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事件：
1）12月美国CPI同比+2.9%，前值+2.7%，市场预期+2.9%；2）季调后CPI环比+0.4%，前值+0.3%，市场预期+0.4%；3）核心CPI同比+3.2%，前值+3.3%，市场预期+3.3%；4）季调后核心CPI环比+0.2%，前值+0.3%，市场预期+0.3%。
核心观点：
受能源价格上涨影响，12月美国CPI同比增速反弹，符合市场预期。结合12月非农数据走强、特朗普政策尚未明确，预计1月大概率暂停降息。但因12月核心通胀意外降温，未来降息预期有所提升，美债利率自高位回落，美股、黄金迎来上涨。
我们认为未来美国“再通胀”风险或将低于市场预期，2025年美联储将超预期降息。一则，从经济视角出发，持续的高利率环境下，中小企业和制造业就业已经呈现走弱迹象，待后续经济数据转弱，将迫使美联储增加降息次数。二则，特朗普政策实施强度和节奏或将低于市场预期，且实施效果存在滞后效应，在现阶段住房通胀放缓和高利率的背景下，总体通胀抬升的风险可控。预计今年上半年美国通胀或将小幅回落，届时美联储将具备降息窗口。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
12月，受能源价格上涨影响，美国CPI同环比增速继续上行，符合市场预期。12月美国通胀同比增速自上月的+2.7%升至+2.9%，环比增速自+0.3%升至+0.4%。其中能源价格环比上涨2.6%，高于上月的+0.2%，拉动CPI环比上涨0.17个百分点，是12月CPI环比增速抬升的主因。
2024年12月初，OPEC+决定进一步延长减产协议至2025年3月底，对油价底部形成支撑。12月下旬以来原油价格持续上涨，一是美国商业原油库存降至低位，主要与炼厂需求季节性提升有关；二是，美国迎来寒潮天气，导致部分地区原油生产受到影响，并增加取暖需求，根据美国气象局预报，1月中下旬之后寒潮影响将逐步消退。
1月10日，美国财政部针对俄罗斯石油生产和出口实施制裁，涉及该国两家最大石油天然气公司及183艘油轮。这两家公司通过海运出口原油约97万桶/日，占俄罗斯海运出口总量的近30%。预计这一影响将会持续一段时间，后续需观察特朗普上台后制裁的持续性。
由于12月非农数据走强、油价上涨推升通胀，加之特朗普政策尚未明确，市场预计1月份美联储大概率暂停降息。根据CME FedWatch，12月美国CPI公布后，市场预计1月暂停降息的概率为97.3%。
二、美国核心通胀降温，未来降息预期有所提升
值得注意的是，12月美国核心CPI同环比增速回落，低于市场预期，主要源于核心商品和住房通胀降温。12月美国核心CPI同比增速降至+3.2%，上月为+3.3%，环比增速自此前的+0.3%降至+0.2%。
核心商品方面，12月环比增速降至+0.1%，上月为+0.3%。其中，服装价格环比增速降至+0.1%，上月为+0.2%；二手车和卡车价格环比增速降至+1.2%，上月为+2.0%；新车价格环比增速降至+0.5%，上月为+0.6%。从Manheim二手车批发价格领先指标来看，2024年下半年以来，由于需求恢复叠加供给偏紧，二手车价格呈回升趋势，12月Manheim二手车批发价格较上月小幅回落，同比上涨0.4%，涨幅相对可控。未来若特朗普政府对加拿大和墨西哥进入美国的产品加征进口关税，可能会进一步推高二手车价格。
住房价格方面，12月环比增速持平于上月的+0.3%，同比增速自上月+4.7%降至+4.6%。其中，外出住宿价格环比增速降至-1.0%，上月为+3.2%；主要居所租金、业主等价租金环比增速升至+0.3%，高于上月+0.2%，但相较此前+0.4%-+0.5%的环比读数，已经出现边际放缓。从zillow租金指数来看，租金同比增速已回落至正常化水平（12月同比增速为+3.4%），但CPI住房通胀由于统计方式的限制，其回落幅度落后于实际租金价格增速，导致美国通胀中枢持续偏高。目前来看，CPI住房通胀正逐步向市场租金价格看齐，整体上有助于通胀中枢的回落。
其他服务价格方面，12月医疗护理服务价格环比增速降至+0.2%，上月为+0.4%；12月交通服务价格环比增速升至0.5%，上月为0%，其中机票价格涨幅明显，12月环比上涨3.9%，高于上月的+0.4%，主要与圣诞假期到来，居民出行强度增加有关。
由于核心通胀低于预期，市场对未来降息预期小幅提升。根据CME FedWatch，12月美国CPI公布后，市场预计3月降息25BP的概率升至29.2%，前一日为23.2%；预计5月降息25BP的概率升至38.4%，前一日为32.2%。从资产价格表现来看，因降息预期提升，美国CPI数据公布当日，美债利率自高位快速回落，美股、黄金均迎来上涨。
三、美国“再通胀”风险或将低于市场预期
向前看，我们认为美国“再通胀”风险或将低于市场预期，2025年美联储将超预期降息，仍有两到三次的降息空间。
一则，从经济视角出发，持续的高利率环境下，中小企业和制造业就业已经呈现走弱迹象，待后续经济数据转弱，将迫使美联储增加降息次数。
二则，特朗普政策实施强度和节奏或将低于市场预期，且实施效果存在滞后效应，在现阶段住房通胀放缓和高利率的背景下，总体通胀抬升的风险可控。预计今年上半年美国通胀或将小幅回落，届时美联储将具备降息窗口。
一方面，为防止通胀飙升，特朗普上任后关税政策的推出大概率是渐进的。2024年11月25日，特朗普表示上任后将对墨西哥和加拿大征收25%关税，对华加征10%的关税，相较竞选时态度已明显缓和。另一方面，移民政策推进节奏较慢，对通胀的实质性影响暂时有限。12月8日，特朗普称将大规模驱逐数百万非法移民，但首先被驱逐的将是被定罪的罪犯，意味着驱逐移民或将是分批进行。
四、风险提示
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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