宏观策略分析
上周，根据彭博社报道，中国央行已初步选定两家国有大行开展借入国债操作，帮助其在新的流动性管理机制下为过热的债券市场降温。此外，稍早公布的国内PMI数据显示，6月官方制造业PMI 49.5%，预期49.5%，前值49.5%。主要分项中，6月生产指数50.6%，回落0.2个百分点，新订单指数49.5%，回落0.1个百分点，供需均略微回落。6月原材料库存指数47.6%，较5月降低0.2个百分点；产成品库存指数48.3%，回升1.8个百分点。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回落1.9个百分点。同时，6月非制造业PMI 50.5%，预期51%，前值51.1%。
海外方面，7月5日，美国公布的最新非农就业数据显示，6月新增非农就业20.6万人，超出市场预期19万人，但低于过去5个月的平均值22.6万人。今年2-5月新增非农就业人数较初值下修了15.3万人，下修幅度为14.9%。6月非农时薪环比增长0.3%，与预期持平，低于前值0.4%；失业率环比上升0.1个百分点至4.1%， 高于预期的4.0%，为2022年1月以来的最高水平。
上周稳定和周期风格表现占优，受大宗商品价格反弹等影响，周期股表现靠前，成交量继续低迷，资金继续流入避险板块。行业视角，上周表现较好的是有色金属（2.6%）、商贸零售（2.4%）、钢铁（1.9%），表现较差的是国防军工（-3.8%）、机械设备（-3.5%）、美容护理（-3.5%）。
基金赎回压力可能加大潜在卖盘，但存量资金或已经缓慢出清。7月政治局会议和三中全会召开前，政策预期扰动可能增加。市场缩量调整，融资余额2024年5月23日-7月5日累计下降634亿元，北向资金6月单月净流出444亿元，净流出规模与2023年10月、2022年3月接近，场内存量资金或已经缓慢出清。2024年7-8月封闭式基金到期可赎回份额较此前明显增加，可能构成潜在的卖盘压力，重要会议对市场情绪的引导，可能影响入场的买盘承接力。过去几轮市场调整后反弹期间表现较好的个股，在市场前期的调整中受影响较小，如春节前后的出海和资源类高股息，后续可以进一步观察和验证这一逻辑能否持续。
权益市场
上周市场走势震荡偏弱，在2900-3000点之间震荡。国内基本面变化不大，经济数据支撑缓慢复苏的趋势，上游资源品等恢复情况较好，中下游消费品恢复偏慢。在长期国债利率下行的背景下，政策利率或仍有进一步下降的空间。海外美国降息预期或仍是年末一次的节奏。
A股市场风格当前仍偏向于价值风格，但前期调整较多的成长板块也出现了回升的情况。随着被动型资金占比稳步提升以及新国九条政策发力，龙头公司相对小市值公司的优势正在体现。后续经济数据逐步企稳，价值与成长风格可能偏向于均衡，而指数整体或仍处于相对底部区间，中长期投资价值逐步显现。
债券市场
上周利率先下后上，最终明显收高。Wind数据显示，10年国债到期收益率全周上行7bps。统计局公布的6月制造业PMI线下持平，叠加跨季后资金价格季节性转松，周一开盘债市情绪延续向好，10年国债新债240011顺畅突破2.2关口，30年、50年国债利率也均创新低，午后央行借券公告落地，利率日内V型快速反转上行，在周中消息真空期短暂震荡修复后，伴随周五央行借券细节（数千亿、信用式、无固定期限）落地，最终进一步震荡走高，收在周内高点，曲线陡峭化上行。
上周央行借券操作细节逐步落地，或可以看作是对6月下旬以来利率突破下行的回应，防风险的政策态度已经比较明确，但对比过往几次调整，此次利率回调的幅度、速率都比较温和，周中配置力量还一度向3-7年转移，影响曲线中段利差（尤其是7年这一流动性相对较差的期限）进一步偏离以往波动区间。
展望而言，央行此次披露的潜在的借券交易力度比较超市场预期，参考前期央行提到的建立正常斜向上的收益率曲线的调控目标，后续长端债券可能面临一定的调整风险，我们认为短端债券表现可能相对占优。
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