宏观策略分析
上周，国内方面，最新公布的5月官方制造业PMI录得49.5%，预期50.1%，前值50.4%。主要分项中，5月生产指数50.8%，回落2.1个百分点，新订单指数49.6%，回落1.5个百分点，需求回落至枯荣线下方。5月原材料库存指数47.8%，较4月降低0.3个百分点；产成品库存指数46.5%，回落0.8个百分点。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回落0.7个百分点，当月制造业处于被动去库状态。同时，5月非制造业PMI为51.1%，预期51.5%，前值51.2%。
政策层面，5月27日，上海推出地产放松组合拳：限购方面，非沪籍社保“5改3”（非核心区人才1-2年），外地单身可买外环内二手房，多子女家庭可买3套房，取消离异限购和住房赠与限制，支持企业购房。限贷方面，首套/二套首付比例下限降至20%/35%（非核心区30%），首套/二套房贷下限降至LPR-45BP/-5BP（非核心区-25BP）。28日，深圳将首套/二套房最低首付由30%/40%降至20%/30%，首套/二套房贷下限降至LPR-45BP/-5BP，加点降幅35BP。同日，广州市优化限购限贷，外地户籍购房社保年限从2年改为6个月，取消房贷利率下限，首付下限降至15%/25%。
海外方面，美国最新公布的美联储首选通胀指标、剔除食物和能源后的4月核心PCE物价指数同比增长2.8%，持平预期2.8%，前值上修为2.82%，刷新2021年4月以来的最低水平。
上周成长和周期风格表现占优，市场震荡下跌，受电改相关政策催化影响避险板块继续上涨，下半周受AIPC相关新闻催化影响前期滞涨的成长股反弹。行业视角，上周表现较好的是电子（2.8%）、国防军工（2.4%）、煤炭（2.0%），表现较差的是房地产（-4.7%）、建筑材料（-4.6%）、农林牧渔（-3.1%）。
重要会议前夕国内经济预期抬升，增量资金入场需要进一步的政策指引或数据验证。7月政治局会议和三中全会召开前，政策预期可能继续推动市场风险偏好维持在较高位。当前，融资余额回升至春节后的高位，陆股通累计流入金额接近2023年年初高点，增量资金的进入需要新的因素推动，或为超预期的政策落地，或为经济数据的超预期验证。盈利弹性角度，经济弹性和补库高度预计可能有限。前期滞涨的成长股，可能在后续催化下有所改善，强度和持续性需要看催化剂超预期的程度。
权益市场
上周市场整体呈现弱势震荡格局，除红利及资源板块外，整体缺乏亮点。
一方面，多项经济数据表明，中国经济在一季度冲高后呈现回落迹象，后续走势仍需进一步观察。另一方面，海外金融环境再度趋紧，且地缘政治风险持续对风险偏好形成压制。
当前，中国股票市场仍有一定性价比，尽管存在一定挑战和波折，但当前的估值环境为长期回报创造了较为有利的条件。我们认为在经历上半年的波折反复之后，A股及港股市场或有望在下半年迎来较佳的风险偏好环境。
由于更为广泛和普遍的低估值环境，我们认为可以性价比为锚，价值/成长均衡的思路以更加宽广的视野寻找机遇，无需过度偏重于某一方向。
债券市场
上周利率继续横盘震荡，波动幅度有所加大，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行2bps。月末央行逆回购净投放有所加码，资金面较同期偏松。周初沪广深相继出台一揽子地产优化政策，一线城市地产限制性政策明显松绑，但债市对此反应不大，利率震荡逐步走低，10年国债、国开活跃券利率再度突破至2.3%、2.4%下方，周四尾盘央行再度提示关注长期利率风险，利率快速反转上行，但周五国家统计局公布的5月制造业PMI重回荣枯线下，回落幅度略超季节性，利率最终冲高回落。全周债券收益率曲线略偏平坦化，中等期限表现偏强。
展望来看，我们认为需要高度关注月末央行主管《金融时报》发表的《长期国债这么火？专家提醒：应重视风险》一文的信号意义，文章不仅罕见提出了直接卖出国债操作的可能性，其划定的2.5%-3%的10年国债利率波动区间，也要显著高于当前市场交易点位，文末提示5月货币数据可能继续受存款搬家等因素的影响，或提前证伪了市场倒逼宽松的逻辑，货币政策预期引导的方向已经比较明确，加之近期政府债发行已经开始放量，持续缓解市场的资产紧缺状态，因此我们认为近期利率调整风险不低，短端表现可能要相对优于长端。
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