文 华泰柏瑞基金 戴玲
2024年行至年中，在债券类属资产中，利率品、信用品、国债期货等品种价格持续上行。但是可转债类品种似乎和以上的热闹无关，2022年年初估值高位之后，一直跟随权益市场震荡调整。今年5月下旬以来，部分品种由于受到信用因子扰动，导致了低价品种大幅向下波动，给予市场投资者很大的困扰和操作难度。展望下半年，在纯债类资产资本利得获取难度加大的背景下，可转债类资产可否能在下半年成为债券类资产胜负手？
从资产比价角度来看，纯债品种（利率、信用等）的资本利得获取难度在加大。以10Y国债活跃券来看，今年分别在4月底和6月底两次达到2.2%的收益率低位，相对静态收益已经偏低。从收益率曲线形态来看，短端方面，央行在7月8日早间宣布重启正/逆回购操作，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50b，也就是1.6%-2.3%。长端方面，央行在今年长债收益率频创新低的背景下，数次公开提示风险。这样一来，收益率曲线其实相对两端或都有“锚”，从债券类资产比价的角度来看，下半年继续大幅获取资本利得的难度在加大。
（政策来源：中国人民银行-《公开市场业务公告 ［2024］第3号》-24/7/8、《中国人民银行货币政策委员会召开2024年第二季度例会》-24/6/28。）
从可转债类资产本身来说，2024年很可能是可转债投资多元化的元年。随着发行主体的多元化、参与机构的多元化、条款博弈的多元化等，可转债信用风险因子在可转债投资研究框架中的重要程度会趋于提升，早期投资者所熟悉和关注的所谓低价策略、双底策略等，都随着今年“国九条”等新规的推出而变得有效性趋于降低。在经历了今年1月和6月的两波低价品种杀跌之后，很多机构开始优化和完善低价策略框架，包括不限于进一步严格可转债可投池、加入信用研究因子等等。但另外一方面，今年的供需格局对于可转债类资产来说，相对比较友善。供给角度上看，部分大盘大体量品种面临到期或者赎回，同时新发相对缓慢；而从需求角度上看，部分机构，尤其是具有大类资产配置视角的机构对于可转债类资产的关注始终都在。
（政策来源：中国政府网-《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》-24/4/12）
所以，在经历了风雨之后的可转债市场，2024年很可能是一个元年。这个元年在于分化，这个分化在于价格的分化、参与机构的分化、条款博弈的分化等等。以前我们熟悉的策略，在新环境和新形式下，需要加入新的投研因子进行优化，如自上而下的大类资产配置因子，如中观的行业因子，如自下而上的信用评价因子等。
阳光总在风雨后，彩虹也不是风雨后一定会来，但至少我们要有风雨来时可以挡风遮雨的工具。所有向下扎根的日子，都是厚积薄发的过程。敬畏市场，夯实投研，对于分化类的资产，有甄别的参与，及时检视存量策略的有效性，才是应对市场的正确姿势。
数据来源：wind，除特殊说明外数据截至24/7/5。
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