财政刺激力度惊人

文化 2024-10-13 23:49 北京

昨天财政部新闻发布会后，网络上大多数声音都在说财政刺激力度太弱了，不如预期等等。

昨天的发布会真的非常出彩，回答很有章法，既透露了足够多、足够大的刺激信息，同时又保留了想象空间。无论空头还是多头都能看到自己想看到的东西，不至于所有人形成一致的预期，大涨大跌都不是决策层想要看到的，更希望在更高水平上保持稳定。

而且还同时照顾了股市、债市等各个市场的利益，总的来说平衡把握得很好。

如果认为财政刺激就是立刻就要放出来几万亿，那确实要失望了。因为本轮刺激就不是要立竿见影的促进经济增长，而是要在防风险的前提下，从更长远的视角下促进增长，也可以理解为相信中国上上下下增长的能力和意愿，只要政府想办法把潜在和已经爆发的风险控制住，自然不愁增长。

比如昨天财政部会议，推出的多数政策都是为了排雷。比如帮助地方化债，促进房地产止跌回稳等。

一定要从过去的逻辑中走出来，过去2008、2014、2016和2022年的刺激，措施都非常直接，就是要立竿见影的促进增长，2008、2014、2016年的说的比较多了，而2022年提出“稳定宏观经济大盘”，之后水利建设加码，当年就突破万亿规模，后来又推出了政策性开发性金融工具，发放资金7400亿元，各银行提供的授信额度也超过3.5万亿，迅速拉高了投资。

这一次就太不一样了，目前已经明显放松了对5%增长目标的要求，尤其9月政治局会议，没有再提确保增长目标实现，改为“努力完成全年经济社会发展目标任务”，经济社会发展是一个综合性的指标，而努力完成也不同于过去一直说的“坚定不移”。

会议前后各部门推出的增量政策，也并非直接作用于经济增长，而是更强调化解房市、股市、地方债等潜在风险，也就是开头说的，以排雷防风险来间接促进经济增长。

这也就意味着，财政刺激一定是着眼于中长期，而不会为了短期利益就大放水。因此未来几年内财政增量很值得期待，但是至少今年内增量刺激会很有限，小镇之前预计年内财政增量可能是1.5万亿，已经低于国内外机构期待的2-12万亿的规模，但现在小镇还要修改下，今年增量刺激可能也就是1万亿，甚至最低可能只有5000亿，剩下的等到明年再增发，具体等到月底人大开会后就能验证小镇的猜测是否成真。

如果猜测成真，这就意味着小镇推测新一轮刺激不再是直接促进经济增长，而是更有耐心，这个思考就站得住了，也会影响到未来对政策的判断，意味着虽然微调，但高质量发展仍然是坚定的战略方向。

既然小镇认为年内刺激甚至还要在1.5万亿的基础上继续下调，那与国内外机构的期待差距就更大了，那为什么小镇还说财政刺激大超预期？这不是矛盾了吗？

不矛盾，因为增量财政政策不是短期政策，而是着眼于中长期，未来几年的力度会很大。这次财政部会议，打破了两个长期坚持的原则，这要比直接发几万亿更加惊人。

第一个原则：事实上为地方非政府债务兜底。

2015年对地方债进行第一轮置换的时候，当时中央表示对于非政府债务不兜底，之后也一直强调这一点，明确责任由省级统筹承担。

而非政府债务也被俗称为“隐性债务”，主要以城投公司名义发行的债权，属于企业债，但是债市之所以买这些城投发行的企业债，归根到底还是奔着政府信用来的，认为政府不会不管，所以这几年一直在掰扯城投债到底要不要政府承担。

而这次发布会，明确说“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，这是一次极为重大的财政原则突破，过去虽然通过特殊再融资债的方式置换部分隐性债，但总体规模并不大，而且公开也很少去谈。

而这次公开说了，实质就是给地方开了政策口子，还是要把地方的债务压力减轻，用政府信用去为城投企业债兜底。置换后，被置换的企业债就转为了政府债，意味着置换完成后，地方政府债务余额会大增，可能从现在的43.6万亿增长到60万亿以上，这必然会导致地方政府债务率大增。

这会打破两个限制。一个是经全国人大批准的全国地方政府债务限额；二是120%的地方政府债务率预警线也要被打破。

第二个原则：赤字率。

去年10月增发万亿国债，赤字率上调到3.8%，打破了过去长期坚持的赤字率3%的控制线，但这毕竟只是一次特殊调整，尚不能说以后就放弃3%的控制线了。

而国内外一直认为中国的中央负债率太低，疑惑为什么这么珍惜举债空间，甚至就算在疫情和中美贸易战的压力下，目标赤字率也未突破3%。

而这次蓝部长不止一次的提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，这意味着未来很可能要调整3%的目标赤字率，以后超过3%就是常态了，明年3月就可能直接上调，而不是年中再动。

毕竟地方政府财政收支缺口确实太大，短期内也很难填补土地财政的缺口。能用的办法不多，2022年已经让央行上缴了万亿利润，央企也被要求提高了上缴利润，而未来央企承担更大的责任，也没法再增加多少了。

至于预算稳定调节基金，总共才2000多亿，也没多大意义。

因此唯一的办法也只能是增发国债、提高赤字率了。

因此，小镇认为昨天的财政发布会，刺激力度非常大，超越了一切预期，毕竟之前的种种预期，不过是在金额上做文章，无论几万亿还是十万亿，这仍然都只是临时性举措，而打破过去坚持的原则，想象空间就很大了。

就像蓝部长说的“逆周期调节绝不仅仅是以上四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中”。

这就有点像核威慑，当核导弹竖起来的时候，哪怕最后不用，也起到了作用。尤其是前不久刚刚真的发射了全程洲际导弹，同样是打破了几十年的惯例。

但是这个逻辑说起来比较复杂，远不如几万亿、十万亿提神，肯定会有很多人处于种种原因炒作不及预期，这也没办法，总不能为了避免这些误解，就选择一条已经被证明错误的道路，两害相权取其轻。

而这次财政发布会，也可以验验专业人士的成色。如果还是一味说刺激力度不及预期，继续唱空，那要么是能力不足亦或者立场不对，要么就是只看短期利益的投机者。

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