YY | 信用月报（2024年8月）
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2024-09-05 07:57
上海
【估值曲线】2024年8月，产业债和城投债估值曲线整体上行，其中3年期YY产业4-7分别变化14BP、14BP、18BP和-55BP，3年期YY城投4-7分别变化17BP、18BP、22BP和19BP。【产业评级调整】本月产业评级调整较多，地产方面，下调了珠江投资等10主体；建工方面，下调了中建第七工程局等7主体；公用事业方面，将四川紫坪铺等3主体进行了上调，将广西桂冠电力等4主体进行了下调；化工方面，将中泰化学等10主体进行了下调，将中材科技等4主体进行了上调；交运设施方面，将首都机场等6主体进行了下调，将吉林高速等3主体进行了上调；信息技术方面，将深圳特发等5主体进行了下调；医药方面，将兄弟科技等3主体进行了评级下调，将上海现代制药等4主体进行了评级上调。名单较长，详见正文。【城投评级调整】本月对安徽省、广西省、河南省和四川省的城投平台进行了评级梳理，安徽省合计上调11家，下调13家，广西省合计下调9家，河南省合计上调2家，下调13家，四川省合计下调20家。另外对北京市的3家平台、福建省的2家平台、广东省的4家平台、贵州省的5家平台、湖北省的13家平台、湖南省的2家平台、江西省的1家平台、云南省的3家平台、浙江省的2家平台和重庆市的4家平台进行了评级调整。2024年8月，产业债估值曲线整体上行，其中3年期YY产业4-7分别变化14BP、14BP、18BP和-55BP。
2024年8月，城投债估值曲线上行。其中3年期YY城投4-7分别变化17BP、18BP、22BP和19BP。地产方面，本月下调珠江投资、深圳华侨城、上海北高新、华侨城集团、新世界、海宁皮革城、金融街控股、北京首都开发、北京首创城市发展、和北京首都开发控股等10主体。建工行业方面，本月上调了中国公路工程咨询集团有限公司至YY评级5-，主要考虑其盈利能力提升，偿债指标维持在较好水平。本月下调了中建第七工程局、中建第六工程局、中建第四工程局、岭南股份、江西建工、中国水利水电第八工程局，武汉汉阳城建等7主体评级，主要基于下述（或下述某几点）考虑：1）房建项目存在一定民营房企敞口，坏账损失对利润造成侵蚀；2）地产项目存在一定去化压力，且存货跌价损失对利润造成一定侵蚀；3）杠杆水平较高，债务压力较重；4）新签合同额减少；5）营业收入持续下滑；6）资产周转减慢，低于行业平均水平；7）涉诉金额较大，存在或有负债风险。其中岭南股份主要考虑其现有资金无法偿付“岭南转债”，“岭南转债”无法按期进行本息兑付，债券余额4.89亿元公用事业方面，将四川紫坪铺、华电云南、南京江宁自来水上调1个子级，主要考虑:1）四川紫坪铺：整体经营稳健，持续进行债务偿还，2023年负债率属电力行业内较低水平；母公司为四川省投资集团，外部支持力度较强。2）华电云南：2023年引入70亿战投，公司加大偿债力度，资产负债率较上年下降15.44个百分点至66.10%，总债务规模下降21.06%，财务表现大幅改善。3）南京江宁自来水：资产相对较大，母公司为江宁城投YY评级4。将晋能控股山西电力、广西桂冠电力、河南豫能控股、东江环保评级下调，主要考虑：1）盈利能力弱，持续亏损；2）债务压力大；3）母公司债务压力大，外部支持弱。化工方面，将中泰化学、百川新材、桐昆集团、桐昆控股、东方盛虹、道氏技术、新疆天业、新疆中泰、福建石油化工和三房巷评级下调。本次评级下调主要考虑：1）氯碱化工/石油化工等行业景气度较弱，盈利能力下滑，净利润亏损；2）债务增速较快，偿债压力大；3）上述主体中中泰化学被实施风险警示。YY评级将中材科技、华鲁控股、云天化集团、中盐吉兰泰评级上调。本次评级上调主要考虑：1）盈利水平有所提升、现金流状况改善；2）债务负担较轻，偿债能力提升。其中，中盐吉兰泰作为中国盐业子公司，外部支持较强。交运设施方面，将首都机场、北京首都国际机场、浙江机场、云南机场、浙江台州高速、甘肃民航评级下调。本次评级下调主要考虑：近年持续大额亏损、经营获现较弱、债务增速高，其中浙江台州高速公路地产项目存在一定投资规模。YY评级将吉林高速、江苏港口、江苏苏州港评级上调，主要考虑债务压降明显，盈利和现金流有所改善。汽车零部件方面，将杉杉集团评级下调至8，主要考虑：1）银行贷款利息逾期，公司流动性问题集中突显；2）对可交债担保补充不足，利息展期，下半年利息集中兑付，偿付压力极大；3）股权质押比例极高，融资渠道受限；4）关联担保金额大，存在受控股股东债务问题波及风险；5）债权人未豁免公司担保不足一事，未来或面临诉讼风险。造纸包装方面，将康欣新材评级下调至8+，主要考虑：1）公司业绩承压，归母净利润持续亏损；2）总资产中消耗性生物资产和无形资产占比较高，资产流动性较低；3）短债占比高，面临集中偿付压力，经营获现能力下降导致长期偿债指标恶化。食品饮料方面，将好像你、北京顺鑫评级下调一个子级，主要考虑：1）持续亏损或亏损扩大；2）偿债能力恶化，债务负担加重；3）资金受限规模大，短期面临集中偿付。信息技术方面，将深圳特发、闻泰科技、山石网科、航天宏图、易华录评级下调，主要考虑：1）持续亏损、业绩承压；2）经营性现金流表现欠佳，偿债压力大；3）治理风险突出：深圳特发年报存在虚假记载，被实施风险警示；闻泰科技股权分散，实控人质押比例高；4）易华录子公司商票逾期，股价走低，再融资能力弱化。医药方面，将兄弟科技、海正药业、漱玉平民大药房评级下调，主要考虑：1）利润转亏或经营下滑；2）杠杆率提升/高，债务承压；3）治理问题突出：兄弟科技募投项目终止，随意更改资金用途，实控人质押比例提升；海正药业：高管贪腐、被出具非标报告。YY评级将上海现代制药、中国中药、中国医疗器械、科伦药业评级上调一个子级，主要考虑：1）债务压降，债务压力小；2）前三者为央企背景，外部支持较好；3）科伦药业收入持续增加，EBITDA已翻倍，负债率压降近20个百分点，近期股价创新高，市值约500亿。2024年8月产业主体隐含评级变坏的数量偏多（变好：变坏=428:762）。从YY评级来看，YY产业1-6的隐含评级变坏的主体数量偏多，产业7-9隐含评级维持不变的主体数量偏多。细分到行业来看，各行业隐含评级变坏的主体数量均相对较多。
本月对安徽省的城投平台系统性评级梳理，合计上调11家，下调13家，本次评级调整为区域评级排序的集中梳理，并非出于基本面变化的调整。
对广西省的上限调整，合计下调9家，其中广西开投存在多笔被执行记录。对河南省的城投平台进行系统性调整，合计上调2家，下调13家，下调主体中部分存在非标负面问题。对四川省的城投平台给予区域序列进行调整，合计下调20家。另外本月下调北京市的北京水务投资、北京高端制造业基地投资、北京新航城3家城投平台，主要考虑：1）北京水务投资资产规模、债务负担和隐含都弱于公联公路，考虑梯队；2）北京高端制造业基地投资资产仅80亿，隐含高；3）北京新航城展业范围局限在大兴临空经济区；资产上和北京兴创倒挂。下调福建省的左海控股、石狮国资发展2家城投平台，主要考虑：1）左海控股近两年注入在建高速公路项目建设资本金、铁路资本金、股权等各类资产，实力有提升；2）石狮国资发展较参股子公司石狮市城市建设有限公司评级倒挂。上调广东省的阳江城投、惠州仲恺城发、茂名水东湾控股3家城投平台，主要考虑：1）阳江城投区域经济财政和主体表现和梅州市主要平台（6+）较为相近；2）惠州仲恺城发近年资产规模增长较快，对比大亚湾区石化投资（6+）在现金流表现上并不弱；3）茂名水东湾控股经济数据和财政数据不弱，区域表现上和汕头和湛江较接近，长住人口比较突出。下调珠海大横琴，主要考虑珠海市地市级平台最高4-,横琴新区评级4相对偏高，从区位看横琴新区都在香洲区内。下调贵州省的贵阳经济开发区城投、贵州贵安发展、贵安新区产控和贵州剑江控股4家城投平台，主要考虑：1）贵阳经济开发区城投负面多，外评下调；2）贵州贵安发展及子公司负面多，债务负担重，流动性若，资产质量不佳；3）贵安新区产控被执行、商票逾期；领导严重违法；4）贵州剑江控股子公司黔南州投资（资产849亿元，债务174亿元，评级9）。上调贵州交建，主要考虑其为主要平台、交通平台。上调湖北省夷陵经发、枝江国资等8家城投平台，主要考虑区域经济实力、自身财务状况等因素。下调武汉中央商务区投资控股等5家城投平台，主要考虑债务压力大，债务结构稳定性弱，区域经济、股权层级，资产规模等因素。下调湖南省的长沙高新控股和株洲地产集团，主要考虑：1）长沙高新控股规模有所缩减，和同为5+的主体有一定差距，和岳麓区6+的主体更为贴近；2）株洲市地产集团规模较小和湘江投资倒挂；地产业务的去化和业务持续性比较弱。下调江西省的九江城投，主要考虑：规模和城发和投控相差较大，公司资产370亿元，另外二者1500亿元以上；股权关系和置地一致，但规模和业务的持续性优于置地。下调云南省的普洱交建、临沧国资和玉溪开投，前两者主要考虑区域排序有所倒挂，后者主因区域上限7，且主体存在一定逾期负面。基于区域排序调整下调浙江省的余姚高铁场建投资和海宁盐官景区综合开发；下调重庆市的两山建投、南川惠农文旅、兴荣控股和璧山区城投4家城投平台。2024年8月城投主体隐含评级变好的数量相对多（变好：变坏=1068:862）。从YY评级来看，YY城投6-7隐含评级变好的主体数量均相对偏多。细分到区域来看，除华北区域以外，各区域隐含评级变好的主体数量均相对较多。
淮南产发首次发行定融融资，截至24年3月末的有息债务结构渠道包括与银行贷款、债券、信托、融资租赁、农发基金等。
杉杉集团与澳门国际银行签订的银票1亿元中有5967.99万元未及时兑付，四只EBD利息展期，对多家银行合计1,171万元银行贷款利息逾期，4只可交债转为特定债券。
西安沣东控股有限公司子公司西安沣东文化投资发展有限公司“西安沣东文投2023年债权项目”定融未兑付，已构成实质性违约，参股公司西安沣东现代产业园发展有限公司商票逾期金额0.1020亿元，累计逾期发生额0.2320亿元。
岭南生态文旅股份有限公司因现有资金无法偿付本金，“岭南转债”无法按期进行本息兑付，债券余额4.89亿元，成为首例国企违约转债。中山市人才创新创业生态园服务有限公司计划对持有不超过1000张部分以100.127元/张收购。
地产方面，平安不动产出现1笔低估值成交；合肥城建出现1笔低估值成交。
