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2025年1月13日，海关总署发布2024年12月进出口数据：
【1】出口（以美元计）同比上升10.7%，预期上升7.1%，前值上升6.7%。
【2】进口（以美元计）同比上升1%，预期下降1%，前值下降3.9%。
【3】贸易顺差1048.4亿美元，预期982.6亿美元，前值974.4亿美元。
核心观点：
2024年12月，我国出口增速超预期，一是低基数效应，二是海外需求旺盛拉动出口。海外需求增长具有广泛性，除韩国外，我国对各主要贸易伙伴出口同比增速均上升。对美国出口同比增速大幅增长可能源于关税和码头罢工风险下的双重“抢进口”。分产品来看，劳动密集型产品、交通运输设备出口同比增速上行，高新技术产品出口同比增速小幅回落。
向前看，短期出口将保持温和增长，需要关注年内海外需求节奏的变化。特朗普的关税政策尚未落地，进口商为了规避高关税影响，进口计划前移，在短期内拉动我国出口需求。但我们认为“抢进口”利好节奏是渐进的，考虑到进口商面临高利息下的资金约束、货物季节性、库存情况等现实因素，时间点不会太过于靠前。参考上一轮特朗普加征关税时期的出口节奏，大部分需求将集中在关税落地前2个月左右时间内释放。关税政策落地后，美对华进口需求将大幅回落。整体节奏来看，2025年出口同比增速或前高后低。
出口：外需回暖叠加美“抢进口”拉动我国出口超预期
2024年12月我国出口（以美元计）当月同比上升10.7%，较2024年11月扩大4个百分点，高于wind一致预期的7.1%。出口环比上涨7.6%，高于2019 -2023年同期水平。一方面，低基数效应抬升出口同比增速读数。另一方面，受到主要发达经济体降息、“抢出口”等因素的影响，海外需求旺盛拉动我国出口，12月对主要贸易伙伴国出口普遍有较大幅度增长。
2024年12月，我国对三大贸易区域美国、欧盟、东盟出口当月同比增速均走高。具体出口产品方面，劳动密集型产品、交通运输设备出口同比增速上行，高新技术产品出口同比增速小幅回落。
进口：政策释放国内需求，进口同比增速转正
2024年12月进口当月同比增速转正。2024年12月，我国进口当月同比增长1%，较11月回升4.9个百分点，环比表现也强于季节性规律。国内需求开始回暖，PMI指数连续3个月位于荣枯线之上，显示前期逆周期调节政策效果正在逐步见效。消费品以旧换新政策以及“两新”、“两重”政策有效释放了国内消费品和投资品需求。分项来看，重点商品中橡胶、自动数据处理设备、大飞机、铜材进口保持较高同比增速，煤炭、汽车零部件进口同比增速转负，医药、塑料、半导体进口同比增速转正。
风险提示：美国通胀数据超预期，特朗普关税政策超预期，地缘冲突超预期。
一、 出口增速为何超预期？
事件：
2025年1月13日，海关总署发布2024年12月进出口数据：
【1】出口（以美元计）同比上升10.7%，预期上升7.1%，前值上升6.7%。
【2】进口（以美元计）同比上升1%，预期下降1%，前值下降3.9%。
【3】贸易顺差1048.4亿美元，预期982.6亿美元，前值974.4亿美元。
核心观点：
2024年12月，我国出口增速超预期，一是低基数效应抬升出口同比增速读数，二是海外需求旺盛拉动我国出口。分区域来看，海外需求增长具有广泛性，除韩国外，我国对各主要贸易伙伴出口同比增速均上升。其中对美国出口同比增速大幅增长可能源于关税和码头罢工风险下的双重“抢进口”。分产品来看，劳动密集型产品、交通运输设备出口同比增速上行，高新技术产品出口同比增速小幅回落。
二、出口：外需回暖叠加美“抢进口”拉动我国出口超预期
2024年12月出口增速超预期。2024年12月我国出口（以美元计）当月同比上升10.7%，同比增速较2024年11月扩大4个百分点，增幅高于wind一致预期的增长7.1%。12月我国出口（以美元计）当月环比上涨7.5%，增速较11月大幅抬升，并高于季节性水平（指2019-2023年同期均值，下同）。一方面，低基数效应抬升出口同比增速读数；另一方面，受到主要发达经济体降息、“抢出口”等因素的影响，海外需求旺盛拉动我国出口，12月对主要贸易伙伴国出口同比增速普遍有较大幅度增长。
分区域来看，2024年12月我国对美国、东盟出口同比大幅上升，对韩国出口同比下滑。2024年12月，我国对三大贸易区域美国、欧盟、东盟出口当月同比分别上升15.6%、8.8%、18.9%，涨幅较11月分别扩大7.6、1.5、4个百分点。对美出口同比涨幅超预期是受到双重“抢出口”的影响，一是特朗普关税政策预期下，部分企业选择提前进口以规避高关税的影响。二是美国东部的码头工人协会（ILA）威胁在1月15日进行集体罢工，部分进口商为了避免供应链中断，选择提前进口。通常来说每年的10月-次年1月是美东航线的淡季，但2024年12月美东航线运价指数却较11月上涨1.1%，一定程度上反映了进口商对罢工风险担忧下的进口策略调整。
具体出口产品方面，2024年12 月劳动密集型产品、交通运输设备出口同比增速上行，高新技术产品出口同比增速小幅回落。
劳动密集型产品方面，七大类产品当月出口环比均实现正增长，纺织品、家具、 服装、塑料制品当月出口同比增速为正，分别增长17.2%、3.1%、6.2%、4.2%。箱包、鞋靴、玩具由于基数效应出口同比增速为负，但环比录得正增长。
消费电子方面，家用电器、音视频设备、液晶平板、自动数据处理设备出口均同比正增长，分别增长14.1%、5.5%、6.3%、9.5%，而手机出口同环比降幅明显，环比下降33%，同比下跌15.8%。
高新技术产品出口同比增速为4.3%，较10、11月小幅回落。汽车出口当月同比增长12.1%，增速较11月上升19.8个百分点。
汽车零部件出口同比增速较11月上涨了10个百分点至15.6%。通用机械设备出口同比增长29%，涨幅较11月上升15个百分点。
出口拉动率方面，机电产品仍然是拉动出口的主要分项。机电产品中的自动数据处理设备、通用机械设备、汽车零配件、汽车、家用电器分别拉动出口增长0.53、 0.46、0.38、0.35、0.34 个百分点。劳动密集型产品中主要拉动项为纺织品和服装，分别拉动出口增长0.64、0.29个百分点。
三、进口：政策释放国内需求，进口同比增速转正
2024年12月进口当月同比增速转正。2024年12月，我国进口当月同比增长1%，较11月回升4.9个百分点，增速高于wind一致预期的下降1%，环比表现也强于季节性规律。国内需求开始回暖，PMI指数连续3个月位于荣枯线之上，显示前期逆周期调节政策效果正在逐步见效。消费品以旧换新政策以及“两新”、“两重”政策有效释放了国内消费品和投资品需求。
分项来看，重点商品中橡胶、自动数据处理设备、大飞机、铜材保持较高进口同比增速，煤炭、汽车零部件进口同比增速转负，医药、塑料、半导体进口同比增速转正。2024年12月，橡胶、自动数据处理设备、大飞机、铜材进口分别同比增长45.7%、56.8%、79.0%、33.7%，且较11月增速进一步上升。煤炭、汽车零部件进口同比增速由正转负，分别下降11.1%、30.5%。医药、塑料、半导体进口同比增速由负转正，分别上涨5%、2.8%、5.8%。
四、展望：关税落地前“抢进口”效应将缓慢释放
五、 风险提示
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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