宏观策略分析
上周，国内方面，9月5日，人民银行货币政策司司长邹澜在新闻发布会上表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，因此还有一定的空间。同时也要看到，受银行存款向资管产品分流的速度，银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行也还面临一定的约束。人民银行将密切观察政策效果，根据经济的恢复情况、目标的实现情况和宏观经济运行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的力度和节奏。
海外方面，9月6日，美国劳工统计局公布报告显示，美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万；失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，失业率为今年3月以来首次出现下降；时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。芝商所FedWatch工具显示，交易员预计美联储本月降息50基点的可能性升至47.0%，降息25基点的可能性降至53%。
上周消费和成长风格表现占优，市场继续震荡下行，游资风格主导市场。行业视角，上周表现较好的是汽车（0.53%）、非银金融（-0.51%）、传媒（-0.74%），表现较差的是石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金属（-5.1%）。
关注美国大选辩论对风险偏好的影响。中报业绩披露期结束，基本面可能受到的利空影响短期缓解，2024年7-8月封闭式基金密集到期可赎回时间过去，卖盘压力可能逐步缓解，风险偏好前期压制后可能回弹。宽基指数短期上涨速度过快可能导致增量动能被快速消化，结合前期筹码缓慢出清，短期可能依然以交易型机会为主。9月假期较多，资金或难以持续入场。前期美国两党选情焦灼，本周关注美国大选辩论情况，或影响市场风险偏好以及为市场提供新的题材。
权益市场
上周市场整体以调整为主，整体延续了高低切换的结构轮动格局，红利及前周集中修复的相关板块调整更为显著。
伴随存量房贷调整传闻及各地“以旧换新”政策的持续推出，今年以来整体调整幅度较大的总量经济相关板块迎来预期修复，同时从小市值公司和可转债市场的表现看，市场风险偏好或已处于筑底回升的过程中；同时，银行、石油、电力等板块在基本面扰动下的持续调整，加速了高低切换这一“均值回复”过程。
资金层面看，在成交量有效放大之前，市场仍处于非增量格局。如前期所述，市场结构的轮动，除了估值、相对景气度、潜在催化剂以及交易拥挤度等因素外，特定资金的结构选择对短期轮动的风格特征影响相对较大；同时我们也看到全年受压的风险偏好，目前具备短期波动的条件，对其敏感的资金具备成为短期局部增量资金的可能；除以公募基金为代表的资金持股承压较为明确之外，其他结构上仍具有挖掘的空间。
整体看，如前期所述的红利与其他风格的“均值回复”已印证，并处于进行的过程中，但这一过程最快的阶段或已过去，后续的表现更多在于时间价值的消耗；就短期而言，在总量经济的长期预期真正具备修复基础之前，风险偏好修复下的“均值回复”仍处于交易性机会的阶段，并可能延续。
债券市场
上周利率震荡走低，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行3.2bps。统计局公布的8月PMI读数继续回落，利率前半周延续走低，大行持续买入短端国债也对市场情绪形成助推，1-3年国债活跃券利率率先突破8月初低点。周中彭博报道称存量房贷下调或分两步落地，且会考虑对银行利润的挤压，长端利率短线震荡后继续向8月低点迈进，30年国债利率一度突破2.3%，创历史新低。但央行曾买断的10年期续作特别国债2400101后半周有卖盘浮现，引发市场对央行干预的担忧，央行有关负责人在国新办发布会上讲话时虽表示后续降准仍有空间，但也表示“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，降息预期有所降温，利率转入低位震荡，全周收益率曲线陡峭化下行。
结合央行表态来看，我们认为后续值得关注的有几点：（1）此次央行明确表示降准仍有空间，月内降准落地的可能性较大，但这属于对冲MLF到期及政府债发行高峰的中性操作，市场预期比较充分，跨月后资金价格已经明显回落，降准对市场的边际影响可能较为有限；（2）央行表示存贷款利率进一步下行还面临一定的约束，意味着短期内降息落地的概率可能不高，则就当前曲线而言，静态票息偏低、资金-现券利率倒挂的问题仍然突出；（3）上周大行在现券市场上买短卖长，保持收益率曲线斜率向上的思路仍然不变，当前长端利率重回前低附近，政策干预加码的概率在提升。
总的来说，当前债市的潜在波动可能仍然偏高，如果短期内降息落地，则利率行情可能会有加速，但空间幅度可能比较有限，如果降息并未落地，则曲线利差仍对债市交投构成约束，相对而言，对利率波动相对不敏感的短端债券表现可能更为稳定。
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