宏观策略分析
上周，国内方面，6月7日，李强总理主持召开国务院常务会议，听取关于当前房地产市场形势和下一步工作考虑的汇报。会议指出，房地产业发展关系人民群众切身利益，关系经济运行和金融稳定大局。要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。要加快构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系，促进房地产市场平稳健康发展。
经济数据层面，海关总署公布的最新贸易数据显示，按美元计价，5月出口3023.5亿美元，增长7.6%，预期6.4%；进口2197.3亿美元，增长1.8%，预期4.5%；贸易顺差826.2亿美元。
海外方面，欧洲央行如期降息25个基点，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、4.50%，为2019年以来首次降息，是G7成员国中第二个降息的央行。同时，美国最新公布的5月非农就业人口新增27.2万（预期18.5万，前值上修至16.5万），失业率为4%（预期3.9%，前值3.9%），平均每小时工资同比升4.1%（预期升3.9%，前值上修至4%），就业参与率为62.5%（预期62.7%，前值62.7%）。
上周稳定和金融风格表现占优，受退市风险等因素扰动，微盘股出现大幅调整，带动指数下跌，风险偏好回落，避险板块领涨。行业视角，上周表现较好的是公用事业（2.8%）、交通运输（1.1%）、煤炭（-0.2%），表现较差的是轻工制造（-5.8%）、社会服务（-5.7%）、环保（-5.2%）。
退市担忧扰动市场风险偏好，重要会议前夕国内经济预期可能抬升。7月政治局会议和三中全会召开前，政策预期可能推动市场风险偏好回升。受退市风险等因素扰动，上周微盘股下跌较多，资金角度来看，背后可能是节后资金回流后，存量资金博弈造成的短时踩踏。盈利弹性角度，经济弹性和补库高度预计有限。前期滞涨的成长股，可能在后续催化下有所反弹，强度和持续性需要看催化剂超预期的程度。本周美国5月CPI数据和美国6月FOMC会议可能对美国降息预期给出较为明确的指引，影响大宗商品的价格节奏。
权益市场
上周，A股整体有所调整，大小股票分化显著，以沪深300为代表的大股票指数调整幅度远小于以万得微盘股指数、中证2000为代表的小股票指数。行业层面，仅公用事业、交运两个行业的指数录得小幅上涨，其余行业则有不同程度的调整。
之所以形成上述分化行情，我们认为主要原因可能包括以下几点：第一、受近期退市、监管处罚等多重因素影响，或引发部分投资者对小股票退市等方面风险的担忧；第二、5月PMI、百强房企销售等数据显示当前仍处于经济弱复苏态势；第三、近期美国的贸易保护又有所升温。
在百年未有之大变局下，在我国追求经济社会高质量发展的基调下，在房地产供需格局进入新阶段下，对于过往20年的经济规律、市场表现和投资经验，我们可能需要迭代更新，完善投研框架，以适应当下的政治、经济、市场环境。但无论如何，“价值”，终究应当是我们在股票投资中遵循的法则。
在行业方向上，我们仍然认为，人工智能、汽车电动化智能化、人形机器人、双碳、半导体产业链国产化、创新药等产业浪潮下，我国的科技制造等新兴领域孕育着大量的成长股投资机会；与此同时，在无风险利率大幅下行、债券等其他资产收益率下行后的比价优势下，众多成熟稳定、股息率较高的权益类资产，或有望继续获得价值重估；光伏、锂电、地产等行业的景气度反转机会，也值得跟踪观察。另外，今年7月份拟召开的三中全会可能释放的政策红利，同样值得积极关注。
债券市场
上周利率震荡小幅下行，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行0.9bp。跨月后央行逆回购累计回笼6040亿元，资金面仍明显偏松，DR007加权利率自3月初以来首度回到政策利率下方。周内消息面偏清淡，周五海关总署公布的5月出口数据韧性偏强，但市场对此反应有限。全周长端利率震荡小幅走低，短端受益于资金宽松，表现明显偏强，收益率曲线陡峭化下行。
展望来看，我们认为需要关注几个问题：一是近一个季度以来，利率久期策略有效性有所降低，中短债表现优于长期限债券；二是近期利率震荡走低，对应的是银行存款流失和非银机构的资产紧缺，央行也明确了这一问题，6月面临缴税、跨月等多重因素冲击，大型银行或存在较大资金缺口，存款搬家的循环可能会逆转；三是央行近期频繁关注长久期债券利率，长端利率缓慢下行后，往往受央行表态等因素影响而快速上行，风险收益并不对称。因此我们认为，近期利率潜在风险不低，短端表现可能要相对好于长端。
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