚定不移持续推进各项改革的基础上，正在积极谋划、持续推出一揽子新增量政策，这将解决医药行业支付端长期发展的压制因素，医药创新药械发展将获得增量资金。紧接着11月28日上海医保局表态将全流程支持商业健康保险发展，从产品定位、研发开发、保险销售、税收优惠和拓宽准公益性质的“沪惠保”受益人群和保障范围。此外本次医保目录调整还有一大亮点：医保局明确要求定点医疗机构原则上应于2025年2月底前召开药事会，根据《2024年药品目录》及时调整本机构用药目录，保障临床诊疗需求和参保患者合理用药权益。不得以医保总额限制、医疗机构用药目录数量、药占比为由影响药品进院。这将有望解决创新药入院赌点，利于创新药放量。医药行业年初至今涨跌幅仍为全行业排名靠后，滞涨明确，我们预计医药ETF和行业主动基金近期有明显资金流入，市场关注度正逐步提升，促进医药有望在后续行情中跑出超额收益，当前可明积极配置。从当前基本面看，医药重点关注：1）创新药：医保谈判结果落地，政策明确，商保等支付端改革持续强化长期预期，创新为医药最明确的长期主线；2）产业复苏：市场期待12月份的消费政策催化，医药消费复苏潜力巨大，看好品牌中药、医疗设备等板块复苏行情。 中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 本周建议关注组合：康方生物、云顶新耀、昆药集团、普瑞眼科、华东医药；
十二月建议关注组合：康方生物、云顶新耀、九典制药、人福医药、华润三九、昆药集团、悦康药业、联影医疗。
风险提示： 行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
报告正文
1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现
1.1医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益
24年关键政策：1）DRG/DIP全面推广，医疗机构将更加重视性价比；2）期待基药目录调整；3）国资委对国企经营效率及市值管理考核加强，国企改革或有进展；4）全链条鼓励创新，国家和各地将陆续落地；5）设备更新进展。
估值及筹码：1）历史估值中下区间，有比较优势；2）Q3基金大幅减配，筹码较好；
中长期重点方向及标的
——调存量：老龄化下60岁以上人群23-50年CAGR增长最高+医保支出压力下追求性价比，促进进口替代，建议关注；
1）老龄化-ToC优先，关注格局：
-药物-疼痛管理（羚锐/九典/人福/恩华/苑东）、心血管（西藏药业）
-器械-鱼跃/可孚/乐心/美好/怡和/三诺等；
2）进口替代-关注技术与竞争格局：
-设备（联影医疗/开立医疗/澳华内镜）
-耗材（电生理/神经介入/外周介入等）
——寻增量：出海（中国创新崛起，出海有更大市场）+仿转创Pharma（主业企稳/创新转型/商业化有保障），建议关注：
1）出海-全球竞争力：
-药（百济神州/信达生物/康方生物/科伦博泰/百利天恒/和黄医药/金斯瑞/云顶新耀等）
-械（三诺生物/福瑞股份/三友医疗/时代天使/英科医疗/九安生物/东方生物等）
-A股（恒瑞医药/科伦药业/新诺威/复星医药/海思科/亿帆医药/康弘药业/信立泰/奥赛康）等
-港股（中国生物制药/翰森制药/远大医药/三生药业/康哲药业）等
——抓变量：国央企亦为医药中坚力量，国资委新要求下或有效率提升及产业整合，建议关注：
-国药系：国药现代/太极集团/天坛生物/国药一致/国药股份/九强生物；
-华润系：博雅生物/华润三九/昆药集团/江中药业/东阿阿胶/天士力/迪瑞医疗；
-通用系：中国医药/重药控股；
-地方国资：上海医药/马应龙/新华医疗/山东药玻等；
1.2建议关注组合上周表现
上周周度重点组合：算数平均后跑输医药指数2.5个点，跑输大盘指数0.8个点。
上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数2.3个点，跑输大盘指数0.6个点。
2 国家医保药品目录调整结果公布，明确鼓励真实创新的鲜明导向！
2024年11月28日，国家医保局公布了2024年国家医保药品目录调整结果。本次调整共新增91种药品，其中肿瘤用药26种（含4种罕见病）、糖尿病等慢性病用药15种（含2种罕见病）、罕见病用药13种、抗感染用药7种、中成药11种、精神病用药4种，以及其他领域用药21种。同时，调出了43种临床已替代或长期未生产供应的药品。
在今年谈判/竞价环节，共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%，总体与2023年基本相当。往年数据可参考我们外发报告《医药生物周报：医保推动价值购买，继续重视真实创新主线》：
2023年形式审查386个，其中目录外药品222个，目录内药品164个；在谈判/竞价环节，共有143个目录外药品参加（通过率64.4%），其中121个谈判/竞价成功（成功率84.6%）。
以目录外药品入围谈判/竞价的通过率来看，24年体现趋严趋势。2024年8月27日，国家医保局官网公布2024年度医保药品目录调整通过形式审查药品名单，共445个药品通过初步形式审查（其中249个目录外药品+196个目录内药品），目录外药品的通过率为47.0%，较23年下降。
医保调整本质上是推进价值购买，“好钢用在刀刃上”，推动真实创新品种惠及广大参保人。随着医疗资源供给的不断丰富、新药耗新技术的不断出现以及老龄化、城镇化等因素的叠加影响，医保基金平稳运行面临压力。因此，在评审阶段，医保局组织专家对临床价值不高、纳入目录必要性不强的药品从严把握。结果上来看，大力支持药品创新。新增91种药品中38种是“全球新”的创新药，无论是比例还是绝对数量都创历年新高。在谈判阶段，创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点。
据2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整新闻发布会文字实录，“测算时，针对创新程度高、患者获益大的药品会给予更高的经济性阈值”“进一步加强了测算结果与创新评级之间的相关性，强调溢价与额外创新价值间的一致性”。我们认为预示着能够提升患者临床获益的真实创新的药品会得到更好的价格支持。通过建立“以患者健康获益”为核心的多维价值评估体系，引导医药行业瞄准真创新，努力创造更高的临床价值，树立了支持创新的鲜明导向。
3 风险提示
本文援引自已发布的证券研究报告
证券研究报告：《医药生物周报：商业健康险为行业重大增量，继续重视创新和复苏主线》
对外发布时间：2024/12/1
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：
陈铁林 执业证书编号：S0210524080007
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备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。
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