8月制造业PMI为49.1%，环比-0.3pct，低于Wind预期49.5%，与2月PMI并列为年度最低，制造业PMI连续4个月位于收缩区间。8月财新中国制造业PMI录得50.4% ，环比+0.6pct，重回扩张区间。
制造业产需双弱，生产指数跌破临界点，需求持续弱于生产，出口订单较为稳定。高技术和装备制造业重回扩张区间，高耗能（原材料类）行业景气弱。价格大幅下行，大宗商品价格下滑推动原材料购进价格回落，并传导至出厂价格。产成品库存和原材料库存均位于临界点以下，在地产机制向下和出口机制向上背离导致的库存周期“磨底”情况下，弱补库将持续。
非制造业指数保持在荣枯线以上，弱于季节性。其中，服务业主要受暑期消费促进环比小幅增加，建筑业在地产基建下行背景叠加高温多雨边际负面影响再度下滑，8月起新增专项债发行加速有望带动年内建筑施工形成实物。
8月PMI表现不及季节性，产需双弱，生产指数跌破荣枯线以下。8月PMI录得49.10%，不及季节性49.94%（2019-2023年8月PMI均值），连续4个月位于收缩区间。PMI新订单指数下降0.4pct至48.9%，其中，新订单连续5个月环比回落至48.9%，新出口订单连续2个月环比低位回升至48.7%，均连续4个月位于荣枯线以下，或反映外需改善程度好于内需；在手订单环比回落至44.7%，微观体感不佳。PMI生产指数下降0.3pct至 49.8%，2月以来生产首次跌破荣枯线以下水平，8月延续生产端强于需求端的格局。需求和生产的各细分项：新订单、在手订单、采购量、进口、生产经营活动预期均环比下行，而逆指数供应商配送时间环比上涨0.3pct，共同反映8月PMI边际回落。
分行业看，高技术和装备制造业重回扩张区间，高耗能（原材料类）行业景气弱。重点行业中，高技术制造业和装备制造业环比增加2.3、1.7pct，分别录得51.7%、51.2%，重回扩张区间，与之相对应的EPMI录得48.8%，环比增加2.7pct；消费品行业录得50%；高耗能行业PMI环比下降2.2pct，录得46.4%，景气水平偏弱且降幅较大。据统计局解读“受近期高温多雨、部分行业生产淡季等影响，8月制造业PMI回落”。一般而言，高温天气影响黑色金属、橡胶塑料制品业的生产，但对食品饮料酒精生产有利，8月基础原材料也常处于淡季。所以分行业来看，食品及酒饮料精制茶、电气机械器材、铁路船舶航空航天设备等生产和新订单指数均位于54%以上的较快增长水平，而化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产和新订单指数连续两个月位于临界点以下，产需两弱。
价格方面，大宗商品价格下滑推动原材料购进价格回落，并传导至出厂价格。8月主要原材料购进价格指数录得43.2%，环比大幅回落6.7pct，出厂价格指数录得42%，同样环比大幅下滑4.3pct，或反映8月PPI仍有较大压力。8月大宗商品价格明显下滑，布油、螺纹钢、铁矿石、焦煤价格分别下跌约5%、2%、2%、5%。同时，据统计局解读：“石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回落幅度较大，相关行业市场价格总体水平下降”，印证大宗商品价格下滑影响相关原材料购进价格和出厂价格水平。
库存方面，产成品库存和原材料库存均位于临界点以下，弱补库将持续。产成品库存指数录得48.5%，环比增加0.7pct，需求不足被动补库；原材料库存录得47.6%，环比减少0.2pct，企业生产经营活动收缩，采购下降，原材料库存减少。我们在《论周期（1）：库存周期的驱动机制与资产表现》中提到，目前为中国库存周期历史上较少出现的“磨底”情况，即地产机制向下和出口机制向上背离，补库和去库同时存在较强的力量，出口改善以及政策的支持对冲地产下行的压力较大。短期看，出口型企业和行业补库动力较强，长期看，去地产化的推进和经济结构的转型将持续，弱补库可能曲折爬升。
企业分项上，大、中、小型企业PMI表现出现分化。按企业规模来看，大型企业、中型企业和小型企业的PMI分别为50.4%、48.7%和46.4%，较上月分别下降0.1个百分点、0.7个百分点和0.3个百分点。中小企业的表现明显弱于大企业，以大型企业为主的央国企，在设备更新方面的需求更大，也更容易获得贴息支持，促进生产扩张，而中小型企业经营压力更大。
服务业主要受暑期消费促进，建筑业在地产基建下行背景叠加高温多雨边际负面影响再度下滑。8月非制造业指数为50.2%，比上月小幅上升0.1个百分点，保持在荣枯线以上，弱于季节性。其中，服务业指数录得50.2%，环比增加0.2pct，从行业来看，暑期消费的拉动作用明显，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业的商务活动指数均在55.0%以上，处于高景气区间，业务总量保持快速增长。相比之下，资本市场服务、房地产、居民服务等行业的商务活动指数仍处于收缩区间，市场活跃度较为疲弱。而8月建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点，创下自2011年以来的第二低水平，仅次于2020年2月，主要受高温多雨等季节性因素对建筑施工的负面影响。8月新增专项债发行加速有望推动建筑施工形成实物工作量。
