YY | 转债新低后的择券空间
财富
财经
2024-08-28 07:24
广东
8月以来，可转债等权指数持续下跌，已创年内新低，与此同时，估值也持续压缩， 处于历史极低水平。下跌背后为多种因素的叠加，如股市表现弱转债跟跌、岭南违约继续放大信用风险担忧、转债固收+产品赎回压力大机构卖出等。归根到底还是看不到较积极的信号，搜特、鸿达、蓝盾、岭南违约后续处置较难落地、违约成本似乎不高，转债发行人大部分为民企，就怕后续也出现无力偿债、破罐子破摔的情况；条款博弈不确定性也增大，部分发行人少量下修规避回售、对减资清偿也一拖再拖，对转债市场生态产生影响。赚钱效应差、投资热情冷却，后续回暖可能像前几次，仍要靠正股强势反弹带动。价格持续下滑、转债收益率（YTM）被动抬升，只看收益率的话，很多标的都处于较诱人的水平（YTM超过2%的余额占比63%），赔率高，很多投资者也对高收益转债抱有兴趣，具体择券仍要兼顾偿债能力和转股能力，毕竟转债最后的归宿要么转股要么兑付。偿债能力的分析即传统的信用分析，可参考我们的YY评级序列，转债主体一般可分三档辅助筛选：评级2-6（更谨慎的可以把6也单分出来）、评级7、评级8-9；转股能力的分析，前提是正股不退市，转股对正股的压力、下修对转债的提振、股东是否积极作为等也是要考虑的因素，较难综合评判打分，需要具体情况具体分析（可参考我们已出的蓝帆、首华转债报告中的分析思路）。YTM≤0的转债，其中余额小的东时、天创等炒作券则不建议再介入，其中福能、大秦、浙22、景23、温氏等投资逻辑主要是获取随正股上涨而上涨的收益。 YTM>0的转债，一种投资逻辑为获取持有到期收益，做好持有到期的打算，债券不违约情况下年化收益即为YTM，持有期间若正股给力触发强赎条件提前赎回，此时获得的收益也较为可观。所以信用分析比重不低，偿债能力选YY评级作为代表。另外由于转债票息较低、收益主要来自最后1年，剩余期限越长，面临的不确定较大，尤其对于光伏锂电等正处于行业周期性底部的主体，因此剩余年数也作为筛选指标。基于YTM、YY评级、剩余年数的转债分布如下（完整清单可见Excel底稿或在Odin系统转债专题自行筛选），为打算左侧布局的投资者提供数据概览，便于根据各自的口味进行初筛。![]()
