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事件：
国家统计局发布了2024年12月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比+0.1%，前值+0.2%，市场预期+0.1%；CPI环比0%，前值-0.6%；2）核心CPI同比+0.4%，前值+0.3%；3）PPI同比-2.3%，前值 -2.5%，市场预期-2.3%；PPI环比-0.1%，前值+0.1%。
核心观点：
12月核心CPI同比继续回升，其中通信工具价格连续三个月上涨，交通工具价格同比跌幅连续三个月收窄，反映出在前期原材料成本上涨、“以旧换新”政策带动耐用品需求好转的背景下，行业“价格战”缓和。12月PPI同比继续收窄，其中供给侧改革影响值得关注。如水泥玻璃行业产能置换带动相关价格上涨；光伏、锂电价格跌幅收窄，新能源车制造价格迎来上涨，显示新兴行业内卷情况亦有所改善。12月中央经济工作会议提出要综合整治内卷式竞争，未来随着传统行业和新兴产业低效产能陆续退出，将持续推动价格层面企稳。整体来看，供给侧结构性改革叠加“以旧换新”政策，成为现阶段物价回升的关键力量。
风险提示：政策落地不及预期，国内需求恢复不及预期。
12月CPI同比继续回落，符合市场预期。12月，CPI同比增速自上月的+0.2%继续降至+0.1%，连续四个月走低，环比自上月-0.6%收窄至0%，略低于过去五年同期均值+0.1%。
食品价格下跌是拖累CPI的主要因素。12月，食品价格同比降至-0.5%，低于上月+1.0%，环比继续下跌，为-0.6%，低于季节性均值+0.6%。12月，由于天气条件较好，利于农产品生产和运输，导致鲜菜、鲜果价格下跌。据中国气象局表示，12月气温接近常年同期，全国平均降水量较常年同期偏少一半。12月鲜菜、鲜果价格环比分别下降2.4%和1.0%，均低于季节性均值+4.9%、+2.8%。此外，受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，12月猪肉价格环比下降2.1%，低于季节性均值-1.7%。
能源价格表现相对平稳。12月交通工具用燃料价格环比为-0.3%，上月为0%。主要受OPEC+不断延迟增产，避免油价进一步下跌。12月下旬以来，国际油价持续上涨，主要与临近节假日，美国炼厂需求提升带动美国商业原油持续去库有关，同时近期美国寒潮天气到来，也导致市场担心影响石油生产、并增加取暖需求，进一步推动油价上涨。
需要关注的是，核心CPI同比连续三个月回升。12月核心CPI同比继续上行至+0.4%，环比升至+0.2%，高于过去五年均值0%。一方面，临近元旦假期，服务价格迎来季节性上涨，环比为+0.1%，与过去两年环比表现一致。另一方面，工业消费品价格继续上涨。例如，家用器具价格环比上涨+0.4%，主要与“双十一”促销结束后价格恢复有关；由于新机上市，12月通信工具价格环比上涨+3.0%，连续三个月上涨；12月交通工具价格与上月持平，同比跌幅连续三个月收窄。后两项则反映出在前期原材料成本上涨、以旧换新政策带动耐用品需求好转的背景下，行业价格战现象有所缓和。
二、PPI同比继续收窄，整治内卷式竞争效果初现
12月PPI同比增速连续两个月收窄，符合市场预期。12月PPI同比增速升至-2.3%，上月为-2.5%；环比小幅回落至-0.1%，上月为+0.1%。12月份，在32个细分行业中，PPI环比上涨的行业数为12个，高于上月的11个，显示价格止跌回稳的行业数量在增多。
PPI同比持续收窄的原因在于：
一是，电力、燃气需求季节性增加，公用事业价格连续两个月上涨。12月，燃气生产和供应业价格环比+1.2%，高于上月的+0.7%；电力热力生产和供应业价格环比+0.9%，高于上月的+0.3%。
二是，9月下旬以来随着一揽子政策推出，市场预期改善叠加实物工作量加快，带动原材料价格走出低位。12月中旬以来，由于房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，12月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.6%，上月为+0.2%。但从12月建筑业PMI来看，新订单指数和业务活动预期均较上个月提升，后续随着施工淡季结束，预计相关需求有望释放。
三是，供给侧结构性改革持续推进，整治内卷式竞争效果初现。一方面，11月以来水泥玻璃行业产能置换开始执行，带动非金属矿物制品价格持续上涨。12月非金属矿物制品业价格环比上涨0.6%，上月为+1.2%。另一方面，光伏、锂电价格跌幅收窄，新能源车价格迎来上涨，显示新兴行业内卷情况有所改善。12月，光伏设备及元器件制造价格下降0.6%，上月为-2.0%；锂离子电池制造价格环比下降0.3%，上月为-0.6%；新能源车整车制造价格上涨0.7%，上月为-0.8%。
四是，国际油价企稳，输入性影响减弱。由于OPEC+不断推迟增产，避免国际油价进一步下跌。12月，石油和天然气开采业价格环比为+0.1%，上月为-0.4%；石油、煤炭及其他燃料加工业环比为+0.2%，上月为0%。
三、向前看，一揽子政策带动下，国内物价或将温和改善
CPI方面，食品价格的支撑减弱，重点关注核心CPI回升的持续性。食品价格方面，根据中国气象局预测，今年1月份我国多数地区平均气温偏高且降水稀少，有利于农产品生产和供应，同时考虑到生猪供给充足，预计食品价格或进一步带动CPI回落。非食品方面，近期在以“以旧换新”政策推动下，行业价格战情况有所缓和。今年伴随“以旧换新”政策加力扩围，中游行业供过于求问题将继续缓解，有望带动价格层面企稳。此外，随着对居民部门转移支付力度加大，有望推动消费需求回暖，目前看服务价格环比已经恢复季节性水平。
PPI方面，伴随供给侧改革持续推进，PPI同比降幅有望继续收窄。2024年7月政治局会议首次提出，防止“内卷式”恶性竞争。2024年下半年以来，钢铁、锂电、水泥玻璃、光伏等纷纷通过行业自律和行业规范指引，限制低水平产能扩张。从12月相关价格数据来看，均出现跌幅收窄或上涨迹象，显示行业“内卷式”竞争情况有所改善。12月中央经济工作会议进一步提出，“要综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，未来随着传统行业和新兴产业低效产能陆续退出，将持续推动价格层面企稳。
四、风险提示
政策落地不及预期，国内需求恢复不及预期。
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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