三季报观点速递 | 市场先抑后扬，投资机会如何把握？

01

三季度市场整体呈现先抑后扬。基本面上，经济活动有所降温，有效需求不足，消费者信心相对偏弱。三季度末，市场意识到政策决策层开始出面系统性地组织对经济下行压力进行扭转，而发力的方向可能是促消费与地方政府化债，以及稳地产，市场信心大幅提升，主要指数均有不错表现。市场反弹初期，处于普遍回暖状态，之前调整幅度较大的行业和个股反弹力度相对较大。

本产品前期主要以稳健的思路进行配置，在相应资产及科技、制造、消费间均衡配置，季度末加大了对消费类资产的配置。

展望未来，预计市场或将出现一定分化。业绩能够出现向上拐点的行业或将成为未来市场关注的主要方向之一，本轮政策发力的消费方向或有望受益，家电行业销售已经有所改善，其他消费行业如餐饮、家装等也有望实现逐步复苏。长期来看，科技与高端制造是引领我国高质量发展的重要因素，是产业升级与安全的需求，也是国家政策重要的支持方向，其中或将诞生一些优质成长型公司，这些公司也是本产品关注的方向之一。

市场热度相对较高的情况下，一些长期想象空间较大的细分行业，估值可能出现一定提升，但不排除出现一些泡沫。

02

今年三季度，国内经济延续弱复苏态势。反应到A股市场上，大部分行业指数在9月下旬之前，整体呈现出缓慢调整的特征。

拐点出现在9月下旬。9月24日，国新办举行新闻发布会，央行、国家金融监管总局、证监会的领导介绍金融支持经济高质量发展有关情况，公布了一揽子政策，涉及货币总量、资本市场、房地产等领域。9月26日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。政策拐点的到来，彰显了国家提振经济发展的决心，大幅扭转了市场的预期和信心。基于信息在现代媒体的快速传播，A股迅速回暖。

今年三季度，本产品在策略上主要聚焦于央国企价值重估、高股息相关的A股、港股；9月下旬，基于上述政策拐点带来的市场变化，增配了一部分顺经济周期的标的。鉴于我们认为港股相关标的具备较高的投资性价比，产品对港股做了一定的配置。行业配置上，股票主要配置于家电、银行、公用事业、石油、煤炭、电信运营商、食品饮料、互联网等行业。今年三季度，本产品净值略有回撤，主要系9月下旬在经济刺激预期下、市场快速上行过程中，央国企高股息股票在交易层面、基本面受益程度等方面不占优势。但中长期来看，我们认为这类资产仍具有较好的投资价值。

03

2024年3季度，市场呈现先抑后扬的走势。从7月初到9月中旬，在短期经济数据偏弱、投资者风险偏好持续下降的背景下，A股市场持续震荡调整，期间仅非银行金融、银行等行业表现相对强势。9月下旬政策面出台多项利好，向市场传递出稳市场、稳经济的坚定信心和决心。在政策利好带动下，投资者信心得到明显修复，市场一改此前弱势，从9月24日到9月30日的5个交易日走出连续上涨行情。

2024年3季度，本产品结合行业及公司基本面评估及市场演绎，相较2季度进一步增加了在通信、电子、计算机等科技领域相关行业的重点配置，同时较大幅度增加了对港股互联网板块的配置，相应减少了在煤炭、石油石化、有色金属、汽车、电力与公用事业等行业的配置比重。

04

本报告期内，A股市场逐渐走出震荡企稳态势，并在季度末出现显著上行。经过漫长的磨底下行阶段后，A股市场整体估值仍处于一个性价比相对较高的区间，中长期来看，中国权益市场或仍具有较多机会。

本季度，我们加大了港股仓位的配置，并在风格上进一步力图均衡。当前，我们注意到港股市场经过过去数年大幅回调后，涌现出一批估值便宜、资产负债表干净、经营稳健、股东回报潜力较大的投资机会，力争寻求高投资性价比是我们当前的投资主要重心。

05

前期调整幅度较大的非银、房地产、商贸零售、社会服务、计算机等板块三季度表现较好，而前期表现强势的煤炭、石油石化、公用事业、银行、建筑等红利相关板块相对较弱。三季度指数波动较大，9月中旬之前，指数延续之前的下行趋势，9月中旬之后，在多重利好政策的带动下，指数大幅反弹，市场风格由红利切换至成长。

三季度仓位变化较大，前期由于消费行业需求持续低迷，维持较低仓位，7月25日以旧换新政策出台之后，增配家电、汽车板块。9月开始增配食品、啤酒板块中基本面相对较好的标的。9月24日一行一局一会新闻发布会之后，加仓幅度较大，主要包括食品饮料、轻工、建材等板块。

06

2024年三季度，权益市场呈现巨大的V型反转，自5月下旬一路回调至9月中旬，各指数均有所回升。

产品方面，我们对持仓较多的TMT板块和黄金ETF进行了波段操作，获得了一定的交易收益。在权益市场回调的过程中，我们在8月加仓了医疗板块，在9月上旬减仓了红利板块加仓了消费和科技板块，加仓的板块在9月下旬的回升中均涨幅靠前，对产品贡献较大。9月末，在港股领先回升之后，我们对部分恒生科技的仓位进行了止盈操作，调仓至有色等顺周期板块。国际方面，自8月开始我们判断美股的不确定性增加，开始对美股QDII基金进行减持操作至9月初完成清仓。

后续，我们将密切跟踪市场变化，积极把握市场机会，并不断努力优化风险控制以及组合管理的框架，力争为持有人获取更稳健的回报。

07

本产品的权益仓位主要聚焦于沪港深市场的高股息股票，可转债则主要聚焦于纯债溢价率较低的品种。行业配置上，股票分散配置于白电、水电、乳制品、电信运营商、石油、交运、银行、轻工等行业，可转债以高端制造、科技、银行、轻工为主。仓位上，为力争控制回撤，三季度股票及转债仓位较二季度末曾有所下调，但在9月中旬美联储降息后又逐渐上调。今年三季度，本产品净值实现了一定的回升。债券方面，三季度整体维持中短久期运作。

08

三季度债券市场收益率先下后上，前期利率债下行幅度较大，长期国债收益率再次突破历史低点。三季度债券供给有所上升，但市场配置力量较大，并未对收益率产生影响，地方债发行相较于二季度也有所上升，居民信贷继续收缩也对收益率下行有所促进。信用利差进一步压缩。三季度央行降息降低了债券的收益率波动中枢，令市场各期限收益率加速下行，海外市场美联储也如期降息。但三季度公布经济数据依然相对较弱。季末，政策组合拳出台，预期开始转向，对债券市场亦产生影响，各品种收益率均开始上行，其中信用债上行幅度大于利率债，部分理财资金赎回对市场亦有影响。但组合政策产生效果依然需要时间。

三季度权益市场整体表现较弱，市场情绪受需求不足影响，资金流出较多，季末受到政策转向影响，市场大幅反弹，短期回升幅度较大。三季度整体维持短久期运作，同时以低估值策略为主，维持了可转债与股票的配置比例。

09

三季度央行降息降低了债券的收益率波动中枢，令市场各期限收益率加速下行，海外市场美联储也如期降息。但三季度公布经济数据依然较弱。

季末，政策组合拳出台对债券市场亦产生影响，各品种收益率均开始上行，其中信用债上行幅度大于利率债，部分理财资金赎回对市场亦有影响。但组合政策产生效果依然需要时间。三季度整体维持短久期运作，维持适度杠杆，兼顾流动性，同时关注市场波段带来的机会。

10

基本面方面，7-9月PMI分别为49.4、49.1、49.8，经济整体仍处于波浪式运行中，较二季度继续回落。7-8月经济数据延续前期走势，呈现供给修复强于需求之特征，需求仍待强化。7月金融数据弱于季节性，一方面说明需求偏弱的问题仍然存在，一方面也是信贷继续挤水分的体现。符合2024年第一季度货币政策执行报告专栏中提及“盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资，这可能会使得信贷总量增速放缓”的描述。8月金融数据反应经济趋势仍未逆转。总体上，实体经济融资需求弱的格局仍然存在。目前经济运行情况整体仍处于波动与反复中，内生动能和微观主体活力仍有待改善，后续关注实体融资需求、整体市场需求是否改善，以及地产政策落地效果，并关注是否有超预期财政政策出台等。

市场方面，三季度资金情况整体均衡，价格偏高，月末、季末，机构跨月跨季平稳顺利。现券方面，三季度以来，超长端、长端利率债走势波折，整体先下后上。7月初，人民银行公告将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作、新增临时正回购或逆回购操作工具等；7月中，金融监管部门调研地方法人银行债券投资情况；7月末，人民银行推迟MLF续作并下调MLF操作利率20bp至2.30%，弥合与同业存单等市场利率之间的差异。超长端、长端利率债大幅下行。8月至9月，超长端、长端利率债先上后下，直至9月末，人民银行宣布将下调款准备金率0.5个百分点、下调7天逆回购操作利率0.2个百分点，将下调存量房贷利率等，30年国债活跃券、10年国债活跃券分别触及近期低点后大幅反弹。

全季度30年国债活跃券累计下行14bp左右，10年国债活跃券累计下行9bp左右。组合操作方面，在满足账户日常流动性需求以及外规限额要求的前提下，灵活调整组合持仓，并配合一定的波段操作，力争提升组合收益。

风险提示：内容来源各产品2024年三季度报告，截止日期：2024.9.30。

本材料不构成任何法律文件，所载观点不代表任何投资建议或承诺。产品份额持有人与管理人、托管人法律关系以集合计划合同、《招募说明书》等法律文件规定为准。产品的过往业绩并不预示其未来表现，管理人管理的其他产品的业绩并不构成产品业绩表现的保证。

参与集合资产管理计划通常具有的市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险及其他风险，包括但不限于政策风险、经济周期风险、利率风险、上市公司经营风险、购买力风险、再投资风险、技术风险、操作风险、不可抗力因素导致的风险等。集合资产管理计划的投资风险由投资者自行承担，管理人、销售机构、资产托管机构不以任何方式向客户做出保证其资产本金不受损失或者保证其取得最低收益的承诺。投资者在投资集合计划前，应当认真阅读集合计划合同、《招募说明书》等法律文件以及披露的最新相关公告。管理人承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用集合计划财产，但不保证投资集合计划一定盈利，也不保证最低收益。