当前城投主体面临转型，机构投资者策略逐步走向多元，未来投资偏好也可能会发生调整，随着国内“双碳”目标的重要性逐渐上升，国内基础设施建设逐步完善，国内固收ESG投资无论从资产端还是投资端或均将迎来越来越多的关注。
ESG的定义
ESG投资发展现状
ESG投资是指将环境、社会和治理三个方面纳入投资尽调和研究分析的一种投资策略，ESG因素不应该被理解为投资的限制或负担，而是将其作为规避投资风险和挖掘超额收益的重要考量因素。作为目前全球认可度较高的一种分类标准，全球可持续投资联盟（GSIA）将ESG投资划分为七类，分别为负面/剔除筛选、正面/领先筛选、规范筛选、ESG整合、可持续发展主题投资、影响力/社区投资和企业参与及股东行动。
GSIA在最新披露的《2022年全球可持续投资回顾报告》显示，可持续（ESG）投资在全球投资行业继续盛行，全球五大主要市场（美国、加拿大、日本、大洋洲、欧洲）的ESG投资规模约30.32万亿美元，同期报告内所涵盖的全球资产管理规模为124.49万亿美元，可持续投资规模占资产管理规模达24.36%。
图表1：全球ESG投资资产规模及占比情况
数据来源：Wind、区间为2016年-2022年
联合国责任投资原则倡议（Principles for Responsible Investment，简称PRI）作为全球最具影响力的责任投资者网络，正式将企业社会责任的履行纳入到了投资决策指标中。自2006年启动以来，其签署方数量和管理资产规模均保持稳定增长。截至最新披露数据显示，PRI签署方数目5308家，中国已有138家机构签署PRI。
图表2：全球UNPRI签署方增长趋势
数据来源：Wind、区间为2016年12月-2024年1月
图表3：中国加入UNPRI的机构累计数量
国内ESG债券投资趋势
虽然ESG投资涉及的概念和理念在国际金融市场上已有数十年的发展历史，也很早就进入国内，但在不同大类资产领域的发展情况并不均衡，目前ESG投资理念在权益类资产上的实践相对更为成熟，而在固定收益类资产上还处于探索阶段。
图表4：ESG公募基金产品存续统计
图表5：ESG银行理财产品存续统计
数据来源：Wind、区间为2020年-2024年6月4日
供给端来看，截至2024年6月4日，我国已发行ESG债券达3992只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达6.07万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达61.68%。相较之下，欧美市场可持续投资总金额早已突破万亿元，随着国内相关政策和基础设施建设的不断完善，这一市场的不断扩容相对可期。
图表6：ESG债券存续统计
ESG在债券投资中的应用
从海外相对成熟的市场经验来看，海外投资者往往将ESG分析与其他策略相结合以开展固收投资，其方式主要可以划分为三种：一是将ESG因素纳入信用分析及投资决策中，二是开展ESG主题投资或可持续投资，三是积极主动与债券发行人就各项ESG议题进行沟通交流。
图表7：Morgan Stanley的可持续投资框架
图片来源：Morgan Stanley
基于ESG分析和判断信用风险，筛选高性价比的投资标的方面，海外形成了一系列框架和评分标准。以穆迪和惠誉为代表的信用评级机构，不断整合ESG领域的相关数据，探索通过平衡记分卡和ESG评级与信用评级相关性模型等方式，将ESG理念引入至固收投资领域。而投资固收类ESG主题资产则是当前国际上固定收益投资机构参与ESG投资最普遍、认可度最高的途径之一，这种形式则被称为ESG主题投资或可持续投资。
图表8：惠誉和穆迪ESG相关性评级体系指标
国内来看，传统信用评级框架中涉及的诸如股东、董监高的独立性和有效性、信息披露的透明度与质量、激励机制等方面与ESG所强调的治理（G）具有颇多相似之处，但对E（环境）和 S（社会）则考量较少。随着国内逐步引入减碳目标、绿色信贷、企业创新能力等响应国家战略的特色指标，越来越多的评级公司将上述因素纳入调整项指标。
以中债为例，其按照E、S和G三大方面开展评价：
E（环境）
一是环境风险暴露，主要是指行业整体运营特性导致企业在环境方面存在较大成本约束或监管约束的风险；二是环境风险管理能力，主要是指企业应对环境风险采取的措施和相应的表现。
S（社会责任）
企业在从事生产经营活动中对股东承担法律责任的同时，对员工、客户、社区和环境等主体所承担责任的履行情况。
G（公司治理）
主要衡量企业决策机制和制衡机制对其可持续经营的影响，一是企业经营决策的主要参与者之间责任和权利分配；二是协调企业与所有利益相关者之间利益关系的机制，诸如保护股东权利、优化董事会结构及功能、完善信息披露等方面的制度安排。
当前城投主体面临转型，机构投资者策略逐步走向多元，未来投资偏好也可能会发生调整，随着国内“双碳”目标的重要性逐渐上升，国内基础设施建设逐步完善，国内固收ESG投资无论从资产端还是投资端或均将迎来越来越多的关注。
从海外经验来看，ESG得分与其信用利差有较明显的负相关关系，尤其在长久期的策略和产品中表现较为突出，因此预先布局结合ESG分析对现有投资主体和基金产品进行差异化定价，可能为挖掘超额收益提供新的思路。
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