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本周（2024年9月30日- 10月4日）中信医药指数上涨11.1%，跑赢沪深300指数2.7pct，在中信一级行业分类中排名第5位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌5.5%，跑输沪深300指数22.6pct，在中信行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为长药控股（+20.05%）、阳普医疗（+20.04%）、天智航（+20.03%）、美迪西（+20.01%）、皓元医药（+20.01%）。
当前市场牛市迹象已经显现，为了探究牛市中医药板块的投资及回撤，我们本周专题复盘历史上8次大牛市中医药的表现。首先上世纪的几次大牛市主要是股市形成初期各类政策变革及持续的新资金涌入，医药板块早期标的较少，行业主题性不强，因此我们认为前四次牛市的参考意义不强，第五次起医药板块主要体现为前期启动不输大盘，中期较多跑出超额收益的情形，我们认为主要是当时环境下医药板块的消费属性更多，发力时间一般在牛市中期。目前医药板块在大盘中地位占比更高、前期调整更充分，且兼具强创新、出海属性与老龄化和健康需求提升带量的长期成长性，有望在牛市中持续有亮眼表现。当前环境我们持续推荐关注创新、复苏、政策三条明确主线。创新主线-建议关注：恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、新诺威、和黄医药、药明康德、康龙化成；复苏主线-建议关注：爱尔眼科、通策医疗、华润三九、悦康药业、济川药业、人福医药、苑东生物、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物；政策主线-建议关注：国药现代、国药股份、太极集团、昆药集团、江中药业、葵花药业、上海医药。
短期AH市场大涨，牛市已显。板块上看，复苏条线的医疗服务和医疗器械表现相对较强，从个股看，创业板和科创板因涨跌幅限制为20%高于其他主板标的。我们通过上述牛市复盘看，大多医药同步或跑赢大盘，很多能穿越牛熊，近三次牛市医药表现第6次2005年牛市跑输，但医药中早期强于大盘；第7次2008年牛市，医药同步大盘，但熊市后医药创新高，远超大盘；第8次2014年牛市虽跑输大盘，但医药已提前了1-2年走牛。传统认为医药在牛市中表现会相对较弱，但从上周AH医药均跑赢大盘，表现不一样。考虑到A股医药年初至今仍跌超5%，位居所有大行业（过1万亿市值）倒数第一，配置上Q3预计低配，我们认为医药或成为本轮牛市的先锋之一，亟需加大仓位配置，重点看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗和院外中药可以期待，院内药品Q3同比预计继续向上，医疗设备Q4招投标数据值得期待；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组，具体标的见上述专题。
根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。- 本周建议关注组合：药明康德、新诺威、智飞生物、爱尔眼科、康方生物、金斯瑞生物科技。
- 十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。
- 风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现
1.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益
24年关键政策：1）2024Q3医药同比增速好转；2）DRG/DIP全面推广，医疗机构将更加重视性价比；3）期待基药调整；4）国资委对国企经营效率及市值管理考核加强，国企改革或有进展；5）全链条鼓励创新，国家和各地将陆续落地；
估值及筹码：1）历史估值中下区间，有比较优势；2）Q2基金大幅减配，筹码较好；
中长期重点方向及标的
我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中，根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。
——调存量：老龄化下60岁以上人群23-50年CAGR增长最高+医保支出压力下追求性价比，促进进口替代，建议关注；
1）老龄化-ToC优先，关注格局：
-药物-疼痛（羚锐/九典）、麻药（人福/恩华/苑东）、心血管（西藏药业）
-器械-鱼跃/可孚/乐心/美好/怡和/三诺）等；
2）进口替代-关注技术与竞争格局：
-设备（联影医疗/开立医疗/澳华内镜）
-耗材（电生理/神经介入/外周介入等）
——寻增量：出海（创新崛起，更大市场）+大品种（商业化价值高，拉动效应明显）+仿转创Pharma（主业企稳/创新转型/商业化有保障），建议关注：
1）出海-全球竞争力：
-药（百济神州/信达生物/康方生物/科伦博泰/百利天恒/和黄医药/金斯瑞生物科技等）
-械（三诺生物/福瑞股份/三友医疗/时代天使/英科医疗/九安生物/东方生物等）；
2）大品种-空间大/放量快/盈利强：
-减肥药（制剂-信达生物/恒瑞医药/博瑞医药/众生药业，产业链-诺泰生物/圣诺生物/奥瑞特/美好医疗）
-中药（悦康药业）
-生物制品（特宝生物/凯因科技）
3）仿转创Pharma-第二增长曲线：
-A股（恒瑞医药/科伦药业/新诺威/复星医药/海思科/亿帆医药/康弘药业/信立泰/奥赛康）等
-港股（中国生物制药/翰森制药/远大医药/三生药业/康哲药业）等
——抓变量：国央企亦为医药中坚力量，国资委新要求下或有效率提升及产业整合，建议关注：
-国药系：国药现代/太极集团/天坛生物/国药一致/国药股份/九强生物；
-华润系：博雅生物/华润三九/昆药集团/江中药业/东阿阿胶/天士力/迪瑞医疗；
-通用系：中国医药/重药控股；
-地方国资：上海医药/马应龙/新华医疗/山东药玻等；
上周周度重点组合：算数平均后跑输医药指数0.8个点，跑赢大盘指数1.8个点。
上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数0.1个点，跑赢大盘指数2.6个点。
9月中下旬以来，A股整体大涨，9月18日至9月30日收盘后，上证上涨23.4%,全A上涨28.0%，医药行业启动滞后，9月24日至30日申万医药指数上涨28.9%，本轮行情已形成牛市涨幅，医药行业作为A股总市值占比7%同时年初以来跌幅前三的大行业，兼具消费+科技属性，我们认为医药行业不会缺席本轮大行情。以史为鉴，本周专题我们深度分析了A股历史牛市医药板块表现，从而回答三个问题：
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第一轮牛市：1990.12-1992.5，持续时间261个交易日，主要系A股刚开始，股票稀缺供不应求带来的牛市。由于早期股票稀少，尚无医药股上市，故不对此轮牛市医药表现展开复盘。基本情况：行情持续53个交易日，全A涨幅118.4%，医药生物涨幅261.0%；简析：牛市期初医药市值占全部A股比例0.21%，该阶段初期医药股数量较少，整体超额主要系多只新股上市加入板块所致，参考意义不大。![]()
基本情况：持续时间33个交易日，全A涨幅198.2%，医药涨幅170.1%简析：牛市期初医药市值占全部A股比例5.18%，医药生物自本轮牛市开始占有一席之地，标的数量超20支，牛市行情在33个交易日内涨幅较大，全面拉升，医药板块表现与全A整体表现接近。![]()
医药子版块表现:本轮行情中， 中药（+231%）、生物制品（+229%）、医疗器械（+205%）分别为涨幅前三。![]()
基本情况：持续时间315个交易日，全A涨幅232.8%，医药生物涨幅225.2%简析：行情原因涉及新股停发，1年内大幅上涨，牛市期初医药市值占全部A股比例4.32%，医药板块与大盘整体走势接近；![]()
医药子版块表现:本轮行情中， 生物制品（+348%）、医疗服务（+303%）、中药（+261%）分别为涨幅前三。
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基本情况：持续时间500个交易日。全A涨幅71.8%，医药生物涨幅100.4%简析：本轮牛市整体表现为周期更长，涨幅更平缓，启动原因主要系政策上允许三类企业上市，允许国有资产企业投资二级市场。本轮牛市期初医药市值占全部A股比例5.40%，同时，医药板块首次显著跑赢大盘，期间标的数量从58支增长到81支，2000-2001年华东医药、华润三九、恒瑞医药、海正药业等诸多优质企业上市带动医药板块跑赢大盘；![]()
医药子版块表现:本轮行情中， 医疗器械（+139%）、化学制药（+112%）、医疗服务（+107%）分别为涨幅前三。![]()
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基本情况：持续时间575个交易日。全A涨幅303.4%，医药生物涨幅271.2%简析：本轮牛市为08年金融危机前的大行情，亦是A股指数历史最高，回撤最快的一次牛市，明确的大涨启动时间主在2006H2。牛市期初医药市值占全部A股比例4.93%。医药板块整体虽然略微跑输大盘，但初期趋势基本同步于大盘，且中期跑出明确超额，后期相对平稳；![]()
医药子版块表现:本轮行情中， 生物制品（+722%）、医疗服务（+321%）、医药商业（+311%）分别为涨幅前三。
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基本情况：持续时间190个交易日，全A涨幅93.8%，医药生物涨幅94.7%简析：本轮牛市主要系金融危机后，国家四万亿投资计划形成的触底反弹，牛市初期医药板块市值占全部A股比例2.23%，整体占比处于相对低位，区间涨跌幅与大盘接近，行情初期基本与大盘趋同，中期走出明显超额，后期增速相对放缓。市场回调后，医药指数再创新高，相对A股走出显著超额。![]()
医药子版块表现:本轮行情中， 医疗服务（+173%）、化学制药（+105%）、生物制品（+103%）分别为涨幅前三。![]()
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基本情况：持续时间482个交易日，全A涨幅152.8%，医药生物涨幅107.1%简析：本轮牛市主要系降准带量流动性提升叠加杠杆资金涌入，医药板块跑输大盘。牛市期初医药市值占全部A股比例6.46%。本轮行情医药行业整体弱于大盘主要系医药板块早在12-13年变开始提前启动，已经提前处于相对高位，因此板块情绪长期来看不输大盘，对标本轮行情医药经过充分回调已处于明确低位，有望实现超额收益。![]()
医药子版块表现:本轮行情中， 医药商业（+174%）、医疗服务（+171%）、医疗器械（+120%）分别为涨幅前三。![]()
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二、历次牛市中哪些标的能实现强超额收益？哪些标的能穿越牛熊？
由于早期医药标的稀少，股市的规模、标的构成、交易量对当前借鉴意义有限，我们梳理重点了2005年第六次牛市、2008年第七次牛市和2014年第八次牛市期间医药个股涨幅情况。我们发现，小市值标的相对在牛市行情配合自身变化或主题逻辑中容易跑出高涨幅，但真正能穿越牛熊，在短期增长的同时抗住回撤的还是头部大市值标的，因此我们推荐重视龙头标的的配置。![]()
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三、本轮牛市行情应该如何把握医药投资机会？
复盘历史上8次大牛市来看，上世纪的几次牛市形成主要原因系股市形成初期各类政策变革及持续的新资金涌入，医药板块早期标的较少，行业主题性不强，前四次牛市的参考意义不强；第五次起医药板块行情主要体现为前期启动不输大盘，中期跑出较多超额收益。我们认为主要原因为中早期医药板块消费属性偏强，因此前几次牛市发力时间一般集中在中期；而目前医药板块在大盘中低位占比更高、前期调整更充分，且兼具强创新、出海属性与老龄化和健康需求提升带量的长期成长性，有望在牛市中持续有亮眼表现。当前环境我们推荐关注三条主线：1、创新：产业周期最为明确，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的【创新药】、有创新第二增长曲线的【Pahrma】及创新药配套产业链【CXO】；建议关注：恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、新诺威、和黄医药、药明康德、康龙化成2、复苏：市场交易消费刺激经济复苏，预计【消费医疗】和【院外中药】可以期待，同时部分政策影响与医疗反腐扰动阶段性结束，得加年末医保谈判落地，预计【院内药品】、【医疗设备】值得期待；建议关注：爱尔眼科、通策医疗、华润三九、悦康药业、济川药业、人福医药、苑东生物、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物3、政策：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，同时降息环境下红利股性价比提升，推荐关注【国改&重组&红利】方向；建议关注：国药现代、国药股份、太极集团、昆药集团、江中药业、葵花药业、上海医药
3 风险提示
1）行业需求不及预期：医药产业链的需求依赖从研发到生产各环节的投入，创新药/疫苗等研发过程中，存在研发失败、进度不及预期、上市后放量不及预期、价格下降等诸多风险，任何一个环节的失败或进度落后均对产业链相关环节的需求产生波动，可能存在需求不及预期的情况。2）公司业绩不及预期：实体经济的经营受到经济环境、政策环境、公司管理层经营能力、需求波动等各方面因素的影响，上市公司业绩可能出现不及预期的情况。3）市场竞争加剧风险：我国生物医药产业链经过多年的发展，在各方面均实现了一定程度的国产替代，国内企业的竞争力逐步增强，同时也可能在某一些领域，存在竞争加剧的风险。
证券研究报告：《医药生物周报：复盘历次牛市，数说医药表现，亟需加大仓位配置》
对外发布时间：2024/10/7
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：
陈铁林 执业证书编号：S0210524080007
张 俊 执业证书编号：S0210524040002![]()
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明
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类别 | | |
| | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 |
持有 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 |
行业评级 | | 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 |
| 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 |
| 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 |
备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。
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| 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 |
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