重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
- 行情回顾：本周（2025年1月13日- 2025年1月17日）中信医药指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数0.4 pct，在中信一级行业分类中排名第25位；2025年初至今中信医药生物板块指数下跌4.0%，跑输沪深300指数0.9 pct，在中信行业分类中排名第21位。本周涨幅前五的个股为大博医疗（+21.7%）、常山药业（+18.9%）、艾力斯（+18.5%）、南华生物（+16.7%）、奥美医疗（+15.0%）。
- 中硼硅药用玻璃产业趋势向好，成长天花板有望打开。2023年中国药用玻璃市场规模达350亿元，中硼硅玻璃药用包材在我国渗透率仅15%，对比国外存在显著差距，或有渗透率翻倍空间。需求端看：2020年推进的注射剂一致性评价从政策层面推动了中硼硅玻璃替代进程，近年来一致性评价注射剂通过数量及国家集采中的注射剂数量均显著提升，有望撬动中硼硅市场扩容，关联审批政策则有望持续利好头部企业。供给端看：模制瓶竞争格局集中，管制瓶则相对分散，头部企业在工艺优化、规模效应等方面优势突出，市场集中度有望提升。当前纯碱、硼酸等大宗原材料处于相对低位，有望增厚企业盈利能力，海外布局则为相关企业带来新的发展机遇。我们认为需求端确定性强+供给端格局优化，头部企业有望充分受益，建议关注：力诺药包，山东药玻等。
- 本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药跑赢指数0.4 pct，H股跑输，医药板块随市场呈现回暖迹象，板块创新与消费复苏逻辑依旧，行业积极信号不断催化中。本周重点事件如下：1)医保局新闻会：明确25年内发布第一版丙类目录对接商保，医保谈判同步提前，计划4月启动，9月有望完成；2）JPM会议持续中，创新药及CXO板块积极信号不断。当前环境下，医药板块我们重点推荐关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，国务院政策重点支持放心，后续期待商业健康险相关政策催化，短期可关注有重点催化或干细胞、第四代基因测序等新方向的机会；2）业绩强势：进入25年后，市场有望开启估值切换，24年大环境影响下医药板块较多公司业绩承压，25Q1有望迎来业绩拐点，可重点关注业绩强势或困境反转的标的。
- 中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。
- 本周建议关注组合：华特达因、和铂医药、康为世纪、诺泰生物、人福医药；
- 一月建议关注组合：恒瑞医药、联影医疗、奥赛康、华海药业、华特达因、康为世纪、和铂医药、中源协和。
- 风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现
1.2 建议关注组合上周表现
上周周度建议关注组合：算数平均后跑输医药指数1.9个点，跑输大盘指数1.4个点。
上周月度建议关注组合：算术平均后跑输医药指数0.4个点，跑赢大盘指数0.0个点。
2 中硼硅药用玻璃产业趋势向好，成长天花板有望打开
中硼硅玻璃是国际主流药用玻璃，优势突出，生产难度较高。根据国家药典中的《药用玻璃材料和容器指导原则》中的综合玻璃性能要求，药用玻璃被分成4类，分别是高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和钠钙玻璃。低硼硅玻璃的硼含量低，生产难度相对较低，是目前中国主流的药用玻璃材料，而中硼硅玻璃属于药用玻璃的国际主流材质，具有化学稳定性高、热膨胀系数低等显著优势，但其生产难度较大，技术控制要求更高。
根据生产工艺，药用玻璃容器可分为模制瓶和管制瓶。按制造工艺区分，药用玻璃瓶主要分为模制瓶和管制瓶，模制瓶通过模具将玻璃液制成药瓶，而管制瓶是使用火焰热加工成型设备将玻璃管制作成一定形状和容积的医药包装瓶。模制瓶优点主要为较高的性价比，用于较大容量封装，整体重量较重，管制瓶主要用于小容量，外形美观，但整体成本较高，需两部成型。药用玻璃市场规模持续增长，中硼硅玻璃国内渗透率较低，提升空间巨大。根据头豹研究院数据，2023年中国药用玻璃市场规模预计达到346亿元，预计到2026年药用玻璃市场规模有望达到442亿元，2023-2026年CAGR预计为8.5%。根据华经产业研究院，在国际市场上中硼硅药用玻璃包装是主流注射剂包装，美国市场上中硼硅材质玻璃包装的占比高达84%，钠钙和低硼硅占比约16%，而在中国低硼硅和钠钙材质使用普遍，2021年中硼硅在我国药用玻璃占比仅15.4%，中长期维度可看30-40%渗透率。需求端：一致性评价+集采+关联审批有望推动需求持续释放一致性评价、国家集采及关联审批系列政策催化下中硼硅玻璃需求有望持续释放。2020年5月国家药监局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》，要求注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致。尽管相关政策并未直接强制要求注射剂仿制药包材应使用中硼硅玻璃材质，但由于海外原研药的参比制剂一般均采用中硼硅材质的玻璃包材，国内仿制药企业在进行一致性评价时，倾向于选用同等材质的药包材，有助于推动国内中硼硅玻璃替代进程。一致性评价通过数量持续增长，2023年注射剂占比达45%。中国现有约16万药品注册批准文号，其中化学药品批文近10万，占我国批文数总量的62%。截至2023年12月31日，CDE共受理5429个一致性评价补充申请受理号，通过/视同通过一致性评价的受理号共8491个，其中2023年通过/视同通过一致性评价的受理号2719个，创历史新高，其中注射剂受理号1233个，占比达45%。我们认为，基于上述政策要求，一致性评价工作的持续推进有望带动中硼硅玻璃需求端持续扩容。国家集采品种注射剂数量及占比迅速增加。根据历次国家集采中标结果，自从2020年5月注射剂仿制药一致性评价推行后，自从第五批集采开始，国家集采中注射剂数量迅速增长，占比快速提升。2024年进行的第十批集采中，62个中标品种中有35个注射剂品种，占比达56%。关联审批制度下客户选择上游供应商或更审慎，头部企业有望获益。国家药监局于2019年7月发布了《关于进一步完善药品关联审评审批和监管工作有关事宜的公告》，明确了药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，若下游制剂企业更换原辅包供应商则需要重新进行关联审评，时间成本较高，且存在明显的不确定性。基于上述政策要求，我们认为下游制剂企业在选择包括中硼硅玻璃在内的原辅包时，将更倾向于选择行业头部企业进行合作，有望充分利好头部中硼硅玻璃药用包材生产厂家。供给端：模制瓶竞争较为集中，管制瓶竞争激烈，成本端有望竞争格局看，当前中硼硅模制瓶A类资质企业较少，竞争格局集中。据国家药品监督管理局药品审评中心药包材登记数据，当前仅有力诺药包、山东药玻、山东鼎新等少数几家生产企业的中硼硅模制瓶产品获得与制剂共同审评审批结果A类资质，中硼硅模制瓶市场竞争者相对较少，竞争格局集中。管制瓶生产采取2步法，竞争格局较分散。管制瓶的生产采用两步法，即先进行管制（玻璃管的拉制）再进行制瓶。整个流程较为复杂，分为玻璃管生产和管制瓶生产两部分。竞争格局看，管制注射瓶A证数量超60个，格局较为分散。大宗原料处于低位，有望增厚企业盈利能力。当前，药用玻璃相关的大宗原材料（纯碱、硼砂）以及能源（天然气）价格处于历史相对低位，这为药用玻璃生产企业显著降低了生产成本。成本端优势不仅有利于企业优化生产工艺、提高效率，还通过价格传导机制增强下游制药企业的利润空间。同时，低成本环境也为企业进一步进行技术升级和规模化生产提供了基础，成本端优势有望传导至下游生产企业增厚其盈利能力。国内企业积极布局出海业务，有望进一步打开成长天花板。随着海外需求逐步提高，上游原材成本开始稳定并回落，中硼硅玻璃企业的出口业务有望进一步扩大，海外市场的开拓有望为相关企业打开成长天花板。力诺药包： 2024 年 1 月 17日，力诺药包与埃及The European Ampoules Company 股东签订《投资框架协议》，收购EAC51%的股权，有望进一步打开海外市场；山东药玻：目前已经通过了辉瑞制药、葛兰素史克、圣诺菲·安万特、柏林格殷格翰、诺华制药等多家跨国制药企业的审计，取得了供应商的资格。未来公司计划在欧盟、中东、南非、北美、巴西、东南亚建立销售办事处，以便更好地掌控当地市场和扩大出口销售额。力诺药包：公司主要产品包括中硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列产品，是行业内为数不多同时掌握中硼硅药用玻璃拉管、制瓶技术和中硼硅药用模制瓶生产技术的企业之一。2024年取得注射剂模制瓶和输液瓶关联审批“A”证，同时布局的年产5000吨中硼硅药用玻璃管项目已达产，公司业绩由于22H1以来原材料涨价短期波动，24年原材料价格下降，盈利能力显著恢复，24Q1-3实现净利润0.7亿，+31%。当前公司耐热玻璃、中硼硅管制瓶维持较高景气度，业绩有望释放。根据wind一致预期，预计2024-2026年净利润分别为1.3/2.0/2.6亿元，同比增长93%/54%/31%，对应PE分别为30/20/15X。山东药玻：公司是国内药用玻璃行业的龙头企业之一，中硼硅玻璃模制瓶系列产品国内市占率近90%。24年12 月31 日公司公告，沂源县人民政府与中国国际医药卫生有限公司正在筹划其控股股东鲁中投资重组事宜，可能涉及鲁中投资控股股东变更，从而导致公司间接控股股东变更，或有望加强公司在医药包材领域的长期规划。24Q1-3实现净利润7.2亿，+17%。根据wind一致预期，预计2024-2026年净利润分别为9.8/11.7/13.8亿元，同比增长26%/20%/17%，对应PE分别为17/14/12X。3 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.1.13-2025.1.17）
3.1 A股医药板块本周行情
医药板块表现：本周（2025年1月13日- 2025年1月17日）中信医药指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数0.4 pct，在中信一级行业分类中排名第25位；2025年初至今中信医药生物板块指数下跌4.0%，跑输沪深300指数0.9 pct，在中信行业分类中排名第21位。医药子板块（中信）表现：生物医药Ⅲ+3.94%、医疗器械+2.92%、化学原料药+2.45%、中成药+2.09%、化学制剂+2.07%、医疗服务+2.03%、医药流通+1.70%。
医药行业估值情况：截至2025年1月17日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.34，环比上升0.59。医药行业相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为20.42%，环比下降1.30 pct。医药相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率仍相对历史中枢仍处于较低水平。![]()
医药行业成交额情况：本周（2025年1月13日- 2025年1月17日）中信医药板块合计成交额为2539.3亿元，占A股整体成交额的4.2%，医药板块成交额较上个交易周期（2025.1.6 – 2025.1.10）减少25.0%。2025年初至今中信医药板块合计成交额为7290.9亿元，占A股整体成交额的5.1%。
本周个股情况：本周统计中信医药板块共473支个股，其中416支上涨，54支下跌，3支持平，本周涨幅前五的个股为：大博医疗（+ 21.74%）、常山药业（+ 18.88%）、艾力斯（+ 18.54%）、南华生物（+ 16.73%）、奥美医疗（+ 14.98%）。
本周医药生物行业中共有20家公司发生大宗交易，成交总金额为1.6亿元。大宗交易成交前五名为西点药业、安必平、千红制药、润都股份、益方生物。
3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪
预计下周无医药新股上市。
3.3 港股医药本周行情
港股医药行情：本周（2025年1月13日- 2025年1月17日）恒生医疗保健指数上涨2.4%，较恒生指数跑输0.3 pct；2025年初至今恒生医疗保健指数下跌3.8%，较恒生指数跑输1.4 pct。
港股个股行情看，本周（2025年1月13日- 2025年1月17日）恒生医疗保健的210支个股中，103支上涨，76支下跌，31支持平，本周涨幅前五的个股为：华康生物医学（+ 89.3%）、大健康国际（+ 40.6%）、歌礼制药-B（+ 34.6%）、金威医疗（+ 26.8%）、万嘉集团（+ 26.0%）。
4 风险提示
1）行业需求不及预期：医药产业链的需求依赖从研发到生产各环节的投入，创新药/疫苗等研发过程中，存在研发失败、进度不及预期、上市后放量不及预期、价格下降等诸多风险，任何一个环节的失败或进度落后均对产业链相关环节的需求产生波动，可能存在需求不及预期的情况。2）公司业绩不及预期：实体经济的经营受到经济环境、政策环境、公司管理层经营能力、需求波动等各方面因素的影响，上市公司业绩可能出现不及预期的情况。3）市场竞争加剧风险：我国生物医药产业链经过多年的发展，在各方面均实现了一定程度的国产替代，国内企业的竞争力逐步增强，同时也可能在某一些领域，存在竞争加剧的风险。
证券研究报告：《中硼硅药用玻璃产业趋势向好，成长天花板有望打开【华福医药|周报】 》
对外发布时间：2025/1/19
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：
陈铁林 执业证书编号：S0210524080007
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明
华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
类别 | | |
| | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上
|
持有 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 |
| 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 |
行业评级 | | 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 |
| 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 |
| 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 |
备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。
|
| 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 |
免责声明
本公众号为华福证券医药生物团队设立的，关于医药生物行业证券研究的公众订阅号；团队负责人盛丽华具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S0210523020001。
本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。
本公众号不是华福证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于华福证券已正式发布的研究报告，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅华福证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。
本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。
