上周大摩举办了一次“闭门会议”，主要讨论了其团队到北京接触到了政策制定者和智库专家，了解到高层对经济通缩的看法有所改变。虽是“闭门”但却传得全市场都在议论。本周大摩再次“闭门”，直面市场的关切点，讨论了“决策层思路真的变了吗”这个问题。首先，大摩强调通过北京之行，切实感受到了“不论部分的智库或者学者的反馈，还是整体上北京的决策层对整个问题的思路在逐渐地变”。决策层对“通缩螺旋”深化的认识在加强，是一种“形势比人强”的认识上的升华。
为什么说决策层的认识在深化？因为有关通缩的讨论，事实已经存在很久，某些媒体也在反驳。过去一些观察家可能对于通缩的认识停留在物价下跌-工人工资不降-买东西更便宜。但现在对通缩认识升华，是发现通缩之后，从企业到个人，从营业收入到利润，都产生螺旋式的下行，最终的结果就是财政收不上钱。那么，决策层这种认识上的变化，有用吗？大摩的观点是：如果政策要出现大的变化，取决于决策层从底层逻辑上认为需要大力来解决问题。如果分三个层面，当前是第一层面也就是认识层面已经发生了明显变化。
第二层面在渐进地变化。“对一些要动用中央政府的资产负债表去救助私人部门，包括房地产和老百姓的社会福利。过去可能担忧道德风险，但这块的担忧和权衡在逐渐变化，天平开始倾斜”。第三层面底层逻辑涉及经济的整体运行，即安全在很多领域大于发展。当前处于百年未有之大变局，解决卡脖子、粮食安全、产业升级等问题还是重中之重。
总结来说，大摩认为，在第一、二层面均有改善的情况下，第三层面没有180°转变的话，接下来政策如果有变化，“步伐依然会谨慎”。如果有政策，什么时候会出来？大摩认为通过过去两三年的经历，从研究阶段到推出一些政策的雏形的设想需要时间。如果现在就处于研究阶段，比较早的一种可能性是等到11月底12月初的ZZ局会议和中央经济工作会议的时候。纵观本周大摩的观点，主要是对上周内容引发争议的回应，从中我们也能够了解到政策端的思路确实有所变化，大摩也给出了未来政策预期的时间点。虽然大家期盼的政策“大招”，可能还得等。但如果经济真的走到需要大招的那一步，相信政策的动作也会非常快。其实市场苦于“没政策”久矣。从8月经济数据看，全面走低。8月社零、固定资产投资、工业增加值、服务业生产指数等主要指标均低于5%。面对不及预期的经济数据，市场普遍也是认为政策加码的必要性在增强，但最新高层的表态却由“坚定不移”转变为“努力完成”，一个是必须，一个是尽力，不同力度带来不同市场预期，今天市场的走低也是在反应这个预期。实际上2季度GDP数据出炉之后，海外的投研机构就开始逐步调降2024年的GDP目标，甚至进一步看空2025的经济数据。这次改坚定为努力，好的方面是客观认识目前经济压力，否则全年结束时公布未完成目标，更令市场恐慌；而坏的方面，就是像现在，进一步加深了市场对经济下行和迟迟没有政策进行对冲的恐慌。谁最需要大招？ 最容易想到的是股民基民解套需要大招，实际上需要大招的远远不止投资者。地方政府都快揭不开锅了，迫切需要经济提振、卖地收入回升；企业迫切需要大招，普遍性的收缩性预期下企业日子越来越难过；个人迫切需要大招，收入下滑、工作不稳情况下越累越焦虑。为什么应该放大招？ 作为火车头的地产行业，在急刹车后翻车了，后果就是折了胳膊折了腿，五脏六腑也严重受伤，还剩最后一口气。同时，其他车厢也跟着不同程度受伤。当前一切经济问题的症结是房地产。现在日子最难过的是受损的企业；其次是居民，收入波动；第三是地方政府，财政入不敷出紧。如果不放大招会怎么样？经济的下行和低迷将持续较长时间。就像一个运动员受伤，有些伤病不做治疗也能康复，但是所需时间要长很多。股票市场预计也将相对低迷，但是考虑到许多行业、个股当前估值已经非常便宜，因此结构性行情出现将是大概率事件，不会出现全军覆没的情况。基本面好、业绩增长高的资产将被市场发现。当前市场已经恐慌到极点，短期的反弹随时可能出现。中信策略最新研判将短期市场调整至看多，也是其时隔6个月首次看多。目前万得全A市净率1.27倍，处于有史以来0.08%分位点，A股估值已经是历史性底部。估值温度计只有2.54°，状态为极度低估。三、
国外大招要来了。北京时间周四凌晨2:00美联储将宣告利率决议，2:30美联储主席鲍威尔将举行记者会。
根据芝商所Fedwatch工具最新数据显示，市场对美联储降息50bp的概率为63%，只降息25bp的概率37%。
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说明，明天凌晨美联储宣布降50bp就是符合预期，降75bp就是大超预期，降25bp或干脆不降息，就是低于预期。
其实现在分析美联储降多少对哪些资产有影响，还是不靠谱。比如就拿降息50bp来说，有的认为降那么多，是美联储提前看到了一些负面的数据；也有人认为，直接降50bp不后悔，降少了后面经济一旦恶化政策就来不及了。
所以，降不降、降多少、有什么影响市场会给出答案，大家会根据答案来推测到底是什么原因导致的。
如果正式进入降息周期，还是利好美元债资产。历史数据显示，历次美联储最后一次加息后美元债2年总回报都较为可观。2年平均总回报为27%。
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目前国内美元债基金纷纷额度告急，趁着还能上车，抓住眼下的机会。对美元债投资感兴趣的同学，可以关注全球债券通组合。
该组合主要投资于美元债资产，同时配置约10%当前比较低估的可转债资产，增加弹性。组合成立以来，收益率4.62%，上周刚创新高，最大回撤1.20%。
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